V pátek zveřejněná zpráva CFTC odhalila nečekaně silný impuls k výprodeji dolaru, přičemž celková spekulativní dlouhá pozice na USD vůči hlavním měnám se snížila o 8,2 mld. USD na 15,4 mld. USD.
K nejvýraznějším změnám došlo u jenu a eura, přičemž každá z měn zaznamenala nárůst pozic vůči dolaru za více než 3 mld. USD. Zatímco u jenu se takové změny očekávaly, prudké snížení krátkých pozic na euru – téměř o polovinu – bylo překvapením. Investoři možná reagují na potenciální snížení geopolitického napětí v Evropě po úspěšných americko-ruských jednáních v Rijádu. Bez ohledu na důvody je hlavní závěr jasný: dolar rychle ztrácí svou býčí dynamiku. Také se změnila očekávání ohledně politiky Fedu. Podle údajů CME futures trh nyní očekává v letošním roce tři snížení sazeb a výnos desetiletých státních dluhopisů klesl na téměř tříměsíční minimum, což dále vede k oslabení atraktivity dolaru pro býky.
Reakce trhu na první Trumpovy politické kroky byla poněkud nečekaná. Místo toho, aby se investoři soustředili na riziko růstu inflace – široce diskutovaný důsledek Trumpovy proinflační hospodářské politiky – náhle přesunuli svou pozornost k možnosti zpomalení ekonomiky a hrozící recese. V důsledku toho se očekávání snížení sazeb Fedu stala agresivnějšími, což naznačuje, že trh vnímá inflační rizika spíše jako oslabení než posílení.
Na první pohled by celní válka měla americké ekonomice prospívat. Ministr financí Scott Bessent po návštěvě ukrajinské delegace ve Washingtonu uvedl, že cla by měla přinést značné příjmy do amerického rozpočtu, což je vzhledem k prognózám federálního deficitu zásadní. Podle rozpočtového výboru Kongresu se předpokládá, že v roce 2025 bude federální deficit činit 1,9 bil. USD a do roku 2035 se může zvýšit na 2,7 bil. USD. Řešení tohoto deficitu vyžaduje nové půjčky, ale rostoucí státní dluh při vysokých úrokových sazbách fiskální nerovnováhu jen zhoršuje.
Nová Trumpova vláda se snaží tento cyklus přerušit tím, že:
- snižuje výdaje, především ve vojenském sektoru
- zvyšuje příjmy prostřednictvím vyšších cel
- vytváří příznivé podmínky pro růst podniků, aby se zvýšilo jejich ocenění a tím vzrostly daňové příjmy.
Tato strategie je v souladu s rally akciových indexů, která odráží důvěru v novou hospodářskou politiku.
Největší hrozba pro americký dolar pramení ze snížení globálního napětí, které snižuje poptávku po dolaru jako bezpečném aktivu a zároveň zvyšuje rizikový apetit po akciích a vysoce výnosných aktivech. Tyto podmínky nahrávají slabšímu dolaru, takže reakce investorů jsou pochopitelné. Pokud však celní válka nepřinese zamýšlené ekonomické výhody, objeví se palčivější problémy pramenící z jiných rizik – jako je rostoucí inflace a hospodářská stagnace. V tomto scénáři by se mohl dostat pod tlak i akciový trh, i když na definitivní závěry je zatím příliš brzy.
Výhled pro index S&P 500 a americkou ekonomiku
Pro index S&P 500 i nadále zastáváme býčí výhled. Zatímco dolar může oslabit v důsledku zmírnění geopolitického napětí a obnoveného optimismu ohledně eura, americké akciové trhy mají i nadále dobré předpoklady k dalšímu růstu. Historicky slabší dolar podporuje růst akciových trhů, což je dlouhodobě dobře zdokumentovaný a fundamentálně podložený trend.
V USA sice došlo k nárůstu rizika recese, ale negativní trendy se budou pouze zrychlovat, pokud se ekonomická slabost bude spíše zhoršovat než stabilizovat. Přístup Trumpovy administrativy se zaměřuje na vytvoření optimálního podnikatelského prostředí a revitalizaci americké průmyslové základny, což by teoreticky mělo akciové indexy časem podpořit.
Minulý týden se support pro index S&P 500 nacházel poblíž úrovně 5 900, přičemž index se krátce ponořil pod klíčovou technickou hranici 5 760, ale zůstal nad ní. Očekáváme, že rally bude pokračovat, s cíli na úrovních 6 200/6 300, které zůstávají hlavními cíli pro nejbližší období.
