Baru-baru ini, kerajaan AS telah melaporkan pencapaian yang baik dalam memerangi inflasi. Indikator yang terakhir jatuh sebanyak 0.6% daripada tahap Jun, yang merupakan satu kejutan yang menyenangkan bagi semua ahli ekonomi. Pedagang segera bertindak balas dengan meningkatkan pertaruhan mereka untuk pasaran kenaikan harga. Tetapi segala-galanya tidak semudah yang dilihat oleh optimis pasaran.
Peniaga kehilangan arah mereka kerana berita inflasi yang memberangsangkan
Kadar inflasi utama di AS untuk Julai ialah 8.5%, lebih rendah daripada 9.1% yang dicatatkan pada bulan Jun, dan juga lebih rendah daripada hampir semua penganalisis yang diramalkan. Rentetan prestasi kukuh yang tidak dijangka, apabila harga terus meningkat dan tekanan inflasi yang meningkat, telah ditembusi. Ramai penganalisis, termasuk Robert Burgess, cepat menyuarakan berita bahawa kemuncak inflasi umum, termasuk makanan, bahan api dan segala-galanya, berada di belakang kita dan "sudah tiba masanya untuk membeli."
Walau bagaimanapun, beberapa penunjuk masih tidak kelihatan begitu jelas dan sekurang-kurangnya membuat anda berfikir bahawa lubang itu jauh untuk dilalui. Walaupun laporan CPI ini tidak dapat dinafikan positif, ia bukan pengubah perdagangan dan tidak mungkin mempunyai banyak kesan ke atas tingkah laku Rizab Persekutuan sebelum akhir tahun, saya akan menunjukkan kepada anda sebabnya.
Ya, tidak syak lagi, inflasi sementara sememangnya bersifat sementara.
Lonjakan kemelesetan dalam pelbagai produk yang paling terjejas secara langsung oleh wabak itu, yang dijangkakan setahun lalu, akhirnya berjaya melalui sistem tersebut. Harga bahan api, kereta terpakai dan sewa serta tiket penerbangan semuanya mengalami turun naik yang besar sejak wabak itu, dan ini telah diburukkan lagi oleh dasar inventori gila syarikat.
Kini lonjakan harga lebih besar daripada 12 bulan lalu. Inflasi kereta sewa, yang pada satu ketika melebihi 100%, kini berubah menjadi negatif. Inflasi kereta terpakai telah menurun kepada satu digit. Harga bahan api dan tambang penerbangan kekal dinaikkan tetapi di bawah paras tertingginya. Terdapat banyak sebab untuk menjangkakan bahawa angka inflasi ini juga akan terus bertambah baik.
Kecuali bahan api, semuanya termasuk dalam inflasi "teras" standard, yang menunjukkan kenaikan bulanan terendah sejak September tahun lepas. Jadi pada pandangan pertama, semuanya kelihatan cukup baik. Walau bagaimanapun, terdapat kesan yang kuat dimana kesan sementara menjadikan angka teras ini kelihatan lebih rendah daripada yang sebenarnya selepas berbulan-bulan kelihatan lebih tinggi. Lagipun, semua kategori ini mempunyai pengaruh bermusim yang kuat.
Faktor yang telah mengelirukan pasaran
Secara terang-terangan, wabak itu, kini memasuki tahun ketiga, telah mengajar kita bahawa musim panas secara tradisinya adalah musim rendah untuk jangkitan coronavirus. Manakala musim luruh dan musim sejuk menunjukkan lonjakan yang mendadak. Nampaknya orang ramai baru sahaja memutuskan untuk menghabiskan musim panas ini sepenuhnya - dengan menjangkakan lonjakan baharu yang sudah menghampiri ambang.
Kekangan sejak dua tahun lalu menyebabkan orang ramai berbelanja lebih sekarang dalam usaha untuk mempunyai masa untuk berehat sebelum akhir musim. Ini memberi kesan kepada semua kategori barangan, meningkatkan permintaan untuk penyewaan kereta dan perumahan, perkhidmatan dan perkhidmatan hotel secara umum. Walau bagaimanapun, ini jelas merupakan kesan sementara yang akan hilang pada bulan Oktober, digantikan dengan gelombang kesuraman lain sepanjang musim panas yang mahal dan wabak virus baharu Covid-19.
Khususnya, Steven Englander dari Standard Chartered PLC melaraskan komoditi asas - tidak termasuk komoditi yang paling terjejas secara langsung oleh wabak itu. Ternyata angka itu masih berkurangan... tetapi tidak begitu mengagumkan. Membuat seseorang berfikir bahawa permintaan terhad sedang membuat pelarasan kecil buat masa ini, tetapi ini adalah kesan sementara.
