Ve čtvrtek 11. září se koná další zasedání ECB, přičemž všeobecně se očekává, že centrální banka ponechá nastavení měnové politiky beze změny. Toto je základní a zároveň nejočekávanější scénář, a proto by jeho naplnění nemělo vyvolat volatilitu páru EUR/USD. Přesto to neznamená, že zářijové zasedání bude jen formalita. Opravdu zajímavé bude, co ECB naznačí ohledně dalších kroků: považuje svůj cyklus uvolňování za ukončený, nebo je ve hře ještě další snižování sazeb?
Pojďme nejprve zhodnotit aktuální makroekonomickou situaci v eurozóně. Ve zkratce: vidíme slabý, ale stále pozitivní hospodářský růst na pozadí akcelerující inflace.
Hlavní index spotřebitelských cen v eurozóně v srpnu zrychlil na 2,1 % meziročně a překonal cíl ECB na úrovni 2 %. Jádrový index setrval na úrovni předchozích měsíců, na 2,3 %, zatímco většina analytiků čekala zpomalení na 2,2 %. Německo, motor eurozóny, také zaznamenalo zrychlení inflace: jeho CPI meziročně vystoupal na 2,2 % (maximum od letošního července) a harmonizovaný index EU na 2,1 %.Tyto výsledky dávají ECB důvod ke zvýšené opatrnosti, a to nejen v září, ale přinejmenším po celý říjen.
Zprávy o hospodářském růstu Německa a eurozóny byly sice slabé, ale celkově euro spíše podpořily. Německá ekonomika ve druhém čtvrtletí mezikvartálně klesla o 0,1 % (dle očekávání), HDP meziročně vzrostlo o 0,4 % (oproti prognóze +0,2 %). HDP eurozóny mezikvartálně vzrostlo o 0,1 % (prognóza: 0,0 %) a meziročně o 1,4 % (prognóza: 1,2 %) – slabý růst, ale lepší než nejpesimističtější scénáře.
Míra nezaměstnanosti v eurozóně zůstává stabilní: v červenci klesla na 6,2 % z červnových 6,3 %.
Pozornost si zaslouží i poslední nárůst aktivity v podnikatelském sektoru eurozóny: kompozitní PMI poskočil na na 15měsíční maximum 51 bodů. Průmysl se poprvé od poloviny roku 2022 vrátil k expanzi, služby pokračují v růstu – byť pomalejším tempem. I Německo vykázalo solidní výsledek: kompozitní PMI dosáhl 50,9 bodů (pětiměsíční maximum), průmysl 52,6 bodů (41měsíční maximum) a služby s 50,1 body zůstávají v expanzi. Ve Francii se situace téměř stabilizovala (kompozitní PMI: 49,8, průmysl: 49,9).
Německé indexy IFO přešly také do "zelených čísel". Index podnikatelského klimatu vystoupal na 89,0 bodů (prognóza: 88,7), tedy nejvýš od května 2024; jedná se o osmý růstový měsíc v řadě. Očekávání ekonomického vývoje vystoupila na 91,6 (nejvýše od dubna 2023). Jen index současných podmínek mírně zklamal, když se po červnových 86,5 bodech dostal na hodnotu 86,4 (prognóza: 86,7).
Souhrnně tento základní fundament dává ECB prostor, aby si v uvolňování udělala pauzu, a to nejen v září. Centrální banka nejspíš jasně řekne, že aktuální cyklus snižování sazeb je u konce, ale v případě nutnosti je připravena znovu ho zahájit.
Mimochodem, Goldman Sachs, BNP Paribas, Deutsche Bank, Nomura a Societe Generale v posledních týdnech shodně aktualizovaly své prognózy, takže vyjadřují důvěru, že ECB už letos žádné další snížení neprovede. BNP Paribas a Deutsche Bank dokonce zmiňují variantu, že příštím krokem ECB by mohlo být zvýšení sazeb – pravděpodobně ve 4. čtvrtletí 2026.
Také poslední komentáře zástupců ECB byly spíše opatrně jestřábí a rozvážné. Například guvernér francouzské centrální banky Francois Villeroy de Galhau konstatoval, že inflace je "pěkně pod kontrolou" a ekonomický růst "odpovídá očekávání". Členka výkonné rady ECB Isabel Schnabel šla ještě dál: je pro zachování pauzy v dalším snižování sazeb, eurozóna je podle ní odolná a inflace může být vyšší, než se čekalo. Uvádí, že měnová politika ECB v tuto chvíli ekonomiku už dostatečně stimuluje a že není důvod pokračovat ve snižování sazeb.Z toho plyne, že zářijové zasedání ECB by mohlo euro podpořit, ale jen pokud centrální banka jasně deklaruje konec uvolňovacího cyklu. Pokud ECB zvolí opatrnější rétoriku (naznačí možnost dalších snížení sazeb), pár EUR/USD se znovu dostane pod tlak a může se vrátit k oblasti 1,16. Teoreticky existuje dokonce i "ultra-jestřábí" scénář, kdy ECB nenápadně pohrozí zvýšením sazeb. Podle mě se však banka bude snažit držet vyvážený tón bez jakýchkoli konkrétních slibů. V tom případě euro zůstane poblíž současných hodnot, přičemž směr páru EUR/USD se bude odvíjet především od dynamiky amerického CPI.
