Доллар не перестает переписывать многолетние максимумы по отношению к своим основным конкурентам под разговоры о том, что ралли USD, возможно, приближается к переломному моменту.
В этом году «американец» укрепился против европейского визави на 4,7% во многом благодаря готовности Федрезерва резко повысить ставки, наряду с сокращением баланса, разросшегося до $9 трлн.
Курс доллара относительно евро уже поднялся до самых высоких уровней с марта 2020 года.
По словам экспертов, успехи гринбека в значительной степени согласуются с его динамикой, наблюдаемой в течение последних четырех циклов повышения процентных ставок в США.
При этом в трех циклах, согласно данным Refinitiv, «американец» вернул часть своей прибыли, потеряв в среднем 1,4% между первым и последним повышением ставки.
«Вполне возможно, что доллар превысит недавние максимумы и вернется к уровням, которые мы наблюдали восемь-девять лет назад, но мы думаем, что мы довольно близки к переломному моменту», – сообщили специалисты Morgan Stanley.
В The Goldman Sachs отмечают, что нынешние прогнозы ужесточения политики ФРС сопоставимы с динамикой ставок Центробанка в 1994–1995 годах, когда регулятор повысил ставки на 300 базисных пунктов, что стало самым крутым циклом повышения за последние десятилетия.
«К тому времени, когда Федрезерв завершил цикл, гринбек упал на 8,4%, поскольку повышение ставок другими ведущими центральными банками сократило разрыв между доходностью в Соединенных Штатах и доходностью в других странах», – говорится в недавнем отчете The Goldman Sachs.
За последние недели разрыв между доходностью долговых обязательств США и иностранных государственных облигаций расширился, но эта динамика может измениться, если другие центральные банки станут более агрессивными или если данные по США отразят замедление экономического роста в стране.
«В тот момент, когда рынки должным образом почувствуют, что ФРС покончила со своей воинственностью на фоне ухудшения экономических показателей, тогда доллар упадет, и мы сможем вернуться к анализу разницы процентных ставок», – сказали стратеги Millennium Global Investments.
Протокол с мартовской встречи FOMC отразил растущее беспокойство по поводу того, что регулятор, возможно, проигрывает то, что официальные лица считают решающей борьбой за сдерживание инфляционных ожиданий населения – ту самую борьбу, в которой Полу Волкеру приписывают победу в 1980-х годах.
Долгосрочные инфляционные ожидания считаются ключевыми для определения уровня заработной платы и цен, и на мартовском совещании ФРС несколько участников пришли к выводу, что на текущем этапе значительный риск заключается в том, что повышенная инфляция и инфляционные ожидания могут закрепиться.
Это идет в разрез с мнением большинства чиновников FOMC, которые считают, что часть текущей инфляции исчезнет сама по себе, что позволит им вернуть ее к целевому показателю в 2% без жестких ограничений по ставкам, которые увеличили бы риск рецессии.
Однако, учитывая сложности текущего момента, от военного конфликта на Украине до продолжающегося воздействия пандемии на глобальные цепочки поставок, добиться этого будет непросто, и даже относительно быстрого повышения ставок, ожидаемого в этом году, возможно, окажется недостаточно.
Многое зависит от того, достаточно ли перейти на нейтральный уровень, и если нет, то сколько еще должна сделать ФРС.
«Каждый раз, когда в новейшей истории американский ЦБ хотя бы просто приближался к нейтральной позиции, национальная экономика быстро откатывалась назад. Таким образом, риск заключается в том, что регулятор может быть слишком сосредоточен на снижении инфляции и готов рискнуть экономическим ростом и здоровьем рынка труда», – сообщили специалисты Piper Sandler.
П. Волкер смог убить дракона инфляции, подняв ставки до 15%, отправив американскую экономику в рецессию, а доллар взлетел. Может быть, это история 2022 года, задаются вопросом стратеги ING.
«Решение о том, насколько высокими будут ставки ФРС, пока не принято, но с учетом того, что конечная ставка по федеральным фондам растет с каждым днем (сейчас она составляет 3,35%), пытаться выбрать вершину кажется слишком опасным. Мы ожидаем, что доллар останется сильным большую часть года. Поэтому не пытайтесь бороться с сильным "бычьим" трендом по USD, который вероятно, сможет удержаться выше 100», – отметили они.
