Опубликованная на прошлой неделе Бежевая книга в целом содержит довольно позитивную оценку экономики США. По ряду важных для ФРС показателей, которые она отслеживает при выработке монетарной политики, отмечается некоторое улучшение. В частности, по занятости и заработной плате перспективы отмечаются как «растущие», активность по потребительским расходам если особо не растет, то и не снижается, в строительстве отмечается какой-то рост, оживление на рынке жилья, что выражается в росте кредитования, ну и заметный рост в секторе услуг.
В целом отчет вышел нейтральным, заметно стремление ФРС преподать ему позитивный оттенок, однако оснований для этого все же немного.
Откроем последний отчет Министерства труда. В июне был получен второй по величине ежемесячный рост за последний год, что свидетельствует о восстановлении занятости. Разбивка по отраслям даёт увидеть еще кое-что весьма любопытное.
Наибольший рост отмечен в секторе профессиональных услуг, отдыха и развлечений, рост существенно превышает среднегодовые показатели. В то же время занятость в производстве и розничной торговле остается низкой, и обладает потенциалом для дополнительного роста.
Есть такая возможность? Безусловно, особенно с учетом последних отчетов о производственной активности и розничной торговли.
Объем промышленного производства в США вырос в июне на 0.6% относительно мая, и это максимальные темпы роста за прошедший год, а пересмотренные данные за май указывают на сокращение на 0.3%, а не 0.4%, как сообщалось ранее.
В годовом исчислении рецессия продолжается, снижение составило 1% по итогам 2 квартала, однако негативные факторы, которые мешают росту, постепенно сходят на нет. Цены на нефть выросли с начала года до приемлемых уровней, на которых может начаться осторожный возврат инвестиций в отрасль, о чем, в частности, сигнализируют и отчеты нефтесервисной компании Baker Hughes, отмечающей пусть и медленное, но увеличение действующих буровых установок уже несколько недель подряд. Сильный рост доллара на слухах о решимости ФРС поднять процентные ставки заметно ухудшил позиции экспортеров, однако в последние месяцы доллар несколько скорректировался, снизив таким образом негативное влияние на экономику.
Как следствие – использование производственных мощностей выросло в июне до 75.4% против 74.9% месяцем ранее, а индекс ISM Manufacturing в производственной сфере достиг максимума с февраля 2015 год, показав рост до 53.2 п. против 51.3 п. в мае.
Цены производителей в последние месяцы показывают заметный рост, выбравшись из-под дефляционного пресса:
Таким образом, по целому ряду критериев в производственной сфере США наблюдается заметное оживление, что дает возможность увидеть и рост занятости в этом секторе в отчете за июль.
Еще один важный показатель – инфляция. В пятницу вышли сразу два отчета, представляющие интерес, – по розничным продажам и потребительской инфляции в июне.
Инфляция стабильно растет на 0.2% уже четвертый месяц подряд, рост вызван в первую очередь ростом стоимости энергоресурсов, в частности бензина. Одновременно выросли основные расходы населения – медицинский услуги и жилье, при этом корневое значение инфляции без учета энергии и продуктов также показало рост на 0.2%. В годовом исчислении Inflation Core добрался до значения 2.3%, что уже выше таргета от ФРС.
Динамика по инфляции остается неопределенной. Рост средней заработной платы остается слабым, в годовом исчислении всего на 1.5%, а без этого роста надеяться на рост цен не приходится. В то же время отмечается рост розничных продаж, в июне +0,6%, что оказалось выше прогнозируемых +0,1%, в результате инфляционные ожидания остаются довольно умеренными.
Если же мы посмотрим на инфляционные ожидания на примере доходностей 5- и 10-летних облигаций TIPS, то увидим любопытный эффект – доходности по обеим облигациям стали практически одинаковыми, на уровне примерно 1.45%. Это означает, что инвесторы дезориентированы и не видят динамики ни в сторону роста инфляции, ни в сторону возврата дефляции, и довольно скептически относятся к возможности поднять инфляцию к таргету 2% в ближайшие годы.
Таким образом, и по инфляции есть положительные изменения, во всяком случае, дефляционное давление уходит, и ситуация, на первый взгляд, возвращается к своему нормальному состоянию.
Модель GDPNow от ФРБ Атланты прогнозирует рост ВВП во 2 квартале 2016 г. на уровне 2.4%, Прогноз несколько улучшился за счет роста потребительских расходов и роста инфляции и, по всей видимости, уже довольно близок к окончательным данным.
