Projev předsedy Federálního rezervního systému Jeroma Powella na sympoziu v Jackson Hole byl trhem interpretován jako holubičí, což vedlo k růstu akciových indexů a poklesu dolaru napříč forexovým trhem.
Tento dojem vycházel z potvrzeného posunu Fedu: místo toho, aby se při rozhodování o politice spoléhal výhradně na inflaci, bude nyní centrální banka věnovat stejnou pozornost i trhu práce. Trhy z toho vyvodily, že Powell tím naznačil záměr snížit sazby už v září, jelikož poslední oficiální zpráva o zaměstnanosti sotva mohla být označena jinak než jako zklamání.
Pod měkkým tónem Powellova projevu se však skrývá výrazně jestřábí jádro. Trhy přehlédly zásadní změny v rétorice šéfa Fedu. Powell zejména opustil rámec Flexible Average Inflation Targeting (FAIT), který umožňoval inflaci po určitou dobu překračovat cíl, aby se kompenzovaly nižší průměry za 3–5 let. Jinými slovy, pokud byla průměrná inflace v delším horizontu nízká, ale dočasně vyskočila, Fed dříve nemusel zasahovat. Nyní tato možnost padla, což znamená, že Fed bude reagovat mnohem rychleji na růst inflace.
V podstatě, pokud inflace do konce roku vzroste – například v důsledku změn cel, jak mnozí očekávají – Fed může reagovat náhlým zvýšením sazeb a jakékoli plány na snižování sazeb v příštím roce či dvou se stanou irelevantními. To je explicitní jestřábí signál, který si trhy dosud plně neuvědomovaly.
Změna nastala také v prioritách ohledně zaměstnanosti. Fed dlouhodobě čelil dvěma protichůdným úkolům: krotit inflaci a současně se vyhnout hospodářskému útlumu. Právě zaměstnanost byla klíčovým kritériem. Powell nyní naznačil, že prioritu dostane inflace a význam zaměstnanosti klesá.
To znamená jediné: Fed je ochoten obětovat ekonomiku, aby podpořil stabilitu dolaru. Zachování statusu dolaru jako globální měny je v kontextu rostoucí dedolarizace, kterou urychlují nová cla, zřejmě tak zásadní, že hrozba recese je odsunuta na druhou kolej.
Podle našeho názoru by měl být Powellův projev interpretován jako jasně jestřábí, nikoli holubičí. V dlouhodobém horizontu bude politika Fedu dolar posilovat, nikoli oslabovat.
Nejnovější zpráva CFTC ukázala, že po sedmi týdnech snižování čistých krátkých pozic na dolar spekulanti část ztrát zvrátili: týdenní změna činila -1,6 mld. USD a čistá medvědí pozice dosáhla -6,2 mld. USD.
Přesto se domníváme, že trend posilování dolaru přetrvává. Jakmile Fed upřesní svou strategii, dolar zareaguje ziskem vůči všem měnám. V pondělí ráno byla pravděpodobnost snížení sazeb Fedu 17. září 87 %, tedy beze změny, ale pravděpodobnost dalších snížení je velmi nejistá. Důležité je, že prognózy dalších snížení sazeb se téměř nezměnily – rozhodně ne směrem k rychlejšímu tempu. Prozatím musíme předpokládat, že Fed je připraven na dvě snížení, v září a prosinci, a to pouze v případě, že se inflace nezrychlí a trh práce zůstane slabý. Ve skutečnosti, bez emocí, nebyl Powellův projev vůbec holubičí a trh si to ještě neuvědomil.
Očekáváme, že trh tuto pravděpodobnost přehodnotí při prvních známkách rostoucí inflace. Fed tyto signály nebude ignorovat a spíše obětuje trh práce a zvýší riziko recese, než aby ohrozil stabilitu dolaru. Proto se domníváme, že dolar obnoví svůj růst i v krátkodobém horizontu.
Index S&P 500 reagoval na Powellův projev silným růstem, ale nedokázal dosáhnout maxima 6 481. Trh vnímal vyhlídky na slabší dolar, který by za normálních okolností měl tlačit ceny akcií nahoru, ale tato reakce se jeví jako předčasná.
Troufáme si tvrdit, že reakce na Powellovo původní sdělení již odezněla a jakmile si trh uvědomí, že skutečnou prioritou Fedu bude inflace, a nikoli trh práce, dojde k opačné reakci: posílení dolaru a pokles akciových indexů. Předpokládáme, že index S&P 500 zahájil sestupný trend a cílová hodnota 6 180 je nyní pravděpodobnější než 6 840.
