И хочется, и колется. В июле иностранные инвесторы увеличили запасы российского долга до $2,3 млрд, максимального уровня с февраля. Их доля на рынке облигаций РФ выросла до 20%, а Morgan Stanley рекомендует покупать 10-летние бумаги России против их американских аналогов. Похоже, нерезидентов не смущают ни санкции, ни высокая инфляция, ни намерение ЦБ РФ продолжить цикл монетарной рестрикции. Впрочем, есть то, что их сдерживает, – опасность резкого роста доходности облигаций США.
Основными достоинствами рубля представляются правильные действия его эмитента, а также снижение градуса геополитических рисков. Приход Джо Байдена к власти ранее воспринимался как катастрофа для «медведей» по USDRUB, но по факту черт оказался не таким страшным, как его малевали. Эльвира Набиуллина и ее коллеги изменяют монетарную политику так, как это предусматривают учебники. Рост инфляции до 6,5% и инфляционных ожиданий до 13,4% – веский аргумент в пользу повышения ключевой ставки. Определенность в монетарной политике по сравнению с наводящей туман ФРС позволяет нерезидентам делать выбор в пользу эмитированных в РФ облигаций, что снижает их доходность.
Динамика доходности российских облигаций
Если отталкиваться от динамики инфляции, есть риск, что ставки придется снижать в случае замедления CPI. Не самый лучший выход для Центробанка. Альтернативный вариант – более медленная монетарная рестрикция, чем первоначально предполагалось. Тот факт, что денежные рынки ожидают повышения ключевой ставки на 50 б.п до конца 2021, а не на 130 б.п., как месяц назад, играет на руку рублю.
Впрочем, как часто бывает на Forex, внутренний позитив растворяется во внешнем негативе. Падение цен на нефть из-за распространения Дельты по планете и намерений Китая административными методами урегулировать рынок сырья; готовность ФРС встать на путь нормализации денежно-кредитной политики и связанные с этим риски ралли доходности казначейских облигаций, а также растущая вероятность коррекции фондовых индексов США заставляют «медведей» по USDRUB вместо атаки уйти в оборону. Пара подскочила к 3-недельным максимумам после того, как протокол июльского заседания FOMC показал намерение большинства чиновников начать сворачивать QE еще в 2021.
Инвесторы опасаются роста ставок по американским долгам и повторения конус-истерики 2013. Пока доходность облигаций США оставалась подавленной, валюты развивающихся стран чувствовали себя вполне комфортно, однако эта ситуация рискует измениться из-за постепенного отказа ФРС от монетарных стимулов.
Динамика доходности облигаций США и индекса валют EM
Технически многое будет зависеть от способности «быков» по USDRUB закрепиться выше 74,25. Уровень является верхней границей справедливой стоимости. Если он окажется под контролем покупателей, риски продолжения ралли в направлении таргета на 88,6% по паттерну Летучей мыши существенно возрастут. Цель находится вблизи отметки 75,05. Напротив, неспособность «быков» взять штурмом важное сопротивление с последующим падением котировок ниже 74 – повод для продаж USDRUB.
USDRUB, дневной график
