FX.co ★ Обзор взаимосвязей финансовых рынков.

Здравствуйте, уважаемые читатели.

Меня зовут Глеб Кабанов. В этой рубрике я буду еженедельно проводить текущий анализ фундаментальных составляющих и рассматривать целостную картину мирового рынка в соответствии с его межрыночными связями. Анализ взаимосвязей рынка позволит определить направление движения финансовых рынков на ближайшее время, покажет вам перспективные направления и, возможно, предостережет вас от ловушек расставляемых рынком.

Хочу отметить, что я не претендую на истину в последней инстанции и целью этих обзоров является предоставление информации для принятия вами торговых решений. В своей книге «Межрыночный технический анализ» Джон Мерфи убедительно доказал, что «все рынки взаимосвязаны и не могут развиваться изолированно». Нам же остается применить этот постулат на практике для определения направления движения рынка и построить свою стратегию в соответствии с этим направлением. При этом, не стоит забывать про случайную составляющую рыночной цены, оценка которой находится за рамками этой статьи.

Итак, приступим. По традиции, заложенной самим Джоном Мерфи, рассмотрение ситуации на финансовых рынках в контексте межрыночных связей надо начинать с рассмотрения динамики процентных ставок, сложившейся в настоящий момент. Затем я подробно рассмотрю ситуацию на рынке товарных активов и, в первую очередь, динамику цен на нефть и золото.

Стагфляционные процессы в американской экономике и достижение значимых технических уровней по ведущим фондовым индексам весной 2010 года вызвали у инвесторов вопрос, что дальше? Как долго фондовый рынок может расти, подпитываемый дешевыми кредитами со стороны ФРС и в отсутствии реальных факторов для дальнейшего роста? Напомню читателям, что за период с марта 2009 года по апрель 2010 года рынок акций США вырос на 60 % от своих минимумов. Развивающиеся рынки выросли и того больше.
Такой бурный рост акций неподкрепленный ростом со стороны реального сектора, грозился перерасти в очередной мыльный пузырь. Одновременно с этим, государственный долг во всем мире и, в первую очередь в США, рос громадными темпами, а вместе с ним росли и проценты по его обслуживанию, что ложилось непосильным бременем на государственный бюджет.

В связи с ростом инфляционных ожиданий, инвесторы требовали повышенной доходности при размещении новых выпусков облигаций Казначейством США и весной 2010 года ФРС предприняла определенные меры для сбалансирования ситуации, как на фондовом рынке, так и на рынке государственных облигаций. В частности, избыточные резервы коммерческих банков, достигшие в феврале 2010 астрономической суммы в $ 1.161.998 млн., 8 сентября 2010 уменьшились до уровня $ 1.006.870 млн. (источник ФРС). Как видим сокращение порядка 16 %.

В совокупности, все эти факторы привели к тому, что игроки на рынке акций, стали фиксировать прибыли и перекладывать активы в государственные облигации, что повысило спрос, а значит, увеличило цену и, следовательно, снизило доходность эталонных активов. Причем, в середине августа доходность облигаций снизилась до кризисных значений 2009 года, а по 5-ти летней облигации, даже стала ниже. Этот факт является очень тревожным сигналом для фондового рынка в частности и для рынка вообще, со всеми вытекающими из этого последствиями.

Доходность Казначейских облигаций США. (08.09.2010)

Тенденция снижения доходности на рынке Казначейских облигаций США, очень красноречиво свидетельствует нам, что в ближайшее время покупки рынке акций, весьма неблагоприятны. Инвесторы уходят из акций и перекладываются в облигации. Аукционы по размещению 3-х, 10-ти, 30-ти летних облигаций , прошедшие на прошлой неделе и в ходе которых было размещено:

• 7 сентября: 33 млрд. в 3-х летних облигациях. С доходностью 0.75 % годовых. По цене 99.881642 % от номинала,

• 8 сентября: 21 млрд. в 10 –летних облигациях (9 лет 11 месяцев), с купонной доходностью в 2-5/8 % (2.62%) годовых. По цене 99.607796 % номинала,

• 9 сентября: 13 млрд. в 30-летних облигациях (29 лет 11 месяцев) с купонной доходностью в 3-7/8 % (3.875 %) годовых. Было реализовано по цене 100.970530 % от номинала,

показали очень высокий спрос покупателей, что свидетельствует о высокой привлекательности Казначейских облигаций США в настоящий момент.

Исходя из этих фактов, попробуем посмотреть, что нас ожидает на следующей неделе на рынке товарных активов, основными из которых являются нефть и золото.

Первоначально рассмотрим рынок нефти, а именно, наиболее ликвидный октябрьский контракт “CL V0” на нефть марки «WTI», котируемый CME Group . Отмечу, что нефть очень сильно коррелирует с фондовым рынком и динамика движения фондового рынка незамедлительно отражается на котировках нефти.

Техническая картина на рынке нефти выглядит следующим образом. В настоящий момент цена вплотную подошла к верхней границе зоны сопротивления $ 75.50 – 76.50. Возможно предположить, что после небольшой консолидации, цена предпримет попытку прорыва выше этой зоны, с целью на $ 79.00 – 80.00.

Фьючерсный контракт на нефть марки WTI. (склейка по экспирации)

При этом трейдерам, в первую очередь, следует учитывать динамику развития событий на рынке акций, техническую картину которого я бы хотел рассмотреть более подробно.

