Взлетевшая к 40-летним максимумам инфляция в США, казалось бы, должна подрывать покупательную способность доллара. Однако ничего подобного не происходит.
Гринбек по-прежнему пользуется популярностью среди инвесторов, поскольку затянувшийся российско-украинский конфликт, сохраняющиеся перебои в цепочках поставок и всплеск заболеваемости COVID-19 в Китае способствуют снижению спроса на рисковые активы.
В отсутствие значимых макроэкономических релизов в понедельник доллар продолжил набирать силу против своих основных конкурентов, проверяя на прочность сопротивление в области 100,00.
Между тем ключевые американские фондовые индексы завершили вчерашние торги резким снижением. По итогам сессии S&P 500 потерял почти 1,7%, отметив второй день падения. При этом все сектора индекса показали отрицательную динамику, а сам он закрылся под 200-дневной скользящей средней, что усугубляет краткосрочную техническую картину.
На этой неделе в Соединенных Штатах стартует сезон корпоративной отчетности за первый квартал.
«Даже если сезон отчетности в США покажет хороший рост прибылей, мы сомневаемся, что компании начнут пересматривать собственные прогнозы в сторону повышения. Из-за этого мы ожидаем лишь незначительного роста американского фондового рынка до конца года», – сказали специалисты Capital Economics.
Аналитики Bank of America и вовсе дали неутешительный прогноз по S&P 500.
Они предупредили, что к концу 2022 года индекс упадет ниже ключевого рубежа в 4000.
В 2022 году рецессия, вызванная не виданной за 40 лет инфляцией, вызовет новую коррекцию на фондовом рынке, который войдет в «медвежью» зону, заявили в BofA.
ФРС теперь хочет обуздать растущую инфляцию с помощью денежно-кредитной политики, и начнется это с переоценки фондового рынка, отметили стратеги банка.
«Медвежья» фаза для S&P 500 официально начнется на падении ниже отметки 3800, которую от рекордного пика 3 января отделяют 20%.
«ФРС собирается действовать агрессивно. Они не хотят быть проблемой на промежуточных выборах», – сообщили специалисты SLC Management, имея в виду выборы, которые состоятся в США в ноябре и определят, смогут ли республиканцы вырвать контроль у демократов в Сенате и Палате представителей.
«Также американский ЦБ не хочет оказаться в положении, когда он не контролируют инфляцию», – сказали эксперты SLC Management, добавив, что они ждут повышения ключевой ставки ФРС на 50 базисных пунктов на каждом из следующих трех заседаний регулятора.
Аналогичного прогноза придерживаются в ING.
«Учитывая явные изменения в официальной риторике американского ЦБ и растущее инфляционное давление, видимое во всей национальной экономике, мы считаем, что Федрезерв повысит процентную ставку на полпункта на майском, июньском и июльском заседаниях по вопросам политики», – заявили они.
При этом аналитики отметили, что так быстро поднимать процентные ставки в экономике, привыкшей к дешевым кредитам, довольно рискованно.
«ФРС, по-видимому, чувствует необходимость наверстать упущенное, чтобы восстановить контроль над инфляцией и инфляционными ожиданиями. Однако быстрые темпы агрессивного повышения процентных ставок повышают риск политической ошибки, которой может быть достаточно, чтобы обрушить экономику в рецессию», – сказали в ING.
На американский рынок облигаций уже закрался страх перед рецессией.
Недавно спред доходности 2-х и 10-летних казначейских бумаг США ненадолго ушел в красную зону, указав на инверсию, которую эксперты считают тревожным сигналом для экономики в целом и рынка облигаций в частности.
При инверсии рынок ожидает негативного сценария развития событий: меньшего роста экономики и ухудшения финансовых условий, включая повышение ставки.
Согласно результатам исследования, проведенного ФРБ Сан-Франциско в 2018 году, 9 рецессий, зафиксированных в США начиная с 1955 года по сегодняшний день, совпадают с инверсией кривой доходности облигаций за предыдущие 6–24 месяца. Хотя это правило верно не на все 100%, за последние 63 года была только одна ложная тревога.
Однако проблема возникает при перевернутой кривой доходности, сохраняющейся в течение длительного времени, говорят специалисты Bankinter.
Спред доходности между 2-х и 10-летними трежерис, который сейчас составляет +27 базисных пунктов против -8 базисных пунктов, что наблюдалось совсем недавно – 4 апреля, все же далек от тех стрессовых уровней (-10 и -30 базисных пунктов), которые наблюдались в 1970-80-х годах.
При этом покупки облигаций ФРС искажают движение кривой, отмечают эксперты.
По мнению стратегов Nextep Finance, когда мы говорим об инверсии кривой доходности, необходимо учитывать то, что речь, прежде всего, идет об индикаторе ожиданий, а не о физическом законе или математическом правиле, а это значит, что даже если трейдеры предвидят более высокую вероятность рецессии, они могут ошибаться.