Masalah utama bukan dalam carta, tetapi pada hakikat bahawa kenaikan harga ini tidak ada kaitan dengan dasar monetari, jadi tidak banyak yang boleh dilakukan oleh Fed untuk mengawalnya.
Majoriti komoditi termasuk dalam pengiraan inflasi teras tidak terjejas oleh kesan ini. Oleh itu, pelbagai pasukan penyelidik di Fed sedang menjejaki teras inflasi untuk mengkaji tekanan harga asas - dan angka tersebut masih meningkat. Mungkin kita berada di atau hampir ke puncak, walaupun saya secara peribadi percaya bahawa kita akan mencapai puncak pada bulan November-Januari, tetapi kita tidak dapat mengatasinya walaupun hampir.
Untuk mengesahkan ini, anda hanya perlu mengambil indikator asas yang lain. Contohnya, sepasang nombor yang digunakan secara meluas daripada Fed Bank of Cleveland, yang menerbitkan min yang dipangkas (menghapuskan lonjakan terbesar dalam kedua-dua arah dan mengambil purata) dan median. Metrik ini tidak pernah menggunakan data kereta sewa atau bahan api. Dan malangnya, kedua-dua penunjuk terus berkembang pada bulan Julai, dan kedua-duanya berada pada tahap tertinggi sejak permulaan pengukuran oleh kaedah ini pada tahun 1984, melebihi paras tertinggi 1991 hampir dua kali ganda. Walaupun jika kita mengambil potongan bulanan, maka bulan Julai kelihatan agak baik, setelah menurun sebanyak 40% daripada paras tertinggi bulan Jun.
Tetapi kaedah yang paling jelas, pada pendapat saya, adalah menjejaki harga sukar,dimana secara tradisinya dilakukan oleh Fed Bank of Atlanta. Barangan ini memerlukan perancangan yang panjang untuk menukar harganya dan sukar untuk diperbetulkan (berbanding harga fleksibel yang boleh naik atau turun dengan cepat tanpa banyak kesukaran).
Kami telah mengatakan bahawa dalam bulan-bulan pertama panik inflasi, harga fleksibel berlaku, yang mana inflasi sudah mula menurun sedikit. Tetapi ini adalah asas yang sangat tidak boleh dipercayai, kerana ia boleh meningkat pada bila-bila masa, mengikut arah aliran pasaran.
Apa yang benar-benar penting bagi kami ialah jangkaan pengeluar telah berubah begitu banyak sehingga harga sukar bergerak. Sekali lagi, kadar tahunan inflasi harga yang teruk meningkat pada bulan lepas ke tahap tertinggi baru 40 tahun. Ini adalah masalah besar yang memerlukan kewaspadaan yang melampau di pihak bank pusat.
Berita baiknya ialah harga sukar tidak melonjak sebanyak seperti bulan lepas, tetapi ia masih menjadi bukti kukuh bahawa Fed tidak fikir kemuncaknya belum tiba, dan itulah yang saya bersandar apabila saya bercakap tentang itu kita akan merasai kesempitan keadaan hanya menjelang musim sejuk.
Begitu juga, masalah kos perumahan adalah akut, yang menyumbang kira-kira satu pertiga daripada keseluruhan indeks.
Inflasi sewa tahunan, yang bertujuan untuk menggambarkan perubahan dalam kos perumahan untuk penyewa dan pembeli, melonjak semula bulan lepas, mencecah tahap tertinggi baharu sejak 1990.
Walaupun terdapat tanda-tanda bahawa peningkatan besar dalam kos pinjaman yang didorong oleh pengetatan Fed sehingga kini sudah memberi kesan kepada pasaran perumahan, jumlah itu mungkin akan terus meningkat, dan inflasi teras dengannya. Ini adalah tipikal era dolar pasca murah, apabila mata wang menyusut dan harga rumah meningkat hanya kerana satu faktor ini. Tetapi, sudah tentu, faktor lain juga harus diambil kira: sesetengah rakyat Amerika akan menukar perumahan kepada yang lebih murah disebabkan oleh kenaikan harga utiliti dan peningkatan dalam perbelanjaan harian mereka. Penghijrahan ini akan menyokong permintaan dalam pasaran sewa, menghalang harga daripada jatuh secara mendadak.
Koridor untuk Fed
Sekarang kita perlu bertanya kepada diri sendiri, apa sebenarnya yang boleh Fed lakukan mengenai perkara ini?
Ya, menghalang satu lagi kejutan negatif bermakna kita boleh menghapuskan sebarang risiko kenaikan kadar mendadak yang boleh menghapuskan kenaikan harga.
