Rilis indeks harga produsen (PPI) bulan September — naik 6,8% year-on-year — sekilas tampak mengindikasikan perlambatan tekanan inflasi di sepanjang rantai produksi (konsensus pasar 7,6%). Namun, harga impor dalam yen melonjak 24,5% year-on-year, sementara biaya untuk bahan kimia, plastik, dan logam non-ferrous masing-masing naik 13,3%, 12,8%, dan 40,2%. Ini berarti pelemahan yen, yang dikombinasikan dengan ketegangan geopolitik berkelanjutan di Timur Tengah, terus menyalurkan tekanan biaya eksternal ke dalam perekonomian Jepang dengan kekuatan yang semakin besar; moderasi pada PPI utama hanya menyamarkan proses struktural ini. Para ekonom yang disurvei oleh Reuters secara eksplisit menyatakan bahwa harga produsen "mendukung niat Bank of Japan untuk menaikkan suku bunga pada waktunya," meskipun belum ada urgensi untuk kenaikan segera.
Impor minyak mentah Jepang pada bulan Juni naik menjadi 8,6 juta ton, melampaui level tahun lalu untuk pertama kalinya dalam empat bulan. Pengiriman dari Amerika Serikat mendorong pemulihan ini, naik dua kali lipat dari Mei menjadi 2,7 juta ton — hampir sepertiga dari total impor. Ketergantungan Jepang pada Timur Tengah turun dari 94% pada 2025 menjadi 62,3% per Juni.
Namun, minyak mentah dari AS menelan biaya sekitar 15% lebih mahal bagi Jepang — selisih yang didorong oleh biaya produksi minyak serpih dan logistik yang lebih tinggi. Selain itu, kilang-kilang Jepang secara historis dioptimalkan untuk minyak mentah Timur Tengah yang lebih berat; beralih ke minyak mentah AS yang lebih ringan memerlukan belanja modal tambahan untuk mengonfigurasi ulang proses. Dari sisi ketersediaan pasokan, belum ada ancaman gangguan yang bersifat langsung. Namun, jika Selat Hormuz tetap praktis tertutup dalam periode yang berkepanjangan dan harga minyak bertahan di level saat ini, Jepang akan menghadapi serangkaian guncangan yang saling menguatkan.
Biaya impor energi yang lebih tinggi memperburuk terms of trade dan secara langsung menurunkan pendapatan nasional riil. Jika harga minyak bertahan di atas $100 per barel dan harga impor dalam yen terus naik, defisit transaksi berjalan mungkin melebar ke level yang belum terlihat sejak guncangan minyak pertama — menciptakan tekanan fundamental ke bawah pada yen karena pembiayaan defisit tersebut membutuhkan arus masuk modal asing yang stabil.
Saluran kedua adalah melalui pendapatan riil rumah tangga. Kenaikan harga energi dan pangan sudah berkontribusi pada stagnasi konsumsi swasta. Jika harga tinggi ini bertahan, pendapatan riil akan terus menyusut, yang pada gilirannya menekan konsumsi dan pertumbuhan PDB.
Saluran ketiga adalah melalui investasi korporasi. Ketidakpastian mengenai harga energi di masa depan dan keandalan pasokan mendorong perusahaan menunda belanja modal.
Saluran keempat adalah melalui ekspektasi inflasi. Jika biaya energi terus tinggi, BOJ mungkin terpaksa menaikkan suku bunga secara lebih agresif dibandingkan yang dibenarkan hanya oleh kondisi domestik. Hal ini dapat memicu perlambatan ekonomi yang tajam dan melemahkan yen ketika pasar mulai memperhitungkan skenario resesi.
Pasar masih memperkirakan suku bunga BOJ berada di 1,25% pada bulan Desember sebagai skenario dasar. Namun, jika guncangan energi berkepanjangan, USD/JPY kemungkinan tetap bergejolak, selisih suku bunga kebijakan akan tetap besar, dan bahkan langkah BOJ pada Desember pun tidak akan sepenuhnya menutup kesenjangan tersebut.
Posisi spekulatif menunjukkan bias short yen sebesar +$4,93 miliar untuk minggu pelaporan —overweight yang cukup besar — namun harga tersirat belum menunjukkan tren yang jelas dan justru kembali ke rata-rata jangka panjang.
USD/JPY telah kembali ke area tengah dari rentang lebar yang mendominasi pergerakan sepanjang 2026, dan arah pergerakan dalam jangka pendek masih belum jelas. Dalam catatan sebelumnya, kami memperkirakan pasangan ini akan tetap berada dalam kisaran 157–160 selama tidak ada pendorong yang jelas; tidak banyak yang berubah selama sepekan terakhir. Resistance berada di 160,35; selama pasangan ini bertahan di bawah level tersebut, probabilitas pergerakan turun yang berlanjut tampak lebih tinggi dibandingkan kelanjutan tren naik.
