Рынки вновь захлестнула волна энтузиазма. Рост цен на энергоносители объясняется не столько ошибками в управлении, сколько растущим спросом, а спрос, как известно, имеет прямую связь с экономической активностью. Рост инфляции и в большинстве стран мира также считается позитивным признаком, указывающим на растущий потребительский спрос, а вовсе не на опасную тенденцию перетока эмитированных за полтора года программ поддержки во время необъявленной пандемии в потребительский сектор.
Индекс волатильности VIX продолжает снижение и уже близок к доковидным минимумам. Первые корпоративные отчеты позитивные, что поддерживает рост фондовых индексов. Доходности продолжают рост по всему спектру рынка.
Но так ли все хорошо?
Инфляция в Великобритании снизилась в сентябре с 3.2% до 3.1%, базовая инфляция также незначительно снизилась, с 3.0% до 2.9%, фунт отреагировал снижением, которое, впрочем, оказалось непродолжительным, и уже к концу дня фунт полностью восстановил свои позиции. Рынки не посчитали снижение потребительских цен признаком долгосрочной тенденции.
Институт NIESR провел небольшое исследование с целью выяснить, какие факторы действуют на динамику потребительских цен в перспективе ближайшего года. Даже при самом слабом «низком» сценарии, предполагающем, что каждый месяц инфляция будет увеличиваться всего на 1% г/г, она останется до апреля 2022 г. выше 4%, в других же более реалистичных сценариях она будет в диапазоне от 4.7% до 6.5%.
NIESR считает, что высокий уровень инфляции будет реализован, если проблемы с цепочками поставок и энергоносителями сохранятся (даже не ухудшатся!), и если эта «... траектория материализуется, это будет означать полный провал политики таргетирования инфляции Банка Англии». Что, в свою очередь, будет означать потерю доверия.
Купировать инфляцию надо, это вопрос стратегический, отсюда прогноз того, что Банк Англии повысит ставку уже в ноябре на 0.15% (что будет иметь лишь символическое значение и не окажет серьезное влияние на финансовые условия). Спрос на фунт обусловлен ожиданиями повышения ставки, но те темпы, которые предполагает рынок, исходя из ожидаемого роста инфляции, будут для экономики Великобритании очень тяжелыми, поэтому спрос на фунт не имеет на текущий момент фундаментального обоснования.
Предполагаем, что фунт в ожидании заседания BoE продолжит кратковременный рост. Граница канала 1.3820/40 достигнута, технически возможен откат к 1.3740/50, который будет использован для покупок, цель 1.3900/20 актуальна, но уверенный долгосрочный рост под большим вопросом.
Между тем доходность 5-летних облигаций Tips достигла 2.77%, и это максимум с марта 2005 г. Можно утверждать, что инфляционные ожидания в США растут, и попытки объявить этот рост временным не имеют под собой серьезных оснований.
Рост инфляции во всем мире – дело совершенно ясное. Scotiabank прогнозирует, что вслед за Банком Англии и РБНЗ ставку начнет повышать Банк Канады, в 2022 г. ожидается рост не менее 1%. ФРС пока лишь намерен сокращать программы QE, но если рост инфляции не прекратится, то прогнозы по ставке также будут вынужденно пересматриваться.
В близкой перспективе текущие тенденции рассматриваются рынками как позитивные, поэтому рост спроса на рисковые валюты продолжится. В выигрыше будут AUD, CAD, NZD, RUB. Для иены, франка и евро ситуация много хуже, до окончания эпохи дефицита энергоресурсов шансы на их рост минимальны, а это вряд ли случится раньше марта-апреля. Декабрьский фьючерс на Brent протестировал уровень 86 долл./баррель, и, поскольку ОПЕК+ твердо намерен придерживаться графика роста добычи, до конца года цены на нефть могут меняться только в сторону роста. Зима будет жаркой, даже если окажется очень холодной.
