Йената все още се търгува около 160 за долар, а на този фон доклад на New York Fed разкри как Министерството на финансите на САЩ ѝ е помогнало това лято. Вчера банката потвърди, че на 31 юли – в деня на координираната интервенция с Япония – е купила на пазара £79,4 милиарда, като е платила за тях с евро от резервите на Министерството на финансите на САЩ. В доларово изражение това е приблизително $497 милиона. Federal Reserve не е участвала пряко в самата операция – в доклада се подчертава, че централната банка е действала единствено като агент на Министерството на финансите.
Паричният поток е по-прост, отколкото звучи. Министерството на финансите на САЩ разполага с Exchange Stabilization Fund и част от активите му са в чуждестранни валути, включително евро. По нареждане на Министерството на финансите New York Fed продаде тези евро на спот пазара (незабавно, по текущия курс) и получи йени в замяна. Това създаде допълнително търсене на японската валута. Доларът влиза в тази верига като разчетна единица – сумите се изчисляват в долари – така че £79.4 милиарда се равняват на около 497 милиона долара, което съответства на обменен курс около £159.8 за долар. В доклада се посочва, че декларираната цел на операцията е била да се противодейства на хаотични движения на йената, които Министерството на финансите е наблюдавало.
Защо продажбата на евро срещу йени помага спрямо долара? Курсовете EUR/USD, JPY/EUR и USD/JPY са свързани като страните на триъгълник. Когато голям купувач придобива йени срещу евро, пазарът незабавно прекалкулира двойката йена-долар. Така подкрепата евро-срещу-йена се отразява на USD/JPY, въпреки че Министерството на финансите на САЩ не е продавало долари в тази транзакция.
По размер приносът на САЩ изглежда скромен. Япония е изразходвала рекордните 97.5 милиарда долара за интервенции до 26 август, а 497 милиона долара са около 0.5% от тази сума – приблизително 200 пъти по-малко от разходите на Япония. Bessent по-рано определи разходите на САЩ като номинални и докладът потвърждава това. Значението на американското действие беше символично: за пръв път от близо три десетилетия Токио и Вашингтон действаха заедно на FX пазара.
По онова време йената отслабна до £163.9 за долар – най-слабото ѝ ниво от 80-те години. Bessent обясни участието на САЩ с огромните японски наличности от U.S. Treasuries и с това, че масирана продажба на тези книжа за покупка на йени би могла да повиши натиска върху разходите по финансиране на САЩ. Притеснението беше реално: покупките на Treasuries от Япония за периода януари–август възлязоха на едва 389 милиона долара – с 99% по-малко от година по-рано, а според информации Токио е продал част от ценните книжа, за да подкрепи йената. За Вашингтон малка интервенция беше сравнително евтин начин да предотврати по-широка разпродажба.
Сега картината отново се промени. За два дни йената отслабна от около 158 до почти 160; в четвъртък USD/JPY докосна 159.94, а тази сутрин йената възстанови само малка част – до 159.63. Токио реагира незабавно. „Твърде рано е да забравим какво се случи това лято“, каза Mimura, водещият отговорник за валутната политика в Министерството на финансите на Япония. Той определи последните движения като прекалено бързи, но не посочи конкретни нива за интервенция. От лятото насам Bessent и министърът на финансите на Япония Satsuki Katayama повтарят, че са готови отново да се намесят.
Причината за слабостта на йената остава същата: лихвеният диференциал. Целевият диапазон на Fed е 3.75–4.00%, а фючърсите оценяват повишения от по 25 б.п. през декември, януари и март. Политическата лихва на BOJ е 1.25% и дори приблизително 87%-ната вероятност, която пазарът дава за повишение през декември, не затваря разликата – защото след три стъпки от Fed спредът би се разширил още. Колкото по-силни са данните от САЩ – а core CPI надминава прогнозите за трети пореден месец – толкова по-голям е натискът върху йената и толкова по-висок е рискът от нова интервенция.
Една важна разлика спрямо лятото: Токио и Вашингтон наскоро потвърдиха, че Япония може да получава доларова ликвидност чрез FIMA Repo механизма на Fed, без да продава Treasuries. По мое мнение това отслабва основното възражение на Вашингтон срещу продажбите на американски облигации от страна на Япония и прави нова интервенция технически по-лесна. САЩ се противопоставят на продажбите на Treasuries от други страни, защото доходността вече е висока. Ако на Япония ѝ свършат другите варианти да стабилизира валутата си, вероятно ще трябва да посегне към част от запасите си от американски облигации.
Смятам, че докато Fed продължава да затяга политиката и данните от САЩ надминават прогнозите, USD/JPY ще остане около 160, а днешният PPI на САЩ може да е пореден тест за това ниво. Мисля, че USD/JPY е малко вероятно да се задържи над 160 без нова интервенция и не бих изключил възможността Токио да се върне на пазара, а Вашингтон да добави символичен принос. Но само повишение на лихвата от BOJ през декември вероятно би обърнало устойчиво тренда на йената.