«По оценкам Conference Board, американская экономика может вырасти до 3% независимо от антироссийских санкций. И мы добавим еще до 2,5% роста, если Федрезерв слишком сильно нажмет на монетарные тормоза. Кроме того, не стоит забывать, что кривая перестает быть плоской по мере роста долгосрочной ставки. Всего несколько дней назад заявление одного из членов FOMC вызвало стремительный рост доходности 10-летних облигаций США, и сглаживание кривой исчезло. Чтобы служить надежным инструментом, ее уплощение должно сохраняться достаточно долго», – заявили в Nextep Finance.
Поэтому нет смысла рисковать продолжительными позициями на фондовом рынке? Уплощение кривой можно объяснить тем, что краткосрочная ставка растет сильнее, чем долгосрочная, однако оценки акций при этом страдают, особенно в длинных позициях, и это не компенсирует риск.
Резкое падение ключевых индексов Уолл-Стрит обеспечило поддержку гринбеку во второй половине дня в понедельник и вынудило пару EUR/USD развернуться вниз. Увеличение доходности казначейских облигаций США в дополнение к неблагоприятной рыночной среде послужило попутным ветром для доллара.
Накануне доходность 10-летних трежерис поднялась до 2,779% с 2,713%, зафиксированных в пятницу.
Неуклонно растущая на протяжении последних двух месяцев доходность гособлигаций США делает американскую валюту более выгодной для покупки.
Анонсировав в марте семикратный подъем ключевой ставки одновременно с прекращением закупок активов и переходом к распродажам гособлигаций, американский ЦБ практически гарантировал трейдерам возможность безрискового вложения долларовых инвестиций в трежерис, ставка по которым будет расти, а инфляционные потери компенсирует укрепление курса USD.
Аналитики Commonwealth Bank of Australia полагают, что очень высокая инфляция в США подстегнет ожидания агрессивного ужесточения монетарной политики ФРС. А это позитивно для доллара.
«Мы ожидаем, что спрос на американскую валюту сохранится, и она поднимется до 103 пунктов в ближайшие месяцы», – сообщили они.
Последний раз индекс USD был замечен вблизи данного уровня 20 марта 2020 года.
«Гринбек продолжает получать поддержку благодаря активной позиции ФРС, но многие ожидания в отношении денежно-кредитной политики регулятора уже были заложены в цены, так что американской валюте, вероятно, будет все труднее расти дальше», – заявили в Commerzbank.
Во вторник индекс USD вырос до 100,20, обновив почти двухлетний максимум, прежде чем опуститься чуть ниже 100,00.
Все внимание сегодня приковано к индексу потребительских цен в США.
Согласно данным американского Министерства труда, инфляция в стране в прошлом месяце ускорилась на 8,5% в годовом выражении после роста на 7,9% в феврале. Значение показателя стало максимальным с декабря 1981 года.
«Хотя это кажется экстремальным, такого рода цифры должны поддержать ожидания рынка, согласно которым Федрезерв доведет учетную ставку до значения 2,50% к концу года. Поэтому мы не видим причин, по которым индекс USD не может продолжать двигаться к 100,80–101,00», – сказали экономисты ING.
Сегодняшний релиз особенно важен по той причине, что это последняя публикация данных по CPI перед майским заседанием американского Центробанка.
Однако отчет не оказал существенной поддержки доллару, поскольку рынки уже учли в ценах 90%-ную вероятность повышения ставки по федеральным фондам на 0,5% в мае.
В ожидании подтверждения разгона инфляции в США до максимума за более чем четыре десятилетия ключевые индексы Уолл-стрит символически снижались, а после выхода мартовских данных по CPI и вовсе вышли в плюс.
Учитывая тот факт, что большинство участников рынка прогнозируют более одного повышения ставки ФРС сразу на 50 базисных пунктов, вызванное таким развитием событием быстрое сжатие ликвидности будет негативно для фондовых индикаторов.
Эксперты ждут от американского ЦБ агрессивного ужесточения политики, но при этом не верят, что регулятору удастся сбить инфляцию до целевых значений раньше 2024 года.
Президент ФРБ Кливленда Лоретта Местер считает, что инфляция останется высокой в этом и следующем году, даже несмотря на то, что Федрезерв неуклонно движется к снижению темпов роста цен.
«Повышение процентных ставок ФРС и другие действия помогут снизить избыточный спрос, который опережает ограниченное предложение, и снизить ценовое давление до целевого уровня в 2%. Я думаю, что это займет некоторое время. Инфляция останется выше 2% в этом году и даже в следующем году. Но траектория будет двигаться вниз», – заявила она.