Таким образом, по всем трем ключевым параметрам, которые ФРС отслеживает при выработке монетарной политики, наблюдаются положительные изменения, ну или, во всяком случае, эти изменения есть на бумаге. А это, в свою очередь, означает, что ФРС формально имеет на руках все необходимые аргументы для того, чтобы поднять ставку в текущем году как минимум 1 раз, а может быть и дважды.
В то же время наблюдаются и негативные тенденции. Слабый рост средней заработной платы и сильное падение корпоративных прибылей привели к тому, что снизилась собираемость налогов и под угрозой оказался федеральный бюджет. Профицит бюджета в июне сократился более чем в 8 раз относительно июня 2015 г, составив 6,252 млрд долларов, сравните с 50,487 млрд годом ранее.
Всего за 9 месяцев дефицит бюджета вырос на 27%, до 400,1 млрд долл. Бюджетное управление Конгресса прогнозирует, что за оставшиеся 3 месяца до нового финансового года на 2016 дефицит бюджета увеличится до 534 млрд долларов, или 2,9% ВВП США. Это несколько хуже, чем прошлогодние -2.5%, и может свидетельствовать о развороте тенденции.
Растущий дефицит бюджета – неизбежность, если ФРС попытается все же реализовать свой план по росту процентных ставок.
Что все вышеизложенное может означать в плане перспектив для доллара? Как минимум тот факт, что разнонаправленные монетарные политики ФРС США и целого ряда других крупных Центробанков сохранятся.
К примеру, рынок уже убежден в том, что власти Японии готовы существенно расширить программу стимулирования. Как заявил в прошлый четверг Пол Кругман, «Япония должна повысить целевой уровень по инфляции до 4%, расширить финансовое стимулирование и увеличить государственные расходы». Вот такой вот совет от Нобелевского лауреата. Несложно заметить, что совет этот – полная противоположность тому, что обычно советуют в подобных ситуациях развивающимся странам. Не сократить государственные расходы из-за растущего дефицита бюджета, а увеличить их, а разницу покрывать за счет эмиссии.
Фактически Кругман призывает власти Японии начать финансировать государственные расходы по принципу «вертолетных денег», а ведь такой шаг – последний перед будущей гиперинфляцией.
Банк Англии на прошлой неделе не стал вносить изменений в текущую политику, но эта мера как раз ожидалась, поскольку экономика и так получила мощный стимул из-за падения курса фунта. Торговый баланс и текущий счет улучшатся, и даже возможен рост инфляции из-за подорожавшего импорта, эти следствия не требуют немедленного введения каких-либо стимулирующих мер. Негативные же последствия начнут проявляться только во второй половине года, и вот к этому моменту Банк Англии вполне может понизить ставку и возобновить программу выкупа активов, как и обещал Марк Карни некоторое время назад.
Аналогичные ожидания растут и в еврозоне. Brexit, безусловно, нанесет ущерб и без того слабым экономикам валютного союза, а потому введение дополнительных стимулирующих мер становится все более вероятным.
Таким образом, ФРС США оказывается в гордом одиночестве на полюсе «нормализации» против трех других крупнейших Центробанков, которые могут и собираются увеличить объемы денежного предложения. Куда же пойдет капитал? Мы наблюдаем все более отчаянные попытки вернуть контроль над мировой финансовой системой, которая медленно, но уверенно движется к коллапсу. Пока на рынках существует эйфория в ожидании новой порции «бесплатных» денег, растут фондовые рынки и панические настроения несколько приглушены. Однако вряд ли эта тенденция устойчива, ключевым днем, по всей видимости, станет заседание Банка Японии 29 июля.
Ближайшая неделя пройдет по тому же сценарию, что и предыдущая. Рынок постепенно выходит из-под шока, связанного с Brexit, и оценивает дальнейшие перспективы с точки зрения будущих изменений в политиках Центробанков. Ожидание новых денег толкает вверх фондовые индексы и цены на сырье, что равносильно спросу на рисковые активы. Также будет действовать и второе правило – чем дальше от Европы, тем надежнее. В результате можно ожидать продолжения спроса на аусси и киви, и некоторое снижение спроса на иену и европейские валюты.
Доллар же, по всей видимости, на текущей неделе вряд ли получит импульс к укреплению. Пока, во всяком случае, главным остается разочарование игроков тем, что экономика США никак не сформирует ясный и четкий сигнал для инвесторов, а в вербальные интервенции игроки верить перестали.