Bagi pasaran niaga hadapan Perbendaharaan, jaringan berfungsi di sini: data gaji yang kukuh dan data inflasi yang menggalakkan, serta tuntutan pengangguran yang lebih rendah, mengimbangi satu sama lain. Jadi ahli ekonomi agak rugi: pasaran dana persekutuan nampaknya mengatakan bahawa Fed boleh dengan mudah mengikut mana-mana kadar yang dicadangkan untuk kenaikan - sama ada 50 atau 75 mata - yang, sudah tentu, tidak membuat perkara lebih mudah untuk pedagang.
Secara amnya, pasaran bertindak balas secara mengejut dengan tenang kepada berita "positif", dan ini dengan sendirinya sudah menjadi isyarat yang hebat.
Dengan latar belakang ini, pasaran pertukaran asing paling menderita. Indeks dolar, membandingkan mata wang dengan beberapa rakan dagangan terbesarnya, mencatat penurunan peratusan terbesarnya dalam dua bulan, menamatkan pergerakan besar Julai. Ini, sudah tentu, akan mengurangkan tekanan ke atas keuntungan syarikat multinasional dan akan menjadi berita yang sangat dialu-alukan untuk menteri-menteri kewangan negara-negara membangun, memberikan seluruh dunia bernafas.
Tetapi apa masalahnya di sini?
Untuk semua momentum positif, Fed mahu keadaan kewangan kekal ketat.
Gabungan hasil bon yang lebih rendah dengan mata wang yang lebih lemah dan saham yang lebih tinggi telah menyebabkan kenaikan harga. Setakat ini, indeks Bloomberg sendiri, serta indeks Goldman Sachs, bersetuju bahawa keadaan menjadi lebih perlahan. Tetapi itulah yang bank pusat tidak mahu jika mahu mengurangkan permintaan dan mengekang inflasi. Kami sememangnya berada dalam situasi di mana Fed dengan keras menentang kenaikan harga dan itu bercakap banyak untuk masa depan terdekat.
Jadi, ya, anda boleh bermain menentang Fed, tetapi kerajaan AS bercadang untuk mempunyai pasaran membantu ekonomi negara lebih dengan membuat pembiayaan sedikit lebih mahal. Oleh itu, tiada asas untuk pembalikan dovish lagi, dan ia adalah hujah yang cukup baik untuk menunjukkan pasaran yang bertanggungjawab dengan pendahuluan 75 mata asas bulan depan.
Jadi ada sebab untuk bergembira??
Ini membawa kita kepada perdagangan pasaran saham yang terus mencabar golongan skeptik inflasi yang percaya bahawa kemuncak inflasi masih belum tiba selepas laporan yang lebih perlahan daripada jangkaan mengenai indeks harga pengguna bagi bulan Julai.
Kami melihat asas S&P 500 meningkat 2.1% ke tahap tertinggi sejak Mei, diterajui oleh saham dalam syarikat yang sensitif dari segi ekonomi seperti pembuat cip dan pembuat kereta. Indeks Teknologi Komposit Nasdaq meningkat 2.8%, meningkat hampir tepat 20% daripada set terendah tahunannya pada bulan Jun. Ini telah pun digembar-gemburkan dalam beberapa pihak sebagai pasaran kenaikan harga baharu.
Secara teknikal, ini adalah benar. Tetapi terdapat kebimbangan serius bahawa bahagian bawah masih belum dicatatkan. Sebagai contoh, Sam Stovall, yang berkhidmat sebagai ketua strategi pelaburan, percaya kedudukan itu tidak jelas sehingga indeks pendasar ditutup di atas 4231.66, tahap anjakan semula 50% untuk pasaran penurunan harga semasa. Ia ditutup pada 4,210.24 pada hari Selasa, jadi S&P perlu memperoleh kurang daripada 1% untuk sampai ke sana. Menggunakan analisis Fibonacci, Stovall percaya mencapai titik tengah akan memberi isyarat bahawa pasaran bersedia untuk pemulihan penuh.
Penutupan di atas yang akan menjadi isyarat jelas bahawa tahap terendah pasaran menurun telah pun ditetapkan, kata pakar strategi itu, kerana tiada satu pun pasaran penurunan harga awal sejak 1946 telah menjejaki semula 50% daripada penurunannya hanya untuk menanggung penjualan seterusnya yang melebihi yang sebelumnya. Ini tidak bermakna bahawa tahap rendah sebelumnya tidak akan dicabar, tetapi menunjukkan bahawa tahap rendah pada 16 Jun mungkin akan bertahan.
Secara keseluruhannya, ekonomi global mengalami 19 kali S&P 500 memasuki pasaran menurun selepas Perang Dunia II (penurunan 20% daripada tahap tertinggi atau pembetulan 15% kepada 19.9%).