При этом Л. Местер сохраняет оптимистичный настрой в отношении экономического роста, который, по ее мнению, продолжится, несмотря на ужесточение денежно-кредитной политики.
«Я думаю, что мы можем сократить избыточный спрос по отношению к предложению, не толкая экономику в рецессию. Очень важно, чтобы мы взяли инфляцию под контроль. Это самая большая проблема прямо сейчас», – сказала она.
Несмотря на то, что еврозона также страдает от высокой инфляции, в отличие от своего американского коллеги, европейский Центробанк вряд ли повысит процентные ставки уже на ближайшем заседании, которое состоится в четверг.
Очевидно, что регулятору трудно найти баланс между ростом потребительских цен и давлением на экономический рост, вызванным конфликтом на Украине.
«Европа с наибольшей вероятностью, чем США, войдет в рецессию. Она может потерять до 2% роста ВВП в результате санкций против России и еще 2% в случае перекрытия подачи российского газа или принятия ЕС подобного одностороннего решения», – сообщили специалисты Nextep Finance.
Европейский регулятор не может пойти на повышение ставок в условиях антироссийских санкций, перебоев в цепочках поставок и подскочивших цен на продукты питания и энергоносители.
Впрочем, корректировка ставок – не единственный инструмент в арсенале ЕЦБ. Наиболее важным из них на данном этапе является сворачивание QE. Ранее ЕЦБ заявлял, что цикл повышения ставок начнется только после сворачивания программы количественного смягчения.
Сейчас перед чиновниками ЕЦБ стоит выбор: немедленно прекратить выкупать активы, или же скорректировать свои сигналы рынкам, предположив, что ставки могут расти по мере сворачивания количественного смягчения.
Ожидается, что ЕЦБ повысит процентные ставки уже в этом году, но не раньше конца третьего или начала четвертого квартала. Таким образом, европейский регулятор существенно отстанет от своего американского коллеги в вопросе ужесточения политики, что будет играть в пользу доллара против евро.
В понедельник пара EUR/USD снова развернулась на юг после того, как не смогла удержаться выше 1,0900. Она начала торги вторника под давлением, тестируя ключевую поддержку на 1,0860. После публикации релиза по американской инфляции пара продемонстрировала умеренное восстановление, поскольку инвесторы, похоже, решили частично зафиксировать прибыль от более чем недельного ралли USD.
Ранняя слабость EUR/USD может быть связана с данными по Германии.
По информации Destatis, в первый месяц весны потребительские цены в стране выросли на 7,3% в годовом выражении, что является многолетним максимумом.
Отдельный отчет от ZEW отразил, что индекс доверия инвесторов к экономике Германии в апреле снизился до минус 41 пункта с 39,3 пункта в марте.
Комментируя эти данные, президент ZEW Ахим Вамбах отметил, что эксперты пессимистично оценивают текущую экономическую ситуацию и предполагают, что она продолжит ухудшаться.
«Определенную надежду дает снижение инфляционных ожиданий. Тем не менее, в ближайшие шесть месяцев все еще существует перспектива стагфляции», – заявил А. Вамбах.
Хотя «медведи» по EUR/USD взяли паузу после выхода отчета по американской инфляции, евро остается уязвимым.
По мнению экономистов TD Securities, эта публикация не должна существенно изменить ценовое движение в валютном пространстве. Они считают, что евро по-прежнему уступает доллару США.
«Необходимость в том, чтобы ФРС провела серию повышений на 50 б.п., остается в силе. Инфляционные данные будут иметь последствия для ценообразования по конечным ставкам, что будет иметь большее значение для доллара США с циклической точки зрения», – сообщили они.
«Что касается пары EUR/USD, она вряд ли сдвинется с места, пока мы не пройдем заседание ЕЦБ на этой неделе и, возможно, пока не станут известны результаты выборов во Франции», – добавили в TD Securities.
Днем ранее евро не смог удержать прибыль от незначительного роста после того, как французский лидер Эммануэль Макрон победил крайне правого кандидата Марин Ле Пен в первом туре президентских выборов.
«Э. Макрон, похоже, собирается вернуться к власти после голосования 24 апреля, но масштаб его победы, вероятно, будет намного меньше, чем пять лет назад, и достаточно мал, чтобы политическое землетрясение, которое могло бы стать победой М. Ле Пен, нельзя полностью сбрасывать со счетов», – сказали аналитики Rabobank.
Основная валютная пара может продолжить снижение, если ключевая поддержка на 1,0860 превратится в сопротивление. Далее поддержка находится на 1,0830 перед психологически важным уровнем 1,0800.
С другой стороны, первоначальное сопротивление расположено на уровне 1,0900, за которым идет 1,0940 (уровень коррекции Фибо на 23,6%) и 1,0980 (100-дневная скользящая средняя).
