Berdasarkan ucapan terbaru oleh wakil-wakil Rizab Persekutuan, nampaknya mereka sudah bersedia untuk melupakan matlamat berprofil tinggi mereka untuk memusnahkan pengangguran demi menjaga harga daripada melonjak kegilaan. Nah, ia boleh diramalkan. Walau bagaimanapun, tidak semua orang mewarisi strategi Fed. Adakah pemimpin Bank of Japan begitu bodoh?
Inflasi telah meninggalkan Fed di tulang belikat... tetapi bukan Bank of Japan. Faktor X yen yang tiada siapa mengambil kira
Tempoh perubahan dasar monetari global dalam ekonomi Amerika biasanya dramatik - dan bukan sahaja untuk rakyat Amerika, tetapi juga untuk seluruh dunia. Kita yang terpaksa mengikuti acara harian kini cuba menangkap reaksi segera pasaran. Oleh itu, jelas kepada pakar bahawa mesyuarat terakhir Jawatankuasa Pasaran Terbuka Persekutuan tidak seperti yang lain sebelum ini, dan ini adalah salah satu isyarat.
Sesungguhnya, kali ini pasaran bertindak balas luar biasa.
Sebagai permulaan, reaksi pasaran agak positif dari sudut penilaian risiko - dalam erti kata bahawa harga kedua-dua bon dan saham meningkat. Iaitu, ramalan pakar adalah wajar, yang dengan sendirinya mendorong pasaran untuk berkembang secara ringkas.
Tetapi ini bukan satu-satunya akibat daripada mesyuarat Fed. Kini pasaran secara beransur-ansur akan memaparkan gambaran yang konsisten tentang reaksi terhadap keadaan ekonomi baharu bagi bank dan perniagaan.
Khususnya, anda mungkin perasan bahawa penanda politik dan ekonomi utama pedagang - hasil penanda aras obligasi hutang Perbendaharaan 10 tahun - merosot dengan kuat selepas mesyuarat FOMC. Jelas sekali, ini adalah tindak balas pasaran yang mencukupi kepada berita, yang tidak boleh tetapi bergembira dalam ketidakpastian tahun ini.
Namun begitu, bon masih pada tahap yang sukar dibayangkan beberapa minggu lalu. Peningkatan enam kali ganda dalam keuntungan untuk bulan itu tidak boleh tidak membimbangkan. Ya, Fed telah melakukan cukup untuk menghentikan pertumbuhan pesat hasil yang berterusan, tetapi adakah ia mencukupi untuk ekonomi secara keseluruhan? Malah, kita bercakap tentang perubahan global dalam dasar monetari. Enam bulan lalu, hanya dua ahli suruhanjaya itu berkata bahawa kadar dana persekutuan akan melebihi 1% tahun ini. Kini terdapat konsensus lengkap di kalangan mereka bahawa ia akan melebihi 3%.
Pada masa yang sama, jika anda mengikuti retorik Fed dengan teliti, anda dapat melihat betapa tergesa-gesa dan, seseorang mungkin berkata, secara konvulsi ia berubah. Jika pada bulan Mei kita masih boleh membaca di portal rasmi kerajaan kenyataan bahawa "dengan pengetatan yang sepadan dengan dasar monetari, inflasi akan kembali ke tahap sasarannya sebanyak 2%, dan pasaran buruh akan kekal kukuh." Kini keyakinan Pengerusi Fed Jerome Powell dan rakan-rakannya akhirnya goyah, jadi kini anda hanya boleh membaca tentang hasrat Jawatankuasa untuk mengembalikan inflasi ke tahap sasaran 2%. Pada masa yang sama, pemeliharaan pasaran buruh tidak lagi menjadi persoalan.
Apakah yang perlu diberitahu oleh ini kepada peniaga? Pertama sekali, bahawa kerajaan AS menjangkakan pengurangan ketara dalam pengeluaran. Begitu ketara sehingga boleh menyebabkan pemberhentian kerja yang mengagumkan.
