O par USD/JPY vem testando o nível de resistência de 162,70 (a linha superior das Bandas de Bollinger no gráfico diário, coincidindo com a banda superior no gráfico semanal) pela terceira semana consecutiva, refletindo a fraqueza persistente da moeda japonesa. Há três semanas, os participantes do mercado tentam levar a cotação à marca de 163,00, mas, até o momento, sem sucesso. Vale destacar que, mesmo durante períodos de enfraquecimento do índice do dólar, os compradores de USD/JPY continuam demonstrando confiança, aproveitando praticamente qualquer correção mais significativa como oportunidade para abrir posições compradas.
Na minha opinião, a resiliência do par pode ser explicada pelo fato de que o mercado deixou de enxergá-lo apenas como um derivado da dinâmica do dólar norte-americano. Nas últimas semanas, o principal motor da alta tem sido não tanto a força do dólar, mas sim a fraqueza estrutural do iene. Por isso, mesmo nos dias em que o DXY recua, o USD/JPY tende a manter suas posições ou apresentar apenas pequenas correções.
Se analisarmos os fatores específicos por trás desse comportamento, podemos destacar alguns pontos.
Em primeiro lugar, acredito que o mercado praticamente abandonou as expectativas de novos aumentos de juros pelo Banco do Japão (BoJ). Há apenas alguns meses, os investidores esperavam pelo menos uma ou duas elevações da taxa básica até o fim do ano, mas essas expectativas foram significativamente revisadas. A economia japonesa continua apresentando demanda doméstica fraca, a renda real permanece pressionada e os indicadores macroeconômicos mais recentes apontam para uma desaceleração da atividade econômica. Nessas condições, o Banco do Japão dispõe de pouca margem para promover novos aumentos de juros, pelo menos no curto prazo.
O segundo fator que explica a confiança dos compradores de USD/JPY é o amplo diferencial de rendimentos entre os títulos norte-americanos e japoneses. Mesmo com algum enfraquecimento do dólar — especialmente após os dados mais fracos de CPI e PPI nos Estados Unidos —, os rendimentos dos títulos públicos japoneses permanecem significativamente inferiores aos dos títulos norte-americanos. Se os rendimentos dos Treasuries de 10 anos apenas recuam moderadamente, enquanto os rendimentos dos JGBs permanecem praticamente inalterados, a atratividade dos ativos denominados em dólar continua praticamente intacta em relação aos ativos japoneses.
O terceiro fator, que decorre em grande parte dos anteriores, é a continuidade da atratividade da estratégia de carry trade. Mesmo que o mercado passe a precificar uma trajetória mais branda para a política monetária do Federal Reserve (Fed), o custo de financiamento no Japão continua tão baixo que os investidores seguem utilizando o iene como moeda de financiamento. Em outras palavras, continuam vendendo JPY e direcionando os recursos captados para ativos de maior rendimento, o que sustenta automaticamente a demanda pelo USD/JPY.
Há ainda outro aspecto importante que contribui para a continuidade da alta do par. O mercado praticamente deixou de levar a sério a ameaça de intervenções cambiais por parte das autoridades japonesas. Sempre que o par se aproxima da faixa entre 162,60 e 162,70, representantes do Ministério das Finanças do Japão recorrem a intervenções verbais, mas o mercado parece ter desenvolvido imunidade a esse tipo de sinal.
Por exemplo, hoje a ministra das Finanças, Satsuki Katayama, voltou a afirmar que as autoridades estão preparadas para adotar "medidas decisivas", se necessário. Ainda assim, a reação do mercado foi praticamente inexistente. O par continuou sendo negociado entre 162,30 e 162,50, próximo das máximas de vários anos. Isso demonstra, mais uma vez, que os participantes do mercado já não interpretam essas declarações como um indicativo de intervenção iminente. Além disso, nos últimos meses, Katayama repetiu diversas vezes praticamente as mesmas expressões ("prontos para agir", "tomaremos medidas apropriadas", "estamos preparados para ações decisivas" etc.). A repetição constante dessas declarações reduziu significativamente sua eficácia. O mercado praticamente deixou de considerá-las como sinais de ação imediata do governo.
Assim, estamos observando um exemplo clássico da perda de eficácia das intervenções verbais. Enquanto não surgirem sinais concretos de preparação para uma intervenção cambial em grande escala, os participantes do mercado provavelmente continuarão aproveitando cada correção relevante para aumentar posições compradas em USD/JPY.
Além disso, mesmo que as autoridades japonesas intervenham no mercado cambial, as posições compradas provavelmente continuarão sendo a estratégia predominante. Uma intervenção em larga escala pode fortalecer temporariamente o iene, mas suas fraquezas fundamentais — o amplo diferencial de juros entre Estados Unidos e Japão, a manutenção da atratividade do carry trade e a postura cautelosa do Banco do Japão — continuarão presentes.
Dessa forma, o cenário fundamental atual continua favorecendo a continuidade da alta do USD/JPY. No entanto, a proximidade imediata da zona em que as autoridades japonesas podem intervir aumenta significativamente o risco de movimentos bruscos de baixa. Assim, eventuais correções devem ser encaradas como oportunidades para abrir posições compradas. Já na região entre 162,60 e 162,70, faz sentido realizar lucros, pois a aproximação da marca de 163,00 aumenta consideravelmente a probabilidade de uma intervenção cambial efetiva por parte das autoridades japonesas.
