Инфляцией уже никого не удивишь. Того факта, что она будет находиться с нами еще долгое и неопределенное время, никто не оспаривает. В головах рыночных игроков все плотнее оседает и вызывает беспокойство другой страх – стагфляция. Все меньше респондентов считает, что инфляция и экономический рост будут какое-то время находиться выше долгосрочного тренда. При этом больше становится опрошенных, которые говорят, что мировую экономику ждет комбинация из высокой инфляции и слабых темпов роста.
На финрынках это заметно по бегству из дальних облигаций, которые сильнее всего теряют в справедливой стоимости при инфляционном коллапсе. Совсем недавно здесь выделялись только США, что, кстати, поддержало доллар. Теперь распродажи перекинулись на Старый свет, Англию, Японию и прочие страны с низкими процентными ставками.
Маркер распродаж заметен и сейчас, поэтому предстоящие заседания Банка Канады, ЕЦБ и Банка Японии будут рассматриваться в контексте реакций этих регуляторов на ускорение инфляции. О повышении ставок речи не идет, однако комментарии относительно темпов и устойчивости инфляции проявят настроения ЦБ и могут вызвать волатильность в евро, иене и канадском долларе в зависимости от риторики глав регуляторов.
Банк Японии
Если Банк Японии еще очень далек от того, чтобы что-то предпринимать для стабилизации инфляции. Анализируя график USD/JPY, можно заметить, что коррекционный рост к 3-летним максимумам подходит к своему логическому завершению. Котировка приблизилась к нижней границе трендового канала, откуда ожидается поддержка.
Очень похоже, что пара USD/JPY прервала многонедельную серию роста и вступила в фазу консолидации в понедельник в районе 113,50. В случае пробоя отметки 113,38 котировка может углубить просадку в направлении 112,56 и далее имеет возможность пойти к 111,66.
Если покупатели пары USD/JPY пробьют и зафиксируются выше 114,55, цена уйдет выше к 115,60, а затем к 117,06.
Банк Канады
В Канаде ситуация иная, на заседании в среду местный регулятор с большой долей вероятности сообщит о новом сокращении программы количественного смягчения. Картина по рынку труда позволяет это сделать. Впрочем, учитывая ослабление инфляции в августе и сентябре, Банк Канады воздержится от ястребиных действий и комментариев. Между тем настроения по канадскому доллару во многом будут зависеть от прогнозов в отношении дальнейшего сокращения стимулов. Не исключено, что ЦБ официально объявит о планах положить конец QE в этом году.
Что касается сокращения стимулов на ближайшем заседании, то оно уже полностью заложено в цену, для нового ралли этого будет мало. Канадский доллар также извлек выгоду из роста нефти. По мнению ING, баланс рисков сейчас смещается в сторону роста для USD/CAD на следующей неделе. Данные по экономическому росту Канады, которые будут опубликованы в пятницу, окажут незначительную поддержку «канадцу».
Ключевая область поддержки находится около 1,2200.
ЕЦБ
ЕЦБ продолжает настаивать на своем: никаких изменений в денежно-кредитной политики не предвидится в ближайшее время. При этом у рынков свое мнение на этот счет. Сейчас закладывается одно повышение ставки на 10 б.п. до конца 2022 года. Если европейский регулятор и дальше будет читать свою мантру, то эти ожидания «сдуются», что будет иметь негативные последствия для евро.
Вряд ли EUR/USD выйдет надолго из узкого диапазона 1,1620–1,1670 до заседания ЕЦБ. Более сильные уровни поддержки/сопротивления располагаются на 1,1580 и 1,1700.
Ну а пока рынки пытаются предугадать, что нового скажет Лагард на заседании на этой неделе. Сложно делать вид, что ничего серьезного не происходит, и игнорировать ценовое давление. Невозможно замолчать такие факты, как рост цен на энергоносители и трудности с поставками. Встреча в четверг может быть какой угодно, только не скучной. Джин из бутылки должен быть выпущен, но насколько он окажется агрессивный?
Итак, на рынках созрело много вопросов к ЕЦБ, вот ключевые пять:
Каковы последствия высокой инфляции?
Максимум, что скажет Кристин Лагард, это то, что ценовое давление может продлиться дольше, чем ожидается. Она ни в коем разе не отступится от голубиной политики. Каждое слово и тональность в голосе строго продуманы и отрепетированы, Лагард не допустил даже одной ястребиной нотки, иначе напугает рынки, которые все остальное додумают за нее.
Несоответствие ожиданий в отношении ставок: рынки ждут повышения, ЕЦБ – нет. Где искать правду?
Действительно, ожидания рынков не согласуются с крайне голубиной позицией ЕЦБ. Как уже указано выше, рынки закладываются на повышение ставки на 10 б.п. к концу 2022 года. Возможно, это связано с агрессивной переоценкой ДКП Великобритании и США, где инвесторы теперь ждут ужесточения монетарной политики. Лейн уже дал понять рынкам, что к ЕЦБ это не относится, Лагард в четверг должна напомнить еще раз.
В Societe Generale уверены, что регулятор сохранит ястребиный настрой. Рынки при этом могут и дальше настаивать на своем – ставить на более раннее ужесточение со стороны ЕЦБ.
Когда ослабнет ценовое давление и что это будет за цифра?
Инфляция в Старом свете (3,4%) находится на самом высоком уровне с 2008 года. К концу года показатель может приблизиться к 4%. Хорошо, если все будет в рамках ожиданий, но что, если он будет превышен и появятся признаки влияния на заработную плату.
Не все политики в Европе считают, что высокую инфляцию надо игнорировать. К примеру, Бундесбанка Йенс Вайдманн, противник сверхлегкой ДКП, на прошлой неделе в очередной раз высказался об угрозе, которая идет со стороны инфляции, и объявил о своем плане уйти в отставку в начале декабря.
Экономические риски: имеются таковые?
Если сравнить ситуацию, которая была во время сентябрьского заседания, и ту, что происходит сейчас, – изменения есть, причем не самые приятные. Это растущие цены на энергоносители и напряженность в области цепочек поставок. Германия уже почувствовала на себе все эти прелести, а ведущие экономические институты ухудшили свой совместный прогноз роста на 2021 год до 2,4% с 3,7%.
Что будет после PEPP?
Экстренная программа помощи на 1,85 трлн евро (PEPP) заканчивается в марте следующего года. В декабре будет принято решение о том, что дальше, а пока ведутся дебаты. Представитель ЕЦБ Франсуа Вильруа де Галау считает, что ЕЦБ должен сохранить некоторую гибкость, предлагаемую PEPP, когда он вернется к более традиционной политике.
Между тем ЦБ, судя по недавнему отчету, готовит новую схему покупки облигаций. Таким образом, он намерен предотвратить сбои на рынке, когда закончится PEPP, в дополнение к существующей открытой программе покупки активов на 20 млрд евро в месяц.