Pekerjaan tidak lagi dalam bidang kepentingan Fed
Malah, Fed mempunyai beberapa tuas pengaruh ke atas pasaran buruh, dan sudah tentu, lebih-lebih lagi - untuk mengawal selia kumpulan mata wang.
Tetapi nampaknya peluang pekerjaan Fed semakin berkurangan. Dan kini jawatankuasa itu perlu mengurangkan usaha ke arah ini untuk mengekalkan kawalan ke atas hala tuju utamanya.
Oleh itu, kita boleh perhatikan bahawa pada masa ini perjanjian ini sudah selesai: Fed sengaja mengehadkan dirinya kepada fungsi tradisional bank pusat, yang tugasnya adalah untuk mengehadkan inflasi.
Mungkin, dalam keadaan ini, ini mungkin cara terbaik untuk memaksimumkan pekerjaan - dalam jangka panjang, tetapi dalam jangka pendek ia boleh menyakitkan.
Sebagai bukti, anda boleh melihat, sebagai contoh, pada data jualan runcit yang diumumkan lebih awal sedikit daripada mesyuarat Fed, yang menunjukkan penurunan pada bulan Mei. Ini tidak lebih daripada kesan harga yang tinggi, terutamanya untuk makanan dan bahan api, di mana Fed mempunyai kawalan paling sedikit, dalam mengurangkan permintaan. Sudah tiba masanya untuk Fed menyerang inflasi demi ekonomi dan pekerjaan yang lebih kukuh pada masa hadapan.
Satu lagi aspek mesyuarat FOMC mungkin menarik minat mereka yang sudah memikirkan tentang prospek untuk tahun depan. Jadi, ramalan untuk 2023 dan 2024 tidak banyak berubah. FOMC masih berkata ia akan mengawal inflasi dengan cepat. Dan sebenarnya, jika kita tidak melihat peningkatan lanjut konflik ketenteraan di Ukraine, maka ini adalah ramalan yang sangat nyata. Jika.
KDNK juga mempunyai pandangan yang optimistik. Walaupun anggaran untuk tahun ini dan tahun depan adalah lebih rendah secara mendadak, yang sekali lagi merupakan tindak balas langsung kepada inflasi tiga bulan lepas. Namun begitu, masih terdapat konsensus lengkap di kalangan ahli jawatankuasa bahawa KDNK akan berkembang, bukan jatuh, pada 2022 dan 2023, walaupun pada kadar yang lebih perlahan. Versi rasmi gabenor adalah bahawa mereka masih mengharapkan pendaratan lembut tanpa kemelesetan. Dan ia juga boleh berfungsi, terutamanya dalam rangka kerja Amerika. Negara membangun akan menghadapi masa yang lebih sukar.
Tepuk tangan individu patut didengari dengan telinga, yang mana ahli jawatankuasa itu melakar dengan mata yang jernih. Setelah berjanji kepada pasaran untuk menaikkan kadar sebanyak 75 mata asas, mereka tidak menggunakan kaedah yang keras itu, berhenti pada kenaikan 50 mata. Dari segi psikologi, pasaran serta-merta tenang, mengambil ini sebagai isyarat bahawa ekonomi tidak seteruk yang difikirkan oleh semua orang pada malam mesyuarat itu.
Akibatnya, keyakinan yang dipancarkan oleh pegawai Fed, bersama-sama dengan pendaratan lembut 50 mata dan bukannya yang lebih sukar pada 75 mata, mendorong pasaran kepada pertumbuhan optimistik. Daripada sesi dagangan yang mengikuti mesyuarat itu, 75% daripada sesi berakhir dengan cara yang positif.
Tetapi ini bukanlah berita yang sangat baik untuk jangka masa panjang.
Keputusan am mesyuarat Fed
Pertama, tipu muslihat seperti itu hanya boleh diubah sekali. Kerana sekarang janji-janji Powell akan dianggap sebagai alat yang tidak boleh dipercayai untuk penilaian seterusnya mesyuarat Fed masa depan.
