Инфляция в США вышла на рекордную траекторию роста с 1982 г., добавив в январе +0,6% м/м и +7.6% г/г (прогноз +0,5% и +7.3%), резко выросли доходности – 10-летние UST впервые с августа 2019 г. превысили 2%, но доллар, что характерно, показал смешанную динамику на валютном рынке, роста спроса на него не наблюдается.
Рост инфляции выше прогнозов привел и к росту ястребиной риторики – Буллард настаивает на повышении ставки на 100п уже к июлю, рынок видит 99% вероятности повышения в марте сразу на 0.5% (сравните с вероятностью 30% буквально день назад), ну а к концу года мы вполне может увидеть и переход федеральной ставки в диапазон 175/200п.
Добавим, что Буллард озвучил и возможность повышения ставки, не дожидаясь заседания ФРС, и такой комментарий выглядит откровенно паническим.
Для того чтобы оценить масштаб проблемы, можно посмотреть на динамику реальной доходности 10-летних UST. На графике ниже (зеленая линия) можно увидеть, что реальная доходность в настоящее время находится на историческом минимуме и уже ниже, чем во время кризиса 1970-82 гг. Отличие текущей ситуации от ситуации 40-летней давности в том, что у ФРС на тот момент были все необходимые инструменты для управления кредитно-денежной политикой, а на текущий момент таких инструментов стало существенно меньше.
Все что ФРС может в данной ситуации – агрессивно повышать ставку. Если 2 недели назад рынок видел 4 повышения ставки в текущем году и первое повышение в марте на 0.25%, то теперь склоняется к 6-7 повышениям с первым шагом 0.5%. Обратим внимание, что даже такие агрессивные действия со стороны ФРС не смогут поднять реальную доходность из отрицательной зоны.
Почему же все-таки инфляция оказалась так высоко? Есть разные оценки. Одна из них говорит, что поведение потребителей полностью адаптировалось к пандемии, омикрон оказался мягче, чем ожидалось, и перестал сдерживать цены. Еще одна точка зрения заключается в том, что ковид нанес серьезный ущерб цепочкам поставок, и дело именно в этом.
Но, может быть, причина на поверхности? В мае 2020 г. произошел резкий скачок денежного агрегата М1. Это техническая корректировка, вызванная тем, что в агрегат M1, представляющий собой собственно деньги и высоколиквидные активы, был добавлен ранее не входивший в расчет компонент из M2, а именно сберегательные депозиты. 24 апреля были сняты ограничения на количество транзакций или снятия средств, разрешенных на сберегательных депозитных счетах, что позволило банкам более не держать резервы под депозиты. Понятно, что эти средства ушли на рынок в поисках доходности.
Рост денежного агрегата М1 с 4.8 трлн долл. до 16.3 трлн и послужил причиной резкого роста инфляции. Сможет ли ФРС остановить этот рост с помощью агрессивного поднятия ставки? Да, теоретически это возможно, но только в том случае, если поднять реальные процентные ставки. Для того чтобы реальная доходность стала выше нуля, необходимо поднять ставку выше уровня инфляции, что абсолютно невозможно.
Поднимать учетную ставку выше 2-3% ФРС не сможет, поскольку проблема обслуживания накопленного долга создаст такую дыру в бюджете США, которую придется компенсировать новыми займами с гораздо более высокой скоростью, чем сейчас, что создаст кризис доверия к доллару.
Следовательно, ФРС, кроме роста ставки, нужно изобрести еще какой-то инструмент, который снизит инфляционные ожидания и позволит вернуть инфляцию к таргету. Если ФРС удастся решить эту нетривиальную задачу и удивить рынки, то доллар возобновит рост по всему спектру рынка, поскольку номинированные в долларах финансовые инструменты получат хорошие перспективы для роста. Если же ФРС не сможет предложить ничего, кроме агрессивного поднятия ставки, то это даст лишь кратковременный эффект, без изъятия избыточной ликвидности инфляция продолжит рост, несмотря на все усилия ФРС, а доллар начнет распродаваться, поскольку инвесторы начнут массовый исход из активов в поисках положительной доходности.
