Нещата идват някак си в пълен кръг и пазарът в момента изглежда почти библейски в проявлението си. След спадове в седем от последните девет сесии EUR/USD най-после намери опора и „биковете“ за еврото предприеха контраатака, подпомогнати от неочакван съюзник – японската йена.
Йената се засилва спрямо основните валути, а доходността по глобалните облигации пада след това движение. Обяснението е просто: икономиките и пазарите се нормализират след един ненормален период на политически интервенции и евтини пари. Bank of Japan затяга паричната политика и постепенно прекратява изкупуването на облигации, което повишава доходността по вътрешните дългови книжа. Икономиката на Япония за 4,3 трилиона долара и нейният облигационен пазар за 8 трилиона долара са прекалено големи, за да може останалата част от света да ги игнорира.
Динамика на хеджирането на валутния риск
Въпреки това има и втора, по-малко очевидна причина за възстановяването на еврото — самият долар. Пенсионните фондове и застрахователите по света бяха хеджирали валутния риск само на 41% към 30 юни, което е най-ниското ниво от 2015 г. насам. Скокът в хеджирането от миналата година, предизвикан от тарифния шок на Donald Trump, в голяма степен се е изчерпал, след като щатската валута се стабилизира. Това по-ниско ниво на хеджиране оставя валутата уязвима. Ако пазарните настроения се променят, разпродажбата може да бъде по-рязка, отколкото пазарите очакват.
Старата стратегия — да се държи US dollar като „сигурно убежище“, като същевременно се пестят разходи за хеджиране — се пропуква и от двете страни. Щатската валута отслабна през тримесечието и продължава да губи позиции спрямо повечето валути от Г‑10, а инвеститорите отново говорят за „debasement trade“. Плановете на Treasury да увеличи покупките по дългия край на кривата, заедно с интервенциите в USD/JPY, засилиха съмненията относно готовността на американските власти да защитават валутата на всяка цена.
Динамика на разходите за хеджиране на валутния риск
Към общата несигурност се добавя и позицията на председателя на Fed Кевин Уорш. Пазарите все още не знаят дали той ще продължи с повишенията на лихвените проценти, докато президентът Тръмп публично настоява за по-евтини пари.
Не всички обаче смятат, че е в ход пълна промяна на посоката на долара. Credit Agricole остава с негативна прогноза за EUR/USD, като разглежда последното укрепване като странична щета от геополитически сътресения – от търговското напрежение между САЩ и Китай до конфликтите в Украйна и Близкия изток, както и изборния риск в Германия и Франция. Банката очаква ниво от 1,13 до края на годината, преди възстановяване до 1,17 през следващата година.
Засега контраатаката на еврото се опира повече на подкрепата от йената и на недостатъчно хеджирани портфейли, отколкото на убеденост в траен обрат на долара. Следете Токио: следващият ход на Bank of Japan може да определи траекторията на глобалните доходности по-бързо от всяко решение на Fed.
Ще успее ли еврото да задържи този отскок или това е само кратка пауза преди нова вълна на разпродажби?
От техническа гледна точка дневната графика показва, че отстъпление от 1.1635 или спад под 1.1615 би било сигнал за продажба.