Lebih-lebih lagi, keyakinan ini adalah tindak balas psikologi semata-mata pasaran, yang bermaksud bahawa kesannya tidak akan bertahan lama. Dan jika data bulanan seterusnya mengenai inflasi, pada tahap permintaan dan pekerjaan adalah negatif, maka ini pastinya akan menjadi faktor yang lebih penting, mendorong pasaran kembali ke dalam pesimisme.
Pilihan ini kelihatan sangat realistik memandangkan konflik di Ukraine masih berterusan, dan musim percutian musim panas bermula di Amerika sendiri. Peningkatan kos tenaga yang berkaitan dengan penggunaan penghawa dingin juga tidak akan gagal menjejaskan keadaan kewangan isi rumah, dan pejabat juga, meningkatkan bahagian kos dan memaksa penjimatan dalam segmen lain.
Tetapi walaupun keadaan sementara ini kehilangan nilai kepada ramalan umum, iaitu Fed menyedari bahawa ia mempunyai masalah dengan inflasi. Kini jawatankuasa itu bersedia untuk menaikkan kadar untuk menghapuskannya, walaupun ia bermakna peningkatan pengangguran. Ini bermakna persaingan merebut jawatan yang baik di kalangan pemohon akan menjadi lebih sengit. Ia juga mungkin mendorong pengilang Amerika untuk menarik pekerja bergaji rendah dari luar negara - kedua-dua dari jauh dan dengan pengambilan terus. Rakyat Amerika pasti tidak berpuas hati dengan dasar kerajaan ini.
Apa yang lebih mengagumkan ialah kesanggupan dan juga kepuasan pasaran bahawa bank pusat menyahkawal selia pekerjaan. Walaupun Fed terus berhujah bahawa pendaratan lembut mungkin (dan masih hampir mungkin), anda kini boleh melihat sendiri bahawa medan permainan telah berubah.
Rakyat semakin miskin,
Masih terdapat beberapa perkara yang boleh diambil daripada ucapan wakil Fed selepas mesyuarat itu.
Jadi, jika anda perasan, Powell terus menegaskan bahawa banyak faktor inflasi berada di luar kawalan Fed.
Anda boleh memahaminya: harga minyak dan barangan lain bergantung pada keadaan di Ukraine dan langkah-langkah di China untuk mengehadkan penyebaran Covid-19.
Walau bagaimanapun, sebenarnya, kita bercakap tentang isu yang lebih global - bahawa sekolah ekonomi klasik telah menang sekali lagi, dan golongan monetaris, yang diketuai oleh Milton Friedman, yang menganggap inflasi sentiasa dan di mana-mana sebagai fenomena kewangan, adalah betul. Inflasi ialah satu akibat langsung daripada jumlah wang dalam edaran. Dan ini adalah satu syarat bahawa Fed kini perlu hadapi semula.
Terdapat lebih banyak wang di sekeliling berbanding pada awal 2000-an, terima kasih kepada dasar fiskal dan kewangan yang terdesak yang sebelum ini mengatasi krisis 2008, dan kini telah mengurangkan wabak itu. Walaupun orang pada umumnya mempunyai lebih banyak wang untuk deposit di bank secara mutlak, simpanan milenial dalam emas adalah jauh lebih rendah daripada generasi boomer. Adalah wajar untuk menganggap bahawa mereka akan dipaksa untuk berbelanja lebih cepat, kerana simpanan mereka adalah penunjuk taraf hidup mereka. Semakin sedikit wang dalam akaun, semakin banyak lubang yang perlu diperbaiki oleh keluarga setiap hari. Dengan pemikiran ini, adalah munasabah untuk mengandaikan bahawa lebih banyak wang nominal dalam edaran dan taraf hidup yang lebih rendah untuk rakyat Amerika akan membawa kepada inflasi yang lebih tinggi. Pada masa yang sama, dalam dolar, ini mungkin angka yang tidak jelas. Tetapi jika anda mengikatnya pada standard emas, anda akan mendapat beberapa penemuan yang tidak menyenangkan pada tahun 2023. Sebagai satu generasi, kita lebih miskin daripada ibu bapa kita, dan ini, nampaknya, juga fakta yang tidak boleh diubah.
