28 января Бюджетное управление Конгресса США выпустит ежегодный прогноз по экономике и бюджету на период по 2029 г. В свете предстоящих дебатов по потолку госдолга и продолжающейся остановке работы правительства из-за того, что бюджет на 2019 финансовый год так и не принят, особую важность приобретает оценка перспектив наполняемости бюджета и обслуживания государственного долга, поскольку монетарная политика ФРС будет напрямую зависеть от ключевых параметров состояния экономики США.
Несмотря на то что объем госдолга США превысил 21 трлн, его обслуживание, согласно расчетам, не является обременяющим для бюджета. Стоимость обслуживания госдолга зависит от разрыва между реальной процентной ставкой по долгу и темпами роста доходов. Если доходы в США растут быстрее, то выплаты процентов по долгу серьезным бременем для бюджета не являются. На графике представлена мера стоимости обслуживания долга (синяя линия), и она находится на отрицательной территории, то есть темпы роста реального ВВП на душу населения, согласно официальной статистике, опережают скорость нормализации денежной политики ФРС.
За счет чего темпы роста ВВП сохраняются высокими? Уж всяко не за счет новой политики администрации Трампа, поскольку реальная экономика деградирует с осени 2014 г. Этот момент хорошо отслеживается по отношению затрат на промежуточные товары в промышленном секторе к общему доходу (красная линия). Другими словами, рост реального ВВП, позволяющий обслуживать госдолг, полностью зависит от роста в других секторах экономики – недвижимость, страхование, финансы, которые в значительной степени зависят от устойчивости доллара и его востребованности на глобальном уровне.
Отсюда можно сделать нехитрый вывод – несмотря на декларируемую цель провести реиндустриализацию США и добиться при выполнении этого плана роста всех ключевых показателей экономики, администрация Трампа обречена на сохранение глобальной роли доллара. Именно поэтому торговая война с Китаем не может быть решена на базе поддержки импорта из США, то есть даже готовность Китая на 1 трлн увеличить импорт в течение 6 лет с целью выправления торгового баланса не окажет на способность бюджета обслуживать растущий долг заметного влияния. Это влияние может оказать только сохранение доминирующей роли доллара в мировой торговле, что невозможно будет сохранить, если доллар начнет серьёзное ослабление против корзины валют.
Доллар, таким образом, вряд ли начнет снижение, даже если ФРС пересмотрит свои цели по ставке. Подобный сценарий устроит и Европу, и Китай, которые будут вынуждены сдерживать укрепление своих валют перед угрозой глобального замедления мировой экономики.
Еврозона
Евро торгуется нейтрально перед ключевым заседанием ЕЦБ. Последние ориентиры, которые могут оказать влияние на позицию банка, оказались скорее негативными, чем нейтральными – композитный индекс PMI по еврозоне предварительно снижается с 51.1п до 50.7п, что является 66-месячным минимумом.
Перспективы евро по итогам заседания будут оцениваться по изменению баланса рисков для экономики еврозоны. Если будет пересмотр в сторону снижения, то это неизбежно вызовет и пересмотр перспектив евро также в сторону снижения, если же риски останутся «сбалансированными» – евро отреагирует ростом. Пока EURUSD выглядит нейтрально, выход из диапазона 1.1335/95 будет сформирован после заседания.
Великобритания
Британский фунт продолжает получать поддержку после того, как Терезе Мэй удалось сохранить свой пост после провального голосования в парламенте. Сохранение контроля над правительством и устранение угрозы повторных выборов увеличивает вероятность того, что по Brexit могут быть проведены дополнительные переговоры с ЕС или даже проведен повторный референдум.
До 28 января фунт будет продолжать пользоваться спросом на фоне снижения рисков, однако этот спрос не может считаться устойчивым – все же определяющую роль играют факты, а не ожидания. GBPUSD добрался до сильного сопротивления 1.3090/3110, вероятный пробой этой зоны откроет дорогу к ноябрьскому максимуму 1.3170.
