Tambahan imbal hasil yang diminta para investor untuk memegang obligasi Prancis tenor 10 tahun dibandingkan bund Jerman telah melebar menjadi 153 basis poin, level tertinggi sejak 2 Oktober. Bagi euro, ini merupakan tekanan tambahan, karena masalah Prancis kembali muncul ke permukaan dan meningkatkan tekanan pada mata uang tunggal tersebut. Pasar sekali lagi mengingatkan kita bahwa risiko politik di salah satu negara terbesar di kawasan ini dengan cepat berubah menjadi risiko mata uang.
Anggota Dewan Pemerintahan ECB, Olli Rehn, hari ini berbicara di hadapan parlemen Finlandia dan mengatakan bahwa spread obligasi Prancis dibandingkan bund Jerman "agak" melebar karena kombinasi faktor umum dan faktor khusus negara. Ia mencatat bahwa banyak negara lain merasakan tekanan serupa. Menurutnya, imbal hasil obligasi pemerintah ditentukan oleh meningkatnya permintaan modal dari sektor swasta, termasuk investasi besar perusahaan di bidang AI, serta oleh defisit anggaran pemerintah yang kian naik dan mendorong kenaikan biaya modal. "Semua negara kawasan euro harus menertibkan defisit anggaran publik mereka," ia tekankan, seraya menambahkan bahwa hal ini sama pentingnya bagi Prancis maupun Finlandia.
Situasi di dalam negeri Prancis sendiri masih tegang. Aksi protes terhadap kenaikan biaya hidup yang selama akhir pekan lalu menarik ratusan ribu orang meningkat menjadi kekerasan, vandalisme, dan penjarahan. Otoritas telah memperketat pengamanan dan menjanjikan bantuan bagi dunia usaha, tetapi ruang gerak pemerintah sangat terbatas. Negara ini menanggung beban utang yang sangat besar dan salah satu defisit anggaran terbesar di kawasan euro, sehingga sekadar menaikkan belanja untuk meredakan keresahan publik bukanlah opsi yang realistis.
Akar masalahnya lebih dalam. Banyak negara di kawasan ini, termasuk Prancis, tidak mampu memangkas defisit dengan cepat setelah krisis keuangan 2009 dan kemudian menambah utang lagi untuk menopang masyarakat selama pandemi. Periode inflasi tinggi yang berkepanjangan lalu menaikkan biaya pelayanan utang. Para pemilih yang terpukul oleh kenaikan harga bersikap menolak baik terhadap pemotongan belanja maupun kenaikan pajak. Pemerintahan Prancis tumbang satu per satu, tidak mampu meloloskan anggaran yang berisi penghematan di parlemen yang terpecah dan terpolarisasi, dan kini biaya pinjaman Prancis lebih tinggi dibandingkan Italia.
Sell-off di pasar obligasi telah membangkitkan kembali kenangan krisis utang negara 2009–2015. Surat utang dari negara-negara dengan beban utang tinggi lain, termasuk Italia, Yunani, dan Belgia, ikut tertekan, sehingga mengindikasikan bahwa investor mulai memasukkan risiko penularan ke dalam harga—hilangnya kepercayaan pada satu negara yang kemudian menyeret turun harga obligasi negara lain. Rancangan anggaran pemerintah untuk 2027 secara garis besar mengikuti aturan fiskal UE, tetapi ada risiko target defisit tidak tercapai jika pemerintah kembali jatuh. Perlu diingat, rencana tersebut mencakup langkah pengurangan defisit sekitar €43 miliar, dan serikat pekerja sudah menyerukan aksi mogok pada 5 November.
Ketidakpastian politik kian diperparah oleh pemilihan presiden pada April tahun depan. Emmanuel Macron tidak dapat mencalonkan diri untuk masa jabatan kedua, dan dua kandidat utama menjanjikan perubahan haluan tegas dari jalur sentris yang ia tempuh. Marine Le Pen berjanji melakukan pemangkasan defisit secara tajam, tetapi partainya belum punya pengalaman memerintah di tingkat nasional, dan para ekonom menilai rencananya tidak meyakinkan. Ia telah menyerukan agar ECB turun tangan membantu menurunkan biaya pinjaman Prancis. Jean-Luc Melenchon mengusulkan mengatasi masalah utang dengan menghapus sebagian saldo yang tercatat di neraca Bank of France dan ECB.
Pertanyaan kuncinya adalah bagaimana ECB akan bertindak. Untuk melawan sell-off obligasi, ECB memiliki dua mekanisme pembelian kembali, dan perhatian kini tertuju pada instrumen perlindungan yang lebih baru dan fleksibel yang diciptakan pada 2022 untuk menghadapi pergerakan pasar yang dianggap tidak beralasan dan tidak tertib. Namun, Presiden ECB Christine Lagarde dan Gubernur Banque de France Francois Villeroy de Galhau baru-baru ini menyatakan belum ada kebutuhan untuk bertindak saat ini. Mengingat ketegangan pasar terkait persoalan fiskal Prancis, kecil kemungkinan otoritas moneter akan turun tangan memberikan bantuan.
Inilah masalah bagi euro. Ketika spread melebar dan bank sentral tidak siap bertindak sebagai penanggung risiko, investor menuntut premi risiko dan mengurangi eksposur di mata uang tunggal tersebut. Euro sebelumnya sudah melemah akibat kejadian serupa di Prancis; pada awal Oktober, EUR/USD menyentuh level terendah sejak Mei 2025 di tengah pelebaran spread, dan sell-off di sesi Asia pada hari Senin dipicu oleh protes di Prancis.
Saya cenderung berpandangan bahwa selama persoalan anggaran Prancis dan gejolak di jalanan belum terselesaikan dan ECB tidak memberi sinyal dukungan terhadap pasar obligasi, euro tidak punya banyak alasan untuk melakukan rebound yang meyakinkan. Saya berani mengatakan setiap pelebaran spread baru atau gejolak jalanan segar di Prancis akan kembali menekan mata uang tersebut, dan perbaikan yang berarti kemungkinan besar baru akan terlihat setelah ada sinyal jelas dari Paris atau dari Berlin dan Brussels.
Gambaran teknikal untuk EUR/USD
Pembeli kini perlu memikirkan upaya merebut kembali level 1,1235. Hanya itu yang akan membuka peluang menargetkan uji 1,1265. Dari sana, level 1,1310 dapat tercapai, tetapi akan sulit dilakukan tanpa dukungan pelaku besar. Di sisi bawah, saya memperkirakan minat beli yang serius baru akan muncul di sekitar 1,1195. Jika tak ada yang muncul di sana, akan lebih masuk akal menunggu terbentuknya level rendah baru di dekat 1,1155 atau membuka posisi beli dari 1,1115.
