Основные поставщики ликвидности на мировые финансовые рынки явно испытывают затруднения в том, чтобы объяснить инвесторам, что же, собственно, происходит и какой цели они добиваются.
После того как Банк Японии в субботу уклонился от расширения программы стимулирования, иена резко укрепилась против большинства конкурентов, а игроки стали ждать вторника, когда на ожидавшемся заседании правительства Японии должны были быть озвучены изменения в Абэномике.
Игроки не были разочарованы – слухи подтвердились, правительство Японии одобрило очередной пакет стимулирования экономики на сумму 28.1 трлн иен, что приблизительно соответствует 274 млрд долл. С помощью этого пакета правительство Абэ надеется стимулировать частный спрос, который приведет к росту экономики. Часть средств пойдет на развитие инфраструктуры, часть – на социальные выплаты, но самое главное в принятом пакете – выделение людям с низкими доходами единовременного пособия, равного 15 тыс. иен (примерно 147 долл.), с целью увеличения личного потребления.
Рубикон перейден – 22 миллиона японцев получат на руки незаработанные деньги, их задача будет деньги потратить, чтобы способствовать росту инфляции. Фактически это и есть те самые пресловутые «вертолетные деньги», пусть и в небольших объемах, но ведь надо же с чего-то начинать.
Иена в ответ на решение правительства резко укрепилась, и укрепление, судя по всему, вполне может продолжиться. Основная причина – разочарование игроков, ожидавших более решительных мер, поскольку экономика Японии слишком близка к рецессии, на что указывает целый ряд ключевых показателей. В частности, PMI Nikkei в производственной сфере с февраля находится ниже 50 п, это самое продолжительное снижение за последние 3 года.
Розничные продажи, расходы домохозяйств, инфляция уже длительное время находятся в отрицательной зоне, торговый баланс положительный исключительно из-за дешевого сырья, что привело к заметному снижению расходов на импорт, а рост ВВП опять замедлился до нуля, и не исключено, что уже в ближайшем будущем вновь вернется в отрицательную зону.
Да, заливать пожар деньгами – самое очевидное, однако Банк Японии, похоже, наконец-то заподозрил неладное и отложил решение по росту стимулирования как минимум до следующего заседания 21 сентября. К этому моменту станет ясно, имеют ли новые инициативы правительства хоть какой-то эффект.
Как показывает опыт, ответ на этот вопрос уже давно известен, только озвучивать его Центробанки стесняются. Программы стимулирования на самом деле не имеют никакого влияния на конечный результат, в частности, ни на рост потребительских расходов, ни на инфляцию как следствие этого роста. Типичный пример – действия Национального Банка Швейцарии и результат этих действий.
5 лет назад, к августу 2011 года, франк вырос до 0.7 в паре с долларом, что являлось историческим максимумом, дальнейшее укрепление ставило под угрозу всю экономику республики. НБШ был вынужден вмешаться, начав масштабные валютные интервенции, а затем и вовсе ввел привязку к евро.
Этот процесс прекрасно виден на графике ниже – денежная база увеличилась за 5 лет почти в 6 раз, таких темпов не давали ни ФРС, ни Банк Японии, ни ЕЦБ. Объём депозитов до востребования вырос до 420 млрд франков, то есть складывается впечатление, что эмиссия сразу же оседала на депозитах, ну а количество банкнот в обращении росло теми же темпами, что и ранее, поскольку привязывается к общему росту экономики.
Ну и давайте глянем на результат. Рост банковского кредитования замедляется, что хорошо видно на графике ниже, несмотря на то, что ипотечные ставки находятся на исторически минимальных значениях, темпы снижения объемов ипотечных кредитов даже растут, а не замедляются, другие виды кредитов вообще ушли в отрицательную зону.
Соответственно, темпы роста ВВП минимальные, а инфляция вообще не собирается реагировать, несмотря на отрицательные ставки по депозитам. Собственно, ничего удивительно – будете вы поить лошадь из реки или из ведра, она все равно выпьет столько, сколько хочет, и ни на грамм больше.