Впрочем, по мнению ряда экспертов, повысить учетную ставку до 10% и более, как 40 лет назад монетарные власти Соединенных Штатов вряд ли смогут – иначе Америка обанкротится на выплатах по долгам, которые составят порядка $3 трлн в год, что в четыре раза больше доходной части бюджета страны.
Кроме того, повышение ставки американского центрального банка ориентировочно до 3,5% до начала следующего года уменьшит приток ликвидности на фондовый рынок США. При таком сценарии индексы в Нью-Йорке с большей долей вероятности пойдут вниз.
В случае негативной динамики американского фондового рынка, Демократическая партия Джо Байдена рискует потерять большинство и в Палате представителей, и в Сенате.
До подведения итогов промежуточных выборов в Конгресс, которые намечены на первую декаду ноября, ФРС, скорее всего, попытается сдержать снижение индексов Уолл-стрит и будет повышать ставки для борьбы с инфляцией, но не так резко, чтобы вызвать стресс на рынках.
«Я не вижу смысла шокировать рынки в духе Пола Волкера», – заявил на прошлой неделе член Совета управляющих Федрезерва Кристофер Уоллер.
Напомним, в начале 1980-х годов, когда инфляция в последний раз была такой высокой, как сейчас, председатель ФРС Пол Волкер поднимал ставки на целых четыре процентных пункта за раз.
«Нам не нужно никого шокировать. Если инфляция не остынет, мы будем продолжать; мы сделаем все возможное, чтобы снизить инфляцию. Но мы можем сделать это упорядоченным образом, не вызывая большого стресса на финансовом рынке», – сказал К. Уоллер.
Он поддерживает повышение процентных ставок на полпроцента в мае и возможно, больше в июне и июле.
Президент ФРБ Чикаго Чарльз Эванс сообщил во вторник, что его устраивает раунд повышения ставок в этом году, который включает два повышения на 50 базисных пунктов, в результате чего ставки достигнут нейтрального уровня к концу года. При этом Ч. Эванс не видит необходимости в более крупных повышениях.
Однако даже при таком сценарии доллар, скорее всего, продолжит рост.
Немногие центральные банки смогут сравниться с ФРС в этом году в повышении ставок и сокращении баланса, что приведет к резкой разнице в политике в пользу гринбека, считают стратеги Westpac.
Американская валюта должна сохранить привлекательность в такой среде, при этом разговоры о закреплении индекса USD в диапазоне 101–102, вероятно, усилятся в ближайшей перспективе, отметили они.
В Standard Chartered полагают, что доллар может продолжить рост в ближайшие месяцы, но, вероятно, отступит в ходе цикла повышения ставок ФРС, особенно если другие центральные банки станут более «ястребиными». Однако это история второй половины года или даже 2023 года, говорят они.
На этой неделе ряд политиков ЕЦБ заявили, что регулятор может повысить процентные ставки в начале третьего квартала.
«Четыре чиновника ЕЦБ указали на то, что ставки могут быть повышены в третьем квартале. Есть четкое ощущение, что Управляющий совет может готовить изменение ставки немного раньше, чем ожидали многие. Наша краткосрочная цель по EUR/USD на 1,0800 была пробита ранее на этой неделе. Мы ожидаем, что пара вернется к точке разворота на 1,1000 летом или позже», – сообщили в Rabobank.
Между тем аналитики ING указывают на то, что ЕЦБ редко остается «ястребиным».
«Есть вероятность, что регулятор продолжит нормализацию политики, повысив ставки на 25 б.п. в сентябре и декабре, но не будет повышать ставки в дальнейшем. Такой шаг может в конечном итоге негативно сказаться на курсе евро по отношению к доллару», – заявили они.
В HSBC ожидают, что пара EUR/USD продолжит свое падение на фоне расхождения политики между ЕЦБ и ФРС.
«Мы ожидаем, что пара EUR/USD будет снижаться в ближайшие недели, учитывая явное несоответствие с точки зрения того, где ЕЦБ находится в цикле ужесточения по сравнению с ФРС. Похоже, что это не изменится в ближайшее время. Основными повышательными факторами для евро будут улучшение геополитического фона или дополнительные признаки поддержки финансовой политики, которые могут позволить ЕЦБ сосредоточиться на снижении инфляции», – отметили они.
