Pidato Kevin Warsh di Jackson Hole memperkuat dolar AS, meskipun para trader pada awalnya berusaha agresif membeli aset berisiko. Dolar menguat karena inti dari pernyataannya bernada lebih hawkish daripada yang diperkirakan pasar. Menurut Warsh, fokus utama The Fed saat ini harus tetap pada harga, dan ia belum yakin bahwa kemajuan pada data inflasi selama musim panas mencerminkan titik balik yang benar-benar mengubah tren.
Penilaiannya terhadap perekonomian sangat menarik. Warsh mengatakan ia terkesan oleh data lebih luas, yang menurut pandangannya telah menguat, dan ia memaparkan argumen spesifik. Belanja modal usaha meningkat pesat: pertumbuhan tahunan investasi pada peralatan dan aset tak berwujud sekitar 9%, tertinggi sejak 2021, dan lebih dari setengah kenaikan tahun ini dapat dikaitkan dengan pembangunan infrastruktur AI. Laba perusahaan dalam indeks S&P 500 naik lebih dari 20% dalam setahun, sementara margin melampaui level historis. Itu dasar bagi kesimpulan utama yang membuat pidatonya bernada hawkish.
Warsh mengatakan pasar kredit menunjukkan sedikit tanda bahwa kebijakan sedang menahan aktivitas, seraya menambahkan bahwa selain di beberapa sektor tertentu seperti perumahan dan pertanian, yang mengalami tekanan nyata, akan sulit menggambarkan kondisi keuangan lebih luas bersifat restriktif. Seperti telah disebutkan, itu adalah argumen sama yang digunakan oleh kubu hawkish di The Fed, termasuk Jeff Schmid, dan juga muncul dalam risalah pertemuan ECB bulan Juli.
Metodologi Warsh dalam mengukur inflasi juga patut dicatat karena menjelaskan skeptisisme dirinya. Perubahan 12 bulan pada indeks PCE berada di angka 3,7%, sementara angka enam bulannya 4,1%. Untuk menilai tren yang mendasari, metodologi ini menguraikan 199 komponen individual dalam indeks tersebut: selama 12 bulan terakhir, 54% barang dan jasa dalam keranjang mencatat pertumbuhan harga di atas 3%, jauh di bawah puncak pascapandemi sekitar 77%, tetapi secara material di atas norma 32% yang berlaku selama dua dekade sebelum pandemi. Selama enam bulan terakhir, angkanya 49%. Dengan kata lain, tekanan harga tetap luas alih-alih terisolasi.
Penilaiannya terhadap pasar tenaga kerja jauh lebih tenang. Warsh menggambarkan tingkat pengangguran 4,1% termasuk rendah menurut standar historis dan menyebut rata-rata empat minggu klaim tunjangan pengangguran sebagai indikator waktu nyata yang secara empiris andal, yang masih berada dekat posisi terendah selama beberapa dekade. Ia menjelaskan lemahnya pertumbuhan payroll dalam istilah struktural: ketika pasokan tenaga kerja hampir tidak bertambah, pertumbuhan lapangan kerja bulanan lazimnya akan rendah. Implikasinya jelas: menurut pandangannya, pasar tenaga kerja konsisten dengan kondisi kesempatan kerja penuh, yang berarti tidak ada alasan dari sisi pasar tenaga kerja untuk melonggarkan kebijakan.
Bagian kelembagaan dari pidato itu juga patut diperhatikan karena Warsh pada dasarnya "mengubur" praktik forward guidance. Saat memperkenalkan struktur pemaparannya, ia berkelakar bahwa itu dapat disebut rencana atau peta jalan, tetapi bukan forward guidance. Ia mengatakan bahwa transparansi dalam mengomunikasikan keputusan masa depan bukan suatu kebajikan pada dirinya sendiri, dan bahwa penggunaan forward guidance, yang diperkenalkan selama krisis keuangan, telah melewati masa manfaatnya. Ia menggambarkan risiko saling ketergantungan antara bank sentral dan pasar sebagai masalah "hall-of-mirrors": jika pasar terlalu mengandalkan panduan The Fed dan The Fed mengandalkan harga pasar, semua pihak menjadi semakin buta terhadap perkembangan baru dan lebih rentan melakukan kesalahan.
Puncak pidato tersebut adalah pengakuan tanggung jawab secara langsung. Warsh mengatakan ada satu sinyal yang tidak mungkin luput dari siapa pun: tanggung jawab atas 65 bulan inflasi yang terus tinggi sepenuhnya berada di pundak bank sentral. Ia kemudian mengemukakan syaratnya untuk langkah selanjutnya: The Fed harus yakin bahwa inflasi yang mendasari bergerak menuju target secara jelas dan dengan kecepatan yang memadai. Jika tidak, masih ada pekerjaan yang harus dilakukan.
Seperti telah dinyatakan di atas, dolar merespons dengan menguat terhadap aset berisiko, karena tidak ada dasar bagi narasi dovish dalam jangka pendek.
Gambaran teknikal terkini untuk EUR/USD menunjukkan bahwa pembeli kini perlu menargetkan penembusan level 1,1598. Hanya itu yang akan memungkinkan target pengujian 1,1620. Dari sana, 1,1639 mungkin untuk dicapai, tetapi akan sulit untuk melakukannya tanpa dukungan pelaku besar. Di sisi bawah, saya memperkirakan minat beli yang serius baru akan muncul di sekitar 1,1572. Jika tidak ada pembeli di sana, akan lebih baik menunggu level terendah baru di 1,1554 atau membuka posisi long dari 1,1534.
Gambaran teknikal terkini untuk GBP/USD menunjukkan bahwa pembeli pound perlu menembus level resistance terdekat di 1,3551. Hanya itu yang akan membuka ruang pergerakan menuju 1,3574, yang akan sulit untuk dilanjutkan ke atasnya. Target yang lebih jauh berada di area 1,3596. Pada pergerakan turun, kubu bear akan berupaya untuk merebut kendali di 1,3527. Jika mereka berhasil, breakout rentang ini akan menjadi pukulan serius bagi kubu bull dan mendorong GBP/USD menuju level terendah 1,3502 dengan prospek kelanjutan menuju 1,3475.