Walau bagaimanapun, mari kita kembali kepada jumlah wang nominal.
Jumlah ini hampir sepenuhnya disimpan pada deposit di bank perdagangan AS dan merupakan cerminan yang boleh dipercayai tentang keadaan ekonomi dalam kronologi terungkap. Malah, jumlah ini telah berkembang secara berterusan selama bertahun-tahun, tetapi kemudian ia melonjak pada musim bunga 2020, memberikan alasan Fed untuk mengharapkan "musim bunga pasca-pandemi."
Mungkin secara kebetulan bahawa inflasi kekal terkawal selama beberapa dekad dan kemudian melonjak (selepas ketinggalan yang diramalkan oleh Friedman). Tetapi nampaknya ini semua adalah peristiwa yang saling berkaitan.
Pengajaran 2008
Ini adalah salah satu faktor penentu tentang tempat untuk mencari petunjuk dalam situasi semasa. Jika anda melihat sejarah krisis global pada tahun 2008 dan tingkah laku pasaran seterusnya, anda akan melihat satu corak penting: dalam mata wang nominal, pasaran pulih dengan cepat. Sangat pantas, jika kita bercakap tentang kesan dasar monetari Fed pada 2009-2011. Tetapi hakikatnya kekal.
Pasaran saham klasik mengatakan: dalam kebanyakan kes, saham meningkat. Dan peraturan ini berterusan. Jika ada sebab untuk panik, ia hanya untuk panik jangka pendek.
Anda dan saya tahu betul bahawa adalah lebih baik untuk membeli saham apabila harganya baru sahaja turun dengan banyak. Jadi anda membelinya dengan lebih murah. Dan menunggu bahagian bawah boleh membawa banyak wang, tetapi dalam jangka panjang, kecenderungan semula jadi harga saham meningkat, dalam apa jua keadaan, akan membawa anda keuntungan yang baik. Walaupun kami telah mengatakan bahawa pasaran masih belum mencapai bahagian bawah, dan nampaknya, ini juga kekal sebagai kenyataan yang adil.
Jadi tesis mengenai pertumbuhan beransur-ansur saham ini, yang digunakan oleh sesetengah pelabur dalam keadaan yang sama sukar selepas kejatuhan Lehman pada tahun 2008, ternyata benar.
Kami masih ingat bahawa pada 1 Oktober 2008, Lehman telah muflis selama dua minggu, dan Kongres membantah penyelamatan bank. Pada masa itu, S&P 500 telah pun jatuh kira-kira 25%, dan pasaran beruang berskala penuh seperti pada tahun 1985 nampaknya akan berlaku. Namun begitu, dasar monetari Fed mampu menolak kebarangkalian ini ke masa hadapan yang tidak ditentukan.
Keadaan ini sangat sesuai dengan keadaan kita hari ini.
Jika anda telah membeli saham itu pada masa itu, anda akan terpaksa menanggung kerugian lebih 40% dalam tempoh lima bulan yang menakutkan. Ini adalah kejatuhan yang tidak diragui dan tamparan hebat bagi mana-mana pelabur.
Tetapi pada penghujung tahun 2009, dengan memegang aset anda, anda akan pulih.
Dan menjelang puncak pasaran pada penghujung 2021, jumlah keuntungan anda akan menjadi 440% yang menakjubkan.
Walaupun dalam pasaran hari ini, anda akan kekal dalam hitam lebih daripada empat kali. Dan ia berada dalam situasi apabila ekonomi Amerika berada dalam krisis yang paling dalam - lebih mendalam daripada pada bila-bila masa sejak berakhirnya Perang Dunia II.
