Pokud nová americká cla a hrozící shutdown vlády trhy nevyděsily, měli by se investoři opravdu obávat vysokého ocenění? Index S&P 500 se v současné době obchoduje za téměř 23násobek očekávaných zisků za příštích 12 měsíců. Za posledních 25 let se takové úrovně vyskytly pouze dvakrát – v období dot-com bubliny a během pandemie. Některé jednotlivé společnosti se však obchodují za ještě vyšší násobky P/E.
Americké akcie s výrazně zvýšeným oceněním
Zajímavé je, že právě akcie s nadhodnocenými cenami stojí v čele tohoto růstu. Dne 29. září index S&P 500 posílil díky 12% nárůstu akcií společnosti Robinhood, jejíž P/E činí 60. Od začátku roku se cena akcií Robinhood ztrojnásobila.
Někteří analytici však upozorňují, že se prostředí výrazně změnilo. Zatímco před druhou světovou válkou byla průměrná pravděpodobnost recese v USA 42 %, za poslední tři desetiletí klesla na pouhých 10 %. USA se posunuly od průmyslové ekonomiky k ekonomice ovládané technologiemi a službami. Podíl společností s velkou tržní kapitalizací v indexu S&P 500 výrazně vzrostl. Pokud by se použily vážené průměry namísto tržní kapitalizace, P/E širokého indexu by kleslo na 17,8, což je blízko jeho desetiletému průměru.
Ocenění indexu S&P 500 v širším kontextu
Výsledkem je, že tradiční hodnotící ukazatele ztrácejí pro investiční rozhodování na váze ve prospěch firemních hospodářských výsledků, makroekonomických podmínek a strategie Fedu. Americký trh má oproti ostatním navíc klíčovou výhodu – globální prvenství v oblasti AI.
Není proto překvapením, že zahraniční investoři naopak po Dni nezávislosti nakupovali americká aktiva ještě dynamičtěji. Během tří měsíců, od dubna do 30. června, nakoupili akcie v hodnotě 290 mld. dolarů. V současnosti drží cizinci kolem 18 bil. dolarů v amerických akciích, což je cca 30 % z celkové hodnoty trhu čítajícího 60 bil. dolarů.
Díky silné zahraniční poptávce a neochotě reagovat na vysoké valuace už letos S&P 500 vytvořil zhruba 30 rekordů a zdá se, že je schopný přestát i nová cla i riziko shutdownu americké vlády. Historicky platí, že spory mezi republikány a demokraty většinou skončí kompromisem na poslední chvíli. Trh začne rizika shutdownu reálně zohledňovat teprve, pokud by patová situace trvala několik dní.
Pro akcie bylo mnohem důležitější poslední vystoupení prezidenta newyorského Fedu Johna Williamse, který označil dopad cel na inflaci za dočasný a znovu potvrdil, že snižování sazeb bylo správným rozhodnutím Fedu.
Technický výhled
V denním grafu zůstává růstový trend S&P 500 neporušen. Dlouhé pozice otevřené na 6 570 a 6 610 je vhodné nadále držet. Nicméně rostoucí riziko reverzních formací typu 1-2-3 či dvojitý vrchol může svádět ke krátkodobému vybírání zisků. Spouštěčem by byl pokles pod minimum doji svíčky na 6 640.
