На первый взгляд падение доллара США по итогам июньского заседания FOMC выглядит аномалией. ФРС повысила прогноз по ВВП на 2018 на 0,1 п.п до 2,8%, по инфляции – на 0,2 п.п до 2,1%, по ставке по федеральным фондам – с 2,125% до 2,375%, снизила оценку безработицы на 0,2 п.п до 3,6%. Срочный рынок отреагировал ростом вероятности четырех актов монетарной рестрикции до 56%, доходность 10-летних казначейских облигаций вновь готова стучаться об отметку 3%. Нельзя сказать, что риторика Джерома Пауэлла оказалась «голубиной». Он восхищался состоянием экономики США и рынка труда, говорил о необходимости дальнейшей нормализации денежно-кредитной политики. В чем же дело? Почему после непродолжительного роста доллар быстро растерял преимущество и закрылся в красной зоне?
Ссылка на эскалацию торгового конфликта между США и Китаем выглядит неубедительно. Пусть Вашингтон введет импортные пошлины на $50 млрд с 15 июня, но сумма настолько ничтожна, что вряд ли серьезно притормозит мировую экономику. Расчет Financial Times показывают, что тарифы скажутся на странах-участницах конфликта и замедлят американский ВВП на сотые доли процента в течение 5 лет. Впоследствии о них вообще забудут. Да, неприятно, но правила игры не изменятся: Китай в связи с переориентацией экономики с инвестиций на потребление продолжит замедляться, Штаты из-за масштабного фискального стимула – идти в гору. Вялая реакция ставок долгового рынка США еще раз убеждает, что причину слабости доллара нужно искать не здесь. Где же?
На мой взгляд, рынок не настроен покупать американскую валюту. ФРС прекратила программу количественного смягчения в 2014, объявив об этом в 2013. С конца 2015 Федрезерв повышает ставки. В 2013-2017 индекс USD укрепился почти на 30% и достиг 13-летнего максимума. Ревальвация евро может идти быстрее в условиях ускорения инфляции во всем мире под влиянием повышения цен на нефть и из-за увеличения темпов роста оплаты труда в еврозоне.
Динамика европейских зарплат
Инвесторы не покупают доллар, резонно предполагая, что его успехи являются историей, вяло реагируют на слабую статистику по странам валютного блока и активно скупают евро в случае позитива или сигналов о нормализации денежно-кредитной политики ЕЦБ. Вывод. Рынок до заседания Управляющего совета был настроен на восстановление восходящего тренда по EUR/USD. В частности, медианная оценка экспертов Bloomberg предполагала, что основная валютная пара встретит новый год на уровне 1,22.
Увы, но июньская встреча ЕЦБ стала холодным душем для поклонников евро. Центробанк сообщил о завершении QE в декабре, однако приготовил неприятный сюрприз в виде информации о сохранении ставок, по меньшей мере до конца лета 2019, на текущих уровнях. Вполне возможно, его позиция будет меняться по мере улучшения ситуации в экономике еврозоны, однако в настоящее время инвесторы активно избавляются от единой европейской валюты.
Технически прорыв «медведями» по EUR/USD нижней границы восходящего торгового канала усиливает риски продолжения пике в направлении 1,16-1,165.
EUR/USD, дневной график