Jadi mengapa tidak terus membeli, sekurang-kurangnya berdasarkan kos purata dalam dolar? - anda bertanya. Tetapi tidak semuanya begitu mudah. Banyak bergantung pada kapasiti yang anda ada.
Sudah tentu, pelaburan seperti ini dengan margin adalah mustahil. Ini adalah sebab utama dan utama, sebagai contoh, Musk meletakkan brek pada pembelian Twitter.
Terdapat juga hujah kritikal mengenai dasar monetari. Empat belas tahun yang lalu, bahaya yang akan berlaku ialah kemelesetan deflasi, dan bank pusat bebas untuk mengepam wang mudah selama bertahun-tahun. Mereka hampir bebas seperti dua tahun lalu sebelum wabak itu tercetus.
Ini tidak lagi berlaku.
Tetapi asasnya tetap sama: saham biasanya meningkat, dan saham lebih baik untuk dibeli dalam jangka panjang apabila harganya baru sahaja jatuh. Pada masa yang sama, bar untuk keluar dari lelongan harus tinggi.
Jadi adakah terdapat kes kenaikan harga yang kami terlepas? Saya cadangkan anda memberi perhatian kepada penerbitan daripada ahli strategi JPMorgan Chase & Co. minggu lepas. Ia adalah ramalan yang sangat optimistik, walaupun dengan pindaan kepada keadaan di Ukraine, tetapi pakar secara langsung menunjukkan kemungkinan resolusinya pada separuh kedua tahun ini. Menjelang akhir tahun, pakar bank pelaburan terbesar dunia menjangkakan pemulihan ekonomi.
Sejujurnya, saya ragu-ragu dengan kenyataan sedemikian. Adakah S&P memperoleh hampir 30% menjelang akhir tahun ini? Senario yang sangat tidak mungkin. Daripada faktor optimistik, hanya pembukaan China yang paling mungkin selepas dua tahun memburu paling kejam untuk semua orang yang batuk. Tanda-tanda pertama ini ada, dan akan ada lagi, kerana sudah tiba masanya untuk China memberi perhatian kepada ekonomi. Dalam kes terbaik, gelombang kecairan baru dari China akan melanda seluruh dunia, membawa kesejukan yang memberi kehidupan kepada ekonomi yang membara.
Tetapi masalah global yang lain kekal: isu dengan rantaian bekalan perlu diselesaikan, konflik di Ukraine tidak akan reda lagi, malah sebaliknya, dan kejatuhan dalam sektor hartanah pasti akan menyebabkan kerosakan.
Dan secara keseluruhan, risiko global kekal terlalu tinggi untuk mengharapkan pasaran menaik.
Pengesahan tambahan mengenai keadaan ini ialah perang mata wang antara kerajaan.
Bakul mata wang, perang mata wang
Kerajaan lebih mengambil berat tentang kadar pertukaran mata wang mereka berbanding sebelum ini. Jadi, pada hari Khamis, 16 Jun, Bank Negara Switzerland menggegarkan pasaran, menaikkan kadar sebanyak 50 mata asas, dan kemudian Bank of England membuat hawkish (dalam erti kata ia mendorong jangkaan lebih banyak) peningkatan hanya 25 mata asas.
Akibatnya, kedua-dua mata wang melonjak berbanding dolar, dan franc Swiss, kita boleh katakan, mengalami rali terbaik berbanding euro sejak bank pusat Switzerland meninggalkan percubaan untuk menghubungkan mata wang pada awal 2015.
Walaupun begitu, paun kekal lemah berbanding sebelum kejatuhan inflasi harga pengguna di Amerika Syarikat pada Jumaat lalu, dan franc Swiss masih belum kembali ke paras tertinggi bulan ini. Ini adalah tingkah laku abnormal bank pusat. Sebenarnya, kita sedang menghadapi perjuangan untuk kedudukan mata wang. Dalam pengertian ini, bank pusat melancarkan "perang mata wang" terbalik, kerana kelemahan menghalang mereka daripada mengekalkan inflasi pada paras yang rendah.
