O discurso de Kevin Warsh em Jackson Hole fortaleceu o dólar americano, embora os traders inicialmente tenham tentado comprar ativos de risco de forma agressiva. O dólar subiu porque a principal mensagem de suas declarações foi mais hawkish do que os mercados esperavam. Segundo Warsh, o foco predominante do Fed agora deve continuar sendo os preços, e ele não está convencido de que a melhora dos dados de inflação durante o verão represente uma verdadeira mudança de trajetória.
A avaliação que fez da economia foi especialmente reveladora. Warsh afirmou estar impressionado com os dados mais amplos, que, em sua opinião, se fortaleceram, e apresentou argumentos específicos. Os investimentos de capital das empresas estão crescendo rapidamente: o crescimento anual dos investimentos em equipamentos e ativos intangíveis foi de cerca de 9%, o maior desde 2021, e mais da metade desse aumento neste ano pode ser atribuída à expansão da infraestrutura de IA. Os lucros das empresas do S&P 500 aumentaram mais de 20% no período de um ano, enquanto as margens superaram os níveis históricos. Essa é a base da principal conclusão que confere ao discurso um tom hawkish.
Warsh afirmou que os mercados de crédito apresentam poucos sinais de que a política monetária esteja restringindo a atividade, acrescentando que, com exceção de determinados setores, como habitação e agricultura, onde há sinais de pressão, seria difícil caracterizar as condições financeiras mais amplas como restritivas. Como mencionado anteriormente, esse é o mesmo argumento utilizado pelos membros mais hawkish do Fed, incluindo Jeff Schmid, e também esteve presente na ata da reunião do BCE de julho.
A metodologia de Warsh para medir a inflação também merece destaque, pois explica seu ceticismo. A variação de 12 meses do índice PCE está em 3,7%, enquanto a variação de seis meses está em 4,1%. Para avaliar a tendência subjacente, ele divide o índice em 199 componentes individuais: nos últimos 12 meses, 54% dos bens e serviços da cesta registraram crescimento de preços acima de 3%, bem abaixo do pico pós-pandemia, de cerca de 77%, mas significativamente acima da média de 32% observada nas duas décadas anteriores à pandemia. Nos últimos seis meses, esse número foi de 49%. Em outras palavras, a pressão sobre os preços continua ampla, e não isolada.
Sua avaliação sobre o emprego foi bem mais tranquila. Warsh descreveu a taxa de desemprego de 4,1% como baixa pelos padrões históricos e classificou a média de quatro semanas dos pedidos de seguro-desemprego como um indicador em tempo real empiricamente confiável, que permanece próxima das mínimas observadas em várias décadas. Ele explicou o fraco crescimento do emprego em termos estruturais: quando a oferta de mão de obra cresce muito pouco, o crescimento mensal do emprego naturalmente será baixo. A implicação é clara: na sua avaliação, o mercado de trabalho é compatível com o pleno emprego, o que significa que não há justificativa no mercado de trabalho para uma política monetária mais expansionista.
A parte institucional do discurso também merece atenção, pois Warsh praticamente pôs fim à prática de forward guidance. Ao apresentar a estrutura de suas declarações, ele brincou que ela poderia ser chamada de plano ou roteiro, mas não de forward guidance. Segundo ele, a transparência na comunicação de decisões futuras não é uma virtude por si só, e o uso do forward guidance, introduzido durante a crise financeira, já perdeu sua utilidade. Ele descreveu o risco de uma dependência mútua entre o banco central e os mercados como um problema de "sala de espelhos": se os mercados dependerem excessivamente das orientações do Fed e o Fed depender dos preços de mercado, todas as partes ficarão mais cegas diante de novos acontecimentos e mais propensas a cometer erros.
O ponto culminante do discurso foi um reconhecimento direto de responsabilidade. Warsh afirmou que há um sinal que ninguém pode ignorar: a responsabilidade pelos 65 meses de inflação persistentemente elevada recai diretamente sobre o banco central. Em seguida, apresentou sua condição para novas ações: o Fed precisa estar confiante de que a inflação subjacente está caminhando em direção à meta de forma clara e em ritmo suficiente. Caso contrário, ainda há trabalho a fazer.
Como mencionado acima, o dólar reagiu se fortalecendo em relação aos ativos de risco, pois não há fundamento para uma narrativa dovish no curto prazo.
O cenário técnico atual para o EUR/USD sugere que os compradores agora precisam superar o nível de 1,1598. Somente isso permitirá buscar um teste de 1,1620. A partir daí, será possível alcançar 1,1639, mas fazer isso sem o suporte dos grandes participantes será difícil. No lado negativo, espero que compras mais significativas ocorram apenas em torno de 1,1572. Se não houver compradores nesse nível, será melhor aguardar uma nova mínima em 1,1554 ou abrir posições compradas a partir de 1,1534.
O cenário técnico atual para o GBP/USD mostra que os compradores da libra precisam superar o nível de resistência mais próximo, em 1,3551. Somente isso permitirá um movimento em direção a 1,3574, acima do qual um avanço adicional será difícil. O alvo mais distante está na região de 1,3596. Em caso de queda, os vendedores tentarão assumir o controle de 1,3527. Se conseguirem, um rompimento dessa faixa representará um forte golpe para os compradores e levará o GBP/USD a uma mínima de 1,3502, com possibilidade de estender a queda até 1,3475.