Сегодня в центе внимания – заседание Банка Англии. Сразу после того как стало известно, что Великобритания проголосовала за выход из ЕС, глава Банка Англии Марк Карни пообещал, что будут приняты некие меры по стимулированию экономики «на одном из летних заседаний». Первое из таких заседаний 14 июля прошло без изменений, и вот сегодня состоится последнее летнее заседание, а раз так, то именно сегодня следует ждать изменений.
Рынки ждут снижения ставки на четверть пункта и возобновления программы выкупа активов в объеме от 50 до 100 млрд фунтов. С высокой вероятностью BoE оправдает ожидания рынка, однако он может пойти и по стопам Банка Японии, то есть чисто финансовые меры могут оказаться косметическими, а основная задача по поддержанию экономики будет переложена на правительство.
В пользу такого варианта развития событий есть несколько обстоятельств, и главное из них заключается в том, что Brexit, по сути, пока не привел к каким-либо значимым последствиям. ВоЕ в июльском отчете по финансовой стабильности выделил основные риски, которые угрожают экономике страны, и значительная часть из них либо реализовалась еще до референдума, либо начнет проявляться ближе к концу года. К первой группе рисков относится снижение объема иностранных инвестиций в экономику, в частности, наполовину сократились инвестиции в сектор коммерческой недвижимости на фоне роста рисков. Однако нужно учесть, что сильное снижение фунта повлекло за собой и обратный рост этого интереса, поскольку активы стали дешевле для иностранцев, и возврат капиталов уже происходит.
Более того, дешевеющий фунт сделает более дорогим импорт и способствует росту инфляции, что уже самом по себе является фактором, на который реагировать снижением ставки преждевременно.
Что касается других последствий, то здесь на первом месте растущий дефицит текущего счета, однако эта проблема мало связана с Brexit, а отражает, скорее, общее состояние британской экономики. Дефицит текущего счета достиг максимума со времен 2-й мировой войны, к концу 2015 года он составил 7.2%, отмечается устойчивый рост дефицита с 2013 года, когда была завершена программа выкупа активов.
Напомним, Банк Англии выкупал преимущественно корпоративные облигации на сумму 375 млрд долл., и как только программа была завершена, так резко пошли вниз первичные доходы. Вероятность возобновления программы выкупа выглядит довольно высокой, к тому же в этот раз, скорее всего, будут выкупаться и правительственные бонды, поскольку существует серьезная угроза роста дефицита бюджета.
Отсюда вывод – Банк Англии будет принимать некий пакет мер, однако он вряд ли будет масштабным. Скорее, банк сделает примерно то, что ожидает рынок, или даже чуть меньше, а затем передаст эстафету правительству. 9 августа в парламенте состоятся слушания квартального отчета по инфляции – так завуалированно называется подробный макроэкономический прогноз, который будет опубликован сегодня в 14.00 мск. Вероятнее всего, именно правительство Британии возьмет на себя основную задачу по стимулированию экономики, то есть следует ожидать масштабного плана, что-то типа Абэномики с британским акцентом.
Фунт по итогам дня может как вырасти до 1.35, так и упасть ниже 1.30 – всё будет зависеть от того, насколько масштабные меры будут предприняты, ну и, конечно, от комментариев Марка Карни. Мы склоняемся к тому, что рост более вероятен как раз из-за завышенных ожиданий, программа стимулирования будет не настолько масштабной, как ожидает рынок, поскольку острой необходимости глубоких мер пока нет и банк вполне может оставить себе пространство для маневра.
Фокус внимания рынка сместится, безусловно, к завтрашнему отчету по занятости в США. Накануне отчет ADP показал, что в июне темпы роста занятости в частном секторе оказались несколько выше ожиданий, соответственно шансы увидеть приличные цифры в завтрашнем отчете чуть выросли, как следствие, чуть повысилась вероятность все же дождаться повышения ставки к концу года. Пока же доллар остается под давлением, игроки проявляют осторожность и предпочтут сначала увидеть отчет, прежде чем менять оценку по доллару, который продолжает оставаться под давлением.
