При определении курсов валют важное значение имеет не только направление движения ставок центробанков, но и потенциал их изменения. Если в 2015-2016 ЕЦБ ослаблял денежно-кредитную политику, а ФРС ее ужесточала, то пара EUR/USD закономерно падала. В 2017 Марио Драги заговорил о нормализации, и рынок воспринял это как сигнал для покупок евро. Действительно, потенциал роста ставки рефинансирования представлялся куда большим, чем ставки по федеральным фондам. В конце июня единая европейская валюта укреплялась против доллара США на слухах, что возможности ЕЦБ в области монетарной экспансии куда более ограничены, чем арсенал Федрезерва. Отчет по американской занятости должен был дать ответ на вопрос, куда мы идем.
Взлет июньских non-farm payrolls до 224 тыс. позволил «медведям» по EUR/USD начать наступление, хотя скромный рост средней заработной платы на 0,2% м/м и увеличение безработицы с 3,6% до 3,7% несколько охладили их пыл. Фактический прирост занятости убеждает, что скромные цифры мая были обычным рыночным шумом, рынок труда США по-прежнему силен, что в условиях близости инфляции к таргету 2% снижает вероятность ослабления денежно-кредитной политики ФРС в июле. А ведь до отчета Министерства труда деривативы CME были на 100% уверены в снижении ставки по федеральным фондам на 25 б.п и выдавали 30%-е шансы ее падения на 50 б.п.
Динамика вероятности изменения ставки ФРС в июле
Не менее категорично был настроен и рынок долговых обязательств. Доходность 10-летних бондов рухнула к минимальным отметкам с 2016. Ее дифференциал со ставкой по федеральным фондам продолжал расширяться в пользу последней, что свидетельствовало о высоком риске монетарной экспансии.
Динамика доходности облигаций США и ставки ФРС
Проще говоря, инвесторы были настроены фиксировать прибыль по длинным позициям по доллару США, но американская занятость за июнь их разубедила в целесообразности этих действий. Экономика Штатов по-прежнему выглядит лучше европейской, ФРС вряд ли будет снижать ставку на ближайшей встрече FOMC, в то время как ЕЦБ всерьез рассуждает о реанимации QE. Здесь нужно говорить не о потенциале ослабления денежно-кредитной политики, а о ее дивергенции. То есть вспоминать ситуацию 2015-2016, когда пара EUR/USD падала.
Что дальше? Я ожидаю усиления критики Дональда Трампа в адрес ФРС и продаж пары на росте. Особенно после выхода в свет протокола июньского заседания Комитета открытого рынка. Тогда, напомню, появился первый за последние несколько лет инакомыслящий, пожелавший снизить ставку, а Джером Пауэлл много говорил о международных рисках. От доллара США избавляться рано: пусть и американский, и европейский ВВП замедляются, но Штаты по-прежнему выглядят лучше Старого Света.
Технически многое будет зависеть от способности «медведей» вывести котировки EUR/USD за пределы красного треугольника и удержать их ниже поддержки на 1,1225. Получится – появится шанс сходить к области 1,11-1,115, нет – «быки» могут прийти в себя и после непродолжительной консолидации отыграть паттерн «Ромбовидное дно».
EUR/USD, дневной график
