Ontem, o Federal Reserve (Fed) elevou a taxa de juros em 25 pontos-base, mas a decisão inicialmente passou quase despercebida pelo mercado: a probabilidade de um resultado exatamente como esse já havia ultrapassado 90%, de modo que a principal surpresa não foi a alta dos juros em si, mas a votação unânime de 12 a 0. Em julho, três membros do comitê votaram contra a manutenção da taxa dos Fed Funds inalterada, defendendo uma alta imediata. Portanto, o fato de todos os membros terem agora apoiado a decisão mostra que o consenso dentro do Fed mudou de forma significativa em direção a uma postura mais hawkish nos últimos dois meses.
Kevin Warsh explicou a mudança no tom do comitê com base em três fatores que se alteraram desde julho: a economia e o emprego apresentaram uma dinâmica mais forte, o ritmo de desinflação mostrou-se insuficiente e a avaliação dos riscos geopolíticos mudou. Foi essa combinação — e não um único indicador — que determinou a decisão, já que, segundo Warsh, os dados macroeconômicos do verão não mostraram uma redução da inflação, e os preços de muitas categorias de bens e serviços continuam excessivamente elevados. Além disso, a inflação cheia está crescendo acima de 3% nos horizontes de seis e 12 meses. Esse argumento favorece o dólar, que recebe uma confirmação adicional de uma trajetória de aperto monetário, enquanto os tomadores de crédito e o mercado acionário saem perdendo, pois o dinheiro mais caro significa custos mais elevados de serviço da dívida.
O Federal Reserve não se limitou a uma alta pontual dos juros; imediatamente, revisou suas projeções para os próximos anos. A mediana da projeção para a taxa no fim do ano subiu para 4,125%, ante os 3,75% esperados em junho, e 16 dos 18 membros do comitê preveem pelo menos mais uma alta dos juros neste ano: 12 dirigentes do Fed esperam outro movimento de 25 pontos-base, quatro membros esperam mais duas altas e apenas dois não veem necessidade de um novo aperto monetário.
Isso significa que o ciclo de altas está quase no fim? Não exatamente. De acordo com o dot plot atualizado, a taxa dos Fed Funds permanecerá em 4,125% até 2027, e os cortes de juros começarão apenas em 2028, quando a taxa cairá para 3,875%. Em seguida, recuará para 3,625% em 2029 e para 3,25% no longo prazo.
Essa trajetória difere significativamente das expectativas anteriores do mercado, que, em junho, previam uma alta dos juros até o fim do ano, seguida por cortes de 25 pontos-base em cada um dos três anos seguintes. Com a revisão das projeções, as taxas de longo prazo da economia agora têm motivos para permanecer mais altas por mais tempo do que o mercado imaginava ainda há uma semana. É por isso que o dot plot atualizado é tão importante para os títulos e para o dólar quanto a decisão de política monetária de hoje.
O bloco econômico das projeções também foi revisado para cima: a previsão de crescimento do PIB dos EUA em 2026 subiu de 2,2% para 2,3%, a taxa de desemprego esperada caiu de 4,3% para 4,1%, a projeção para a inflação cheia do PCE subiu de 3,6% para 3,7% e a do PCE básico, de 3,3% para 3,4%.
Warsh destacou que a taxa de desemprego permanece baixa, o número de vagas de trabalho e as horas trabalhadas estão aumentando e o mercado de trabalho, de modo geral, está saudável. Segundo ele, é essa resiliência que permite ao Federal Reserve concentrar-se na estabilidade dos preços sem temer danos significativos ao emprego. A economia, continuou, parece estar se fortalecendo, e os principais indicadores melhoraram nos últimos meses. "É difícil considerar as condições financeiras restritivas", acrescentou o presidente do Fed, observando que essa visão é amplamente compartilhada pelo comitê.
Separadamente, o Fed confirmou estar preparado, se necessário, para aumentar suas posições em títulos do Tesouro americano, comprando letras e títulos com vencimentos de até três anos para manter níveis adequados de reservas no sistema. Formalmente, trata-se de uma medida técnica voltada para a liquidez bancária, e não de uma nova rodada completa de flexibilização quantitativa. No entanto, no atual ambiente de alta dos rendimentos, essa opção se torna uma ferramenta adicional capaz de aliviar a pressão sobre a parte curta da curva, mesmo enquanto a taxa de juros continua subindo.
Kevin Warsh afirmou que os riscos para a inflação estão inclinados para o lado da alta, enquanto os riscos para o mercado de trabalho permanecem equilibrados. É precisamente essa assimetria que explica por que o Fed optou por elevar os juros em vez de fazer uma pausa, apesar da persistente incerteza geopolítica.
Ele apontou três razões diretas para a alta dos rendimentos dos títulos soberanos: uma economia forte, a competição por capital e a geopolítica. A julgar pela retórica do presidente do Fed, o regulador ainda não está preparado para desconsiderar nenhum desses fatores em favor de uma política mais frouxa. Warsh também observou que o Fed está acompanhando de perto os avanços em inteligência artificial e espera um relatório de um grupo de trabalho sobre o assunto até o fim do ano. Isso indica o peso crescente dos investimentos em IA na avaliação dos riscos para a economia e os mercados de capitais.
Na minha opinião, a principal conclusão da reunião não é a alta dos juros em si, mas o efetivo abandono, por parte do Fed, de uma rápida mudança para uma política de flexibilização. Manter a taxa em 4,125% até 2027 é um sinal muito mais hawkish do que a votação unânime, por si só. Eu não descartaria a possibilidade de o dólar continuar recebendo suporte dessa divergência nas próximas semanas, e a pressão sobre as ações e os títulos de longo prazo provavelmente persistirá pelo menos até que novos dados de inflação deem ao Fed motivos para questionar a necessidade de outra alta antes do fim do ano.
Quanto ao cenário técnico atual do EUR/USD, os compradores agora precisam romper o nível de 1,1480. Somente isso permitiria mirar um teste de 1,1505. A partir daí, seria possível alcançar 1,1530, mas fazer isso sem o suporte de grandes participantes seria bastante difícil. Se o par recuar, espero uma atuação mais forte dos grandes compradores apenas na região de 1,1455. Se não houver compradores nesse nível, seria melhor aguardar uma nova mínima em 1,1430 ou abrir posições compradas a partir de 1,1410.
Em relação ao cenário técnico atual do GBP/USD, os compradores da libra precisam romper a resistência mais próxima, em 1,3400. Somente isso permitiria mirar 1,3435, nível acima do qual será bastante difícil avançar. O próximo alvo está na região de 1,3465. Se o instrumento recuar, os vendedores tentarão assumir o controle em 1,3365. Se conseguirem, um rompimento da faixa representaria um golpe significativo para os compradores e levaria o GBP/USD em direção a 1,3335, com possibilidade de alcançar 1,3300.