Фьючерсный контракт на S&P500 (склейка по срокам экспирации)

На представленном графике фьючерса на S&P500 хорошо видно, что начавшееся на прошлой неделе движение, после консолидации и прорыва уровня 1100, будет иметь возможной целью уровень 1150. В пользу данного факта может говорить то, что согласно данным отчета по обязательствам трейдеров “COT”, подаваемых участниками торгов в U.S. Commodity Futures Trading Commission, так называемые «операторы» рынка, наращивают свои совокупные длинные позиции.

И здесь я бы хотел обратить ваше внимание на один противоречивый факт, который способствует как росту цены на нефть, так и росту фондового рынка. Это резкое снижение 3-х месячной коммерческой ставки Libor по доллару США.

Ставка стабильно снижается с июля 2010, и 08.09.2010 достигла значения 0.293% годовых. В данном случае это означает, что крупные банки не испытывают недостатка в ликвидности, но с другой стороны, такое возможно и в случае отсутствия спроса на кредитные ресурсы, что стимулирует вкладывать деньги не в реальные проекты, а в краткосрочные спекуляции. А это, в свою очередь, оказывает влияние как на фондовый рынок, так и на рынок нефти и нефтепродуктов в преддверии отопительного сезона.

US Dollar Libor rate vs Treasury bill rate.

Однако тревожный сигнал с рынка облигаций, о котором я говорил в начале статьи, моргает красным светом и, если посмотреть на более крупный недельный формат графиков на американские фондовые индексы и их фьючерсные контракты, я могу предположить, что в настоящий момент мы наблюдаем фазу формирования «правого плеча» на рынке акций. И пока доходность облигаций не начнет расти, я не поставлю на рост рынка акций ни цента. Из этого факта я могу сделать вывод, что если и совершать покупки на рынке акций и рынке нефти, то только краткосрочно и с предельной осторожностью.

В свете этих умозаключений рассмотрим ситуацию на рынке золота. Традиционно золото рассматривается в двух ипостасях, как актив- убежище в случае экономической нестабильности и как актив- защитник от инфляции. Следует отметить тот факт, что металл традиционно считается одним из самых трудно прогнозируемых активов в краткосрочной торговле, так как на этом рынке присутствует большое количество серьезных игроков, начиная от крупных банков и заканчивая международными финансовыми структурами, каждый из которых преследует свои собственные цели. Это значительно увеличивает случайную составляющую и требует еще более тщательного управления рисками.

В целом, ситуация характеризуется устойчивым восходящим трендом и в настоящий момент золото находится на ключевой отметке $ 1250 tr/ou. Однако следует отметить, что в период с весны 2010 года золото находится в диапазоне цен 1170-1260 $ tr/ou, при том, что за этот же период доходность облигаций значительно снизилась. Это говорит о максимально предельной цене за золото на рынке, выраженной в долларах США. По логике вещей, цена за золото должна была увеличиваться, одновременно со снижением доходности облигаций. Однако этого не происходило, точнее сказать , рост золота не был таким значительным , как снижение доходности облигаций.

Золото и доходность 10-ти летней Казначейской облигации США. (08.09.2010)

Для полноценного прорыва золота выше отметки $ 1250 необходимы серьезные факторы, а именно, экономическая нестабильность или значительное увеличение инфляционного давления. Причем, как показывает практика кризиса 2008 – 2009 годов, на начальном этапе кризисных явлений в силу необходимости возврата кредитных ресурсов и недостаточности ликвидности, золото может значительно упасть в цене, что в краткосрочной перспективе может выразиться в снижении, вплоть до уровней $ 1000 tr/ou. Не стоит говорить, что подобное снижение может вызвать у инвесторов как минимум неприятные ощущения, а некоторых довести до маржин кола.

Как мне видится из технической картины драгоценного металла, в ближайшее время возможно снижение цены до уровней 1190 -1210 $ tr/ou, при большой вероятности ложных пробоев уровня $ 1250.

В пользу кратковременного снижения золота говорит и тот факт, что согласно отчетам по обязательствам трейдеров «COT», операторы продолжают наращивать совокупные позиции на продажу. И хотя операторы рынка традиционно продают драгоценный металл, их максимальные совокупные позиции на продажу очень часто способствуют кратковременному снижению цены.

Золото (spot market).

В заключении мне хотелось бы подвести итоги и сделать следующие выводы.

На фондовом рынке в настоящий момент наблюдается фундаментальное расхождение между ростом цены на активы и снижение доходности облигаций, которые должны двигаться в одном направлении. А любое фундаментальное расхождение должно восприниматься нами как красный свет, пока оно не перейдет в соответствие. А именно: или фондовый рынок начнет снижаться, со всеми вытекающими из этого факта последствиями, или доходность облигаций начнет расти. Как показывает практика, скорее всего мы увидим снижение фондового рынка.

Между проявлением сигнала и фактом существует период временной задержки. Однако давайте не будем забывать, что в сентябре заканчивается финансовый год, а большинство кризисов начинались или переходили в острую фазу в октябре. Так было и в период великой депрессии, в 1987 и других годах.
В краткосрочной перспективе для рассматриваемых нами активов возможен рост. Для нефти марки WTI контракт «V0» максимальной границей роста в настоящий момент видится цена – 79-80 $/bar, с перспективой снижения в область 71 $/bar. Для золота в краткосрочной перспективе границей роста в настоящий момент видится цена 1270 $/tr.ou, с перспективой снижения цены к 1200 $/tr.ou.

Предупреждение о рисках. Данная статья является личным мнением автора и служит целям информационного сопровождения участников рынков. Все прибыли или убытки, возникшие в результате решений, принятых на основании этой статьи, являются сферой компетенции лиц, принимающих эти решения и не являются сферой ответственности автора. Автор не претендует на истину в последней инстанции и с удовольствием выслушает или обсудит альтернативное мнение.