Namun begitu, Switzerland kini merupakan negara luar inflasi global yang utama. Angka terbaharunya ialah 2.9%, iaitu yang tertinggi sejak 2008, tetapi masih ia hampir tiada apa-apanya berbanding tahap di UK (9%) atau AS (8.6%).
Bank of Japan
Hari ini, tindakan kepimpinan bank pusat Jepun boleh dikagumi... atau bingung. Walau apa pun, tiada siapa yang terkejut bahawa pada mesyuarat terakhir mereka, kadar yen dibiarkan pada tahap yang sama, mengekalkan kadar sasaran pada -0.1%. Bank of Japan, nampaknya, kini merupakan satu-satunya bank pusat yang melancarkan perang terhadap mata wang tradisional dengan cara yang tidak konvensional mengikut kanun sekolah ekonomi baharu – cuba mengurangkan nilai yen. Dan ini adalah walaupun pada hakikatnya ia bertolak dari preseden lamanya sendiri dan sebenarnya status quo.
Tidak hairanlah peniaga juga mengambil kenyataan ini sebagai pengesahan hidangan utama... dan yen terus jatuh. Jelas sekali, BOJ akan menjadi pembekal wang murah ke seluruh dunia... dan ini, digabungkan dengan ekonomi yang agak kukuh, boleh menjadi perjalanan besar untuk dolar. Adakah mungkin suatu hari nanti kita akan bangun dalam dunia di mana peniaga lebih suka mengaitkan kontrak antarabangsa kepada yen berbanding dolar? Siapa tahu, mungkin Gabenor BOJ Haruhiko Kuroda seorang yang jenius ekonomi, yang kita pandang rendah sekarang.
Yen yang lemah memberikan tekanan yang agak serius bukan sahaja pada dolar, tetapi lebih-lebih lagi pada yuan China, memaksa ahli politik China keluar daripada hibernasi kuarantin lebih cepat dan lebih mendadak daripada yang mereka mahukan. Pertumbuhan kukuh yuan berbanding jirannya memberi kesan kepada daya saing China. Kali terakhir ia mencapai tahap 20 yen, pada musim panas 2015, jawapannya adalah penurunan nilai yang ceroboh yang menyebabkan turun naik pasangan mata wang di seluruh dunia. Kini yuan bernilai 20 yen sekali lagi – adakah China merasakan keperluan untuk melemahkan mata wangnya sekali lagi? Ini akan menimbulkan kegusaran baru dalam pasaran.
Walaupun faktor-faktor ini, anda masih harus memahami bahawa cabaran global pada masa itu tidak menyumbang kepada perdagangan biasa dalam pasaran kewangan. Kemeruapan magnitud ini, yang telah menguasai kubu kuat kestabilan di Switzerland dan Jepun, meningkatkan risiko bencana kewangan. Campur tangan berterusan BOJ meredakan keadaan untuk seluruh dunia, tetapi juga meningkatkan ketakutan tentang apa yang boleh berlaku jika ia melepaskan kawalan keluk hasil. Pertaruhan Jepun akan melambung tinggi, dan semua mereka yang menikmati pertaruhan yang menguntungkan terhadap yen akan mengosongkan periuk.
Tetapi jika itu tidak berlaku, Kuroda akan menjadi wira negara negaranya yang seterusnya. Walau apa pun, inflasi secara tegas termasuk dalam senarai yang mesti dimiliki semua bank pusat di dunia. Dan tindakan mereka tidak selalunya memadai dan sesuai dengan masa. Sudah tentu, mereka semua memberi tumpuan untuk mengekalkan kadar pertukaran mata wang mereka (dan ekonomi) pada apa-apa kos... Tetapi jika semua orang berjaya, maka siapa yang akan menanggung akibat daripada dua tahun kuarantin? Jumlah wang yang tidak senonoh telah dicetak dalam tempoh ini. Ramai yang telah menghidupkan mesin cetak. Dan seseorang pasti akan membayarnya. Persoalannya ialah siapa dan sejauh mana.
