Keputusan rasmi mesyuarat ECB pada bulan September pada asasnya boleh dijangka: bank pusat dijangka hampir pasti menaikkan kadar faedah sebanyak 25 mata asas. Senario asas yang paling mungkin ini telahpun diambil kira dalam harga pasaran semasa. Oleh itu, perhatian para pedagang terhadap pasangan EUR/USD akan tertumpu pada pilihan kata dalam kenyataan yang mengiringi keputusan itu serta retorik Christine Lagarde. Persoalan utama ialah sama ada kenaikan pada bulan September ini merupakan langkah berhemah atau menandakan bahawa bank pusat sedang menyediakan asas untuk satu pusingan pengetatan dasar monetari yang seterusnya.
Gambaran fundamental semasa lebih memihak kepada kenaikan kadar yang lembut dan bernada pelonggaran, walaupun inflasi utama di zon euro meningkat (HICP Ogos naik kepada 3.3% daripada 2.9% pada Julai). Seperti biasa, butiran adalah penentu. Komponen tenaga melonjak kepada 14.3% pada Ogos (daripada 10.3% pada Julai), manakala inflasi perkhidmatan sebenarnya melambat daripada 3.3% kepada 3.0%. Inflasi teras — tidak termasuk tenaga, makanan, alkohol dan tembakau — juga sedikit mereda daripada 2.5% kepada 2.4%. Ini menunjukkan bahawa kenaikan terkini dalam indeks utama banyak didorong oleh tenaga, sementara tekanan harga asas tidak menunjukkan momentum yang setanding.
Jerman, ekonomi terbesar zon euro, juga tidak menunjukkan tanda percepatan inflasi yang meluas. Pada Ogos, harga pengguna meningkat 2.9% dari tahun ke tahun, manakala inflasi teras berada pada 2.4%. Memang, harga tenaga di Jerman melonjak 10.5% y/y, namun perkara utama yang disahkan ialah: dorongan inflasi utama tertumpu pada sektor tenaga.
Pada masa yang sama, ekonomi zon euro kelihatan agak berdaya tahan. Mengikut anggaran semakan Eurostat, KDNK rantau ini berkembang 0.6% suku ke suku dan 1.2% tahun ke tahun pada suku kedua. Penyertaan pekerjaan meningkat 0.1% suku ke suku, dan kadar pengangguran pada Julai kekal pada 6.4% — tahap yang agak rendah dan tidak berubah berbanding angka Jun yang disemak semula.
Indeks PMI terkini juga menyokong pandangan positif terhadap euro. PMI komposit zon euro mencatat 52.0 pada Ogos, manakala PMI perkhidmatan berada pada 51.6 — kedua-duanya dalam zon pengembangan, mencerminkan "aliran sihat" dalam kawasan mata wang. Perlu diperhatikan bahawa PMI pembuatan Jerman meningkat kepada 54.3 — bacaan tertinggi dalam kira-kira 4.5 tahun. Pautan lemah kekal dalam sektor perkhidmatan Jerman (49.7), tetapi tempahan baharu, pemulihan permintaan eksport dan pengambilan pekerja baharu turut menunjukkan peningkatan.
Adalah penting juga bahawa kitaran gaji–harga yang berbahaya belum muncul dalam pasaran buruh Eropah. Ahli Majlis Pentadbiran ECB, Olli Rehn, baru-baru ini menyatakan bahawa pertumbuhan gaji dan prospeknya kekal sederhana, dan tiada petanda jelas mengenai kesan inflasi pusingan kedua.
Selain itu, penjejak rundingan gaji terkini ECB turut menunjukkan normalisasi dinamik gaji: unjuran asas menjangkakan pertumbuhan sekitar 2.6% dalam gaji yang dirundingkan menjelang akhir tahun.
Kesemua faktor asas ini menyokong senario "kenaikan pelonggaran". Dalam erti kata lain, bank pusat berkemungkinan mengetatkan dasar pada bulan September tetapi akan mengeluarkan kenyataan berhati-hati yang akan meneutralkan sebahagian besar kesan bernada pengetatan.
Kenyataan terkini daripada ECB turut mengukuhkan senario tersebut. Ahli Lembaga Eksekutif, Piero Cipollone, beberapa kali menegaskan bahawa dasar perlu "dikemaskan dengan teliti," sambil memberi amaran bahawa kenaikan kadar faedah sebagai respons terhadap kejutan tenaga "boleh menambah tekanan kepada pertumbuhan ekonomi yang sudah terjejas." Beliau turut menegaskan ketiadaan petanda stagflasi. Rakan sekerjanya, Rehn, pula menegaskan ketiadaan kesan inflasi pusingan kedua.
Kandungan mesej kumpulan pelonggaran ialah kenaikan kadar yang agresif dalam keadaan semasa hanya akan menekan permintaan domestik dan memperdalam kemerosotan keluaran dalam negeri kasar (KDNK) sebenar yang sudah berada di bawah tekanan.
Pada pandangan saya, senario "kenaikan pelonggaran" adalah yang paling berkemungkinan. Pelaksanaannya akan memberi tekanan ke atas euro (termasuk berbanding dolar), kerana kenaikan pada bulan September sudahpun diambil kira dalam harga.
Walau bagaimanapun, unsur ketidakpastian masih wujud. Halangan utama terhadap kemungkinan hasil yang longgar adalah faktor minyak, terutamanya berikutan perkembangan terkini di Timur Tengah. Ketegangan baharu di rantau tersebut telahpun menjejaskan pasaran minyak: minyak Brent diniagakan melebihi AS$100, sekali gus meningkatkan risiko peningkatan inflasi.
Dalam konteks ini, penilaian ECB terhadap impak inflasi daripada kenaikan harga minyak akan menjadi faktor penentu. Sekiranya bank pusat menganggap kejutan harga itu bersifat sementara dan terhad kepada kawasan tertentu, senario pelonggaran menjadi lebih berkemungkinan. Namun, jika ECB menilai bahawa harga minyak yang tinggi berisiko meresap ke dalam upah, sektor perkhidmatan dan jangkaan inflasi, nada retoriknya boleh bertukar lebih tegas.
Itulah fokus utama mesyuarat September. Sekiranya Christine Lagarde menekankan penurunan inflasi teras dan ketiadaan kesan pusingan kedua, euro akan menghadapi tekanan ketara. Sebaliknya, jika beliau memberi tumpuan kepada kejutan harga minyak, menilai risiko inflasi kekal melebihi 3% dan menegaskan keperluan pengetatan lanjut, euro dijangka mengukuh semula — begitu juga peminat dan pembeli pasangan EUR/USD.
Secara keseluruhan, saya lebih condong kepada senario pertama. Walau bagaimanapun, mengambil kedudukan jual terhadap pasangan ini pada waktu ini adalah seimbang dari segi risiko dengan mengambil kedudukan beli, memandangkan keputusan mesyuarat masih belum pasti.