Daripada 19 kes yang diterangkan, hanya pasaran penurunan harga pada 1973-1974 mencatatkan tahap rendah yang lebih rendah selepas pemulihan 50% daripada penurunan 15%. Sebabnya adalah pergolakan geopolitik yang luar biasa, di mana negara-negara Arab menyerang Israel. Hasilnya ialah embargo minyak - yang semuanya meletus sejurus selepas S&P mencapai pemulihan 50 peratus. Selepas itu, ia mengalami penurunan 44% yang teruk.
Walau bagaimanapun, bagi sesetengah penganalisis teknikal, tahap yang patut dilihat ialah 4177. Di sinilah S&P 500 memuncak lantunannya dari Mei hingga Jun. Penganalisis memanggil ini "lebih tinggi," seperti yang dijelaskan oleh Lu Yang dan Isabelle Lee. Mereka percaya bahawa ini kononnya adalah isyarat bahawa kejayaan yang lebih mampan menanti kita.
Intinya perjanjian itu nampaknya jika pasaran meningkat lebih jauh, adalah logik untuk mengandaikan bahawa Jun adalah bahagian bawah. Walaupun ini masih membuka persoalan tentang sejauh mana pasaran boleh pergi, soalan terakhir banyak bergantung pada asas ekonomi. Sekarang ahli strategi mempunyai pendapat yang sangat berbeza tentang ke mana saham itu akan pergi. Bagi Seema Shah, ketua ahli strategi global, ini tidak lain merupakan buku teks yang menanggung kenaikan pasaran: "Data teknikal dan sentimen telah mendorong pergerakan dan momentum kini menyokongnya. Pasaran telah menjadi terlalu optimistik tentang prospek Fed dan juga ekonomi Tetapi apabila kita melangkah ke suku keempat, pertumbuhan pendapatan akan menunjukkan tanda-tanda perjuangan yang jelas dan inflasi akan menurun dengan sangat perlahan, memberikan pasaran dengan peringatan penting dimana kenaikan kadar selanjutnya amat diperlukan. Ini sepatutnya menetapkan peringkat untuk penurunan pasaran yang diperbaharui. "
Dan sukar untuk tidak bersetuju dengannya
Jay Hatfield juga berpendapat saham boleh menguji semula tahap terendah Jun, terutamanya menjelang September dan Oktober, yang biasanya bulan tidak menentu untuk pasaran.
Walau apa pun pandangan, mesyuarat FOMC September akan menjadi detik penting. Catatan CPI mendorong pedagang swap untuk mengurangkan pertaruhan pada kenaikan kadar 75 mata asas lagi memihak kepada kenaikan 50 mata asas. Tetapi pasaran saham kelihatan lebih yakin tentang mood dovish Fed. Terlalu ramai yang yakin bahawa maklumat inflasi boleh melemahkan sentimen hawkish Fed, sekurang-kurangnya untuk seketika, dan ekonomi AS kelihatan kurang berkemungkinan menghadapi kemerosotan besar, walaupun sebelum rangsangan fiskal disambung semula. Memandangkan nada Fed yang semakin hawkish telah menjadi sumber kebimbangan utama bagi pasaran saham AS, sebarang tanda bahawa ahli FOMC menjadi lebih berhati-hati meneruskan pergerakan.
Walau bagaimanapun, sentimen kenaikan harga harus dilayan dengan berhati-hati.
Tambahan pula, sebelum mesyuarat FOMC yang dijadualkan seterusnya, akan ada satu lagi laporan pekerjaan, satu lagi laporan CPI, dan persidangan Jackson Hole. Mungkin terlalu awal untuk menyatakan secara pasti bahawa pasaran saham sedang pulih kerana sukar untuk melihat apa yang boleh mendorong mereka lebih jauh. Pergerakan saham sudah terlalu jauh. Kini Fed perlu memusnahkan permintaan secara menyeluruh untuk mengawal inflasi, dan saya fikir pasaran saham sama ada tidak faham sepenuhnya atau tidak percaya perkara ini atau kedua-duanya. S&P berada dalam anjakan sekitar 50% dan jelas bahawa terdapat beberapa pemangkin di sini untuk bergerak lebih tinggi. Berita ekonomi tidak baik, kenaikan kadar baharu yang memburukkan keadaan, dan kadar simpanan yang lebih rendah dan hutang pengguna yang lebih tinggi semuanya menunjukkan kelembapan ketara dalam penggunaan dan, akhirnya, untuk pasaran meningkat.
Oleh itu, carta mencadangkan bahawa bahagian bawah mungkin dicapai dengan baik. Tetapi apa-apa analisis ekonomi yang munasabah harus meyakinkan anda bahawa masa sukar belum berakhir.
