A ata da reunião de setembro do BCE, divulgada ontem, pouco fez para dar suporte ao euro. O documento mostra um banco central que reconhece o choque de energia, mas ainda não identifica uma espiral de salários e preços. Essa avaliação está em linha com a mensagem recente do economista-chefe Philip Lane: um "caminho do meio", com pausa em outubro e alta dos juros em dezembro. O cenário favorece os defensores de um aperto monetário gradual, enquanto frustra aqueles que esperavam uma postura mais agressiva do BCE. Não vejo novidades significativas na ata — os mercados reagem a surpresas —, o que ajuda a explicar por que o euro não apresentou uma movimentação expressiva.
O que agradou ao banco central foi o cenário do mercado de trabalho. A inflação cheia acelerou de 2,9% em julho para 3,3% em agosto, enquanto os preços da energia subiram 14,3% e a inflação dos alimentos permaneceu em 1,2%. Ainda assim, Lane avaliou que, por enquanto, não há efeitos secundários. As projeções dos dirigentes apontam para um longo caminho de volta à meta: a inflação cheia deverá ficar em 3,0% em 2026, 2,5% em 2027 e 2,1% em 2028; já a inflação subjacente deverá ser de 2,5%, 2,6% e 2,3%, respectivamente. As projeções para 2027 e 2028 foram revisadas para cima em 0,2 e 0,1 ponto percentual, respectivamente. As previsões de crescimento também foram ligeiramente elevadas: 0,9% em 2026, 1,4% em 2027 e 1,5% em 2028.
As perspectivas de mercado e de juros indicadas na ata são consideravelmente mais restritivas do que o cenário atualmente precificado pelo mercado. Pela primeira vez, a taxa terminal do ciclo está acima de 3%. O mercado agora precifica 84 pontos-base em altas de juros até o fim de 2027, ante 64 pontos-base em julho, enquanto uma pesquisa com analistas apontava apenas mais uma alta, que seria a última, em setembro. O cenário mudou: uma pausa em 29 de outubro agora é amplamente esperada, com uma última alta prevista para dezembro, levando a taxa para cerca de 2,75%. Isso significa que o mercado reduziu o ritmo esperado do aperto monetário, mas não mudou sua direção. Para o euro, isso é desfavorável: menos altas previstas significam menos suporte proporcionado pelos diferenciais de juros.
O BCE atribui a alta dos rendimentos à elevada emissão de títulos pelos EUA, às preocupações fiscais e à incerteza em relação à inflação. A curva de juros da zona do euro se deslocou para cima de forma quase paralela, e os rendimentos dos títulos de longo prazo subiram devido ao aumento do prêmio de prazo, refletindo o maior volume de dívida e a incerteza fiscal. Atualmente, esse é o ponto mais fraco da comparação: o diferencial entre os rendimentos dos títulos franceses e alemães está no nível mais amplo desde 2011, e a França está ditando o tom do sentimento em relação ao euro.
A ata também registra que a taxa de desemprego permaneceu em 6,4%, as vagas de emprego caíram para 2,1%, a confiança do consumidor se recuperou após atingir níveis baixos e a indústria voltou a crescer, apoiada pelos gastos com defesa e infraestrutura. A previsão é de que o déficit orçamentário da zona do euro aumente de 3,0% do PIB em 2025 para 3,6% em 2026 e 3,7% em 2027. A flexibilização fiscal de 0,5 ponto percentual em 2026 deverá ser revertida em 2027 e 2028, passando a pesar sobre o crescimento.
As conclusões para o euro são duplas. Por um lado, o relatório confirma que o BCE não pretende acelerar o aperto monetário. Por outro, oferece ao banco central um roteiro claro para o curto prazo, trazendo previsibilidade, mas sem proporcionar um impulso significativo à moeda.
Na minha avaliação, o euro deverá permanecer em uma faixa de negociação nas próximas semanas, com as tentativas de alta limitadas pela força do dólar e pelo petróleo caro. Uma recuperação expressiva exigiria uma resposta coordenada de Berlim e Bruxelas à situação francesa, uma queda do Brent ou dados de inflação fracos nos EUA. O próximo teste será a reunião do BCE em 29 de outubro: uma pausa acompanhada de declarações de tom mais restritivo daria algum suporte ao euro, enquanto uma pausa que sinalizasse o abandono da alta prevista para dezembro pressionaria a moeda.
Análise técnica do EUR/USD
Os compradores precisam recuperar o nível de 1,1240 para ter como meta um teste de 1,1275. A partir daí, o caminho para 1,1310 se abrirá, mas fazer isso sem o apoio dos principais participantes do mercado será um desafio. No lado de baixa, espero um interesse significativo dos compradores apenas em torno de 1,1200. Se esse nível não se mantiver, aguarde uma quebra abaixo da mínima de um mês, em 1,1165, ou considere entradas em posições compradas em 1,1130.
Análise técnica do GBP/USD
Os compradores da libra esterlina precisam superar o nível de resistência mais próximo, em 1,3250, para atingir o alvo 1,3280. Uma quebra acima desse nível possibilitará a ampliação dos ganhos até 1,3310. No lado de baixa, os vendedores tentarão assumir o controle em 1,3215. Se forem bem-sucedidos, uma quebra da faixa afetaria fortemente os compradores e empurraria o GBP/USD em direção à mínima de 1,3180, com potencial para atingir 1,3155.
