Pasangan euro-dolar turun tajam pada hari Senin, mencerminkan penguatan dolar AS secara luas. Dibuka pada level 1,1598, pasangan ini kembali menyentuh level terendah empat minggu pada awal sesi Eropa. Penurunan tersebut terjadi tanpa pemicu berita tertentu dan di tengah kalender ekonomi yang hampir kosong untuk EUR/USD. Hal ini menunjukkan bahwa pasar masih terus mencerna peristiwa minggu lalu — terutama rilis CPI dan PPI AS.
Perlu diingat bahwa kedua rilis inflasi tersebut bersifat ambigu. Sekilas, angkanya tampak jelas mendukung sikap hawkish: CPI headline meningkat menjadi 0,4% month-on-month pada Agustus dari 0,1% di Juli, dan naik menjadi 3,4% year-on-year. PPI headline juga naik signifikan: pertumbuhan bulanan meningkat menjadi 0,4% (dari 0,1%), sementara laju tahunan melonjak ke 5,4% dari 4,8%.
Namun, struktur laporannya tidak sepenuhnya hawkish. CPI inti memang naik menjadi 0,3% month-on-month, tetapi laju tahunannya justru melambat dari 2,5% menjadi 2,4%. PPI inti bahkan melambat menjadi 0,2% month-on-month dari 0,3%. Dengan kata lain, tekanan inflasi fundamental tidak menguat secara seragam. Selain itu, porsi signifikan kenaikan PPI berasal dari energi: harga energi melonjak 4,2% month-on-month pada Agustus, dan bensin menyumbang bagian besar dari kenaikan CPI.
Menjelang Jumat, ketika CPI dirilis, keseimbangan pandangan pasar kurang lebih netral. Para pelaku pasar mencerna data tersebut dan menahan diri untuk tidak buru-buru mengambil posisi. Setelah dorongan awal ke selatan, pasangan ini kembali ke area 1,16 dan menutup minggu di 1,1599.
Namun pada Senin, para penjual melancarkan serangan baru dan berupaya untuk mengamankan penutupan di bawah support 1,1550 (garis tengah Bollinger Band pada grafik mingguan). Jika bear mampu menahan pasangan ini di bawah level tersebut, pasar akan menerima sinyal teknikal yang mendukung kelanjutan penurunan—awal menuju area 1,1500 dan kemudian ke support berikutnya di 1,1470 (tepi bawah Kumo cloud harian).
Pendorong fundamental utama tekanan pada EUR/USD adalah lonjakan tajam ekspektasi hawkish terkait tindakan Federal Reserve. Harga di pasar saat ini menempatkan probabilitas kenaikan suku bunga pada September mendekati 90%. Lebih jauh lagi, ara pelaku pasar mulai memperhitungkan tambahan kenaikan 25 bp sebelum akhir tahun ke dalam harga — CME FedWatch memperkirakan peluang skenario tersebut sekitar 50%. Pada praktiknya, pasar kini tidak hanya memainkan satu kenaikan, tetapi juga potensi dimulainya siklus pengetatan baru.
Muncul pertanyaan: seberapa tahan ekspektasi ini? Bukankah para trader, meminjam istilahnya, sedang berlari "mendahului lokomotif"?
Rilis inflasi terbaru memang memperkuat argumen untuk kenaikan suku bunga. Namun, Fed tidak dapat mengabaikan pilar lain dari dual mandate-nya — kondisi pasar tenaga kerja. Di sana, gambarnya tetap ambigu: data NFP selama musim panas tidak memberikan landasan yang sama kuat bagi bank sentral untuk memperketat retorika. Dan meskipun NFP Agustus cukup baik, data tersebut datang setelah laporan Juli yang sangat lemah. Dengan kata lain, dua laporan terakhir mengirim sinyal yang saling bertentangan ke pasar (dan karenanya ke Fed). Dengan latar belakang ini, Fed memang dapat menaikkan suku bunga, tetapi kecil kemungkinan akan mengambil sikap "ultra-hawkish" dan mengumumkan rangkaian kenaikan berikutnya lebih awal.
Argumen tambahan bagi kehati-hatian Fed adalah karakter inflasinya. Seperti telah disebutkan, sebagian besar percepatan CPI dan PPI berasal dari energi: bensin, diesel, dan komponen bahan bakar lain yang naik di tengah ketegangan di Timur Tengah. Kebijakan moneter dapat mendinginkan permintaan, tetapi tidak dapat langsung menghilangkan guncangan harga eksternal. Karena itu, Fed harus menimbang struktur inflasi dan risiko pelemahan ketenagakerjaan bila pengetatan dilakukan terlalu agresif.
Dengan demikian, menurut pandangan saya, para pelaku pasar untuk sebagian besar telah bergerak terlalu jauh mendahului peristiwa. Para trader sudah memperhitungkan skenario dolar yang hampir ideal ke dalam harga: kenaikan suku bunga September ditambah sinyal hawkish terkait langkah lanjutan (yaitu indikasi kenaikan lagi sebelum akhir tahun). Namun, dengan latar belakang fundamental yang ambigu, sulit untuk membayangkan bank sentral memberikan forward guidance yang sejelas itu — terlebih dengan mempertimbangkan pandangan Kevin Warsh mengenai komunikasi Fed. Jauh sebelum masa jabatannya sebagai ketua, ia secara konsisten menentang penggunaan berlebihan sinyal yang diumumkan sebelumnya mengenai keputusan masa depan, karena ia meyakini praktik tersebut menciptakan kepastian semu bagi pasar dan membatasi keleluasaan bank sentral untuk bereaksi terhadap kondisi yang berubah.
Akibatnya, para trader EUR/USD mungkin terjebak dalam ekspektasi yang terlalu tinggi. Di satu sisi, dolar telah menerima dorongan fundamental yang kuat melalui repricing menuju ekspektasi kebijakan moneter yang lebih hawkish. Di sisi lain, semakin tinggi ekspektasi pasar, semakin tinggi pula standar yang harus dipenuhi Fed sendiri: kenaikan "sekadar" 25 bp mungkin tidak cukup untuk membuat greenback terus menguat dengan laju yang sama. Pasar akan membutuhkan konfirmasi pengetatan lanjutan dalam retorika dan proyeksi Fed yang menyertai keputusan tersebut.
Oleh karena itu, meskipun ada godaan yang jelas untuk membuka posisi short pada EUR/USD (mengingat kecepatan penurunannya), skenario penurunan belum sepenuhnya terkonfirmasi. Dorongan turun saat ini lebih bersifat emosional ketimbang struktural karena pasar dengan cepat memperhitungkan bukan hanya kenaikan suku bunga September yang nyaris pasti, tetapi juga pengetatan berikutnya ke dalam harga — yang sejauh ini masih sekadar skenario, jauh dari pasti. Fed harus mempertimbangkan kondisi pasar tenaga kerja, dan setelah rangkaian data NFP yang saling bertentangan, bank sentral memiliki alasan kuat untuk berhati-hati.
Semua ini menunjukkan bahwa pendekatan wait-and-see saat ini paling masuk akal. Menjual pasangan ini semata-mata berdasarkan dorongan yang sudah terjadi tergolong berisiko: profil risk/reward memburuk sementara probabilitas terjadinya pergerakan korektif meningkat.