Индекс USD опустился ниже 100 впервые за неделю в четверг, а затем совершил резкий разворот. Это произошло после того, как председатель ФРС Джером Пауэлл сказал, что повышение процентной ставки на полпункта будет на столе, когда FOMC соберется в следующем месяце.
«По моему мнению, целесообразно было бы двигаться чуть быстрее», – сообщил Дж. Пауэлл вечером в четверг, выступая на мероприятии Международного валютного фонда.
Это было его последнее публичное выступление перед заседанием американского ЦБ, которое состоится 3–4 мая. На предыдущей встрече FOMC повысил ставку на 25 б.п., до 0,25–0,5%. При этом в последний раз Федрезерв повышал ставку на двух заседаниях подряд в 2006 году, а подъема сразу на 50 б.п. не было с 2000 года.
Судя по фьючерсам на уровень ставки по федеральным фондам, рынок практически уверен в том, что регулятор увеличит стоимость заимствований на 50 б.п. на ближайших двух заседаниях. В пользу такого сценария ранее высказывались ряд членов руководства ЦБ.
«Рынки пытаются осмыслить то, что они видят. И в целом их реакция обоснована», – сказал Дж. Пауэлл.
«Ястребиная» риторика главы ФРС подвигла аналитиков Nomura предсказать, что регулятор фактически повысит ставки на 75 базисных пунктов на каждом из своих заседаний в июне и июле. После повышения на 50 б.п. в мае это подтолкнет ставку по федеральным фондам к диапазону 2,25%–2,5% к концу июля.
Тем временем президент ЕЦБ Кристин Лагард, также участвовавшая в мероприятии МВФ, отказалась комментировать вероятность повышения ставки в еврозоне в июле. «Это будет зависеть от данных», – сообщила она.
«В нынешних условиях высокой неопределенности мы будем сохранять опциональность, постепенность и гибкость в проведении денежно-кредитной политики», – повторила К. Лагард.
Евро потерял свой «бычий» импульс из-за осторожного тона К. Лагард, а негативный сдвиг в рисковых настроениях в сочетании с «ястребиными» замечаниями Дж. Пауэлла помог доллару набраться сил.
Индекс USD вырос до 100,53 после снижения в течение большей части вчерашней сессии и закрылся на положительной территории. Между тем евро к концу торгов просел до $1,0832 после достижения $1,0936, самого высокого уровня с 11 апреля.
В пятницу негативные настроения на рынках сохранились, и защитный доллар смог продвинуться дальше на север, обновив пики 2022 года в районе 101,30.
Следующий восходящий барьер возникает на уровне 101,90, прорыв которого откроет дверь к круглой отметке 102,00, затем к максимумам марта 2020 года в области 103,00.
Ключевые индексы Уолл-стрит сегодня торгуются в красной зоне, теряя в среднем около 1,5%, после того, как днем ранее снизились на 1,1–2,1%.
Трейдеры продолжили отыгрывать комментарии председателя ФРС Дж. Пауэлла, который накануне анонсировал повышение учетной ставки сразу на 0,5 п.п. по итогам майского заседания. Хотя это не стало неожиданностью, аналитики предполагают, что регулятор может и дальше повышать ставку такими же темпами.
Кроме того, трейдеры обратили внимание на заявление заместителя госсекретаря США Венди Шерман. Она предупредила, что Китай может столкнуться с масштабными санкциями, если действительно будет оказывать материальную поддержку РФ.
Ранее инвесторы уже воочию наблюдали противостояние Вашингтона и Пекина, получившее название «торговой войны», развязанной прошлым хозяином Белого дома Дональдом Трампом. Взаимный рост пошлин на отдельные группы товаров, привел к падению фондовых индексов. Повторная война санкций приведет к похожей реакции, которая осложняется текущей геополитической обстановкой и последствиями коронавируса.
В условиях доминирования на рынках бегства от рисков доллар усилил наступление против евро. В результате пара EUR/USD лишилась своего внутринедельного прироста.
Неспособность «быков» развить отскок от минимумов с начала года вернула инициативу в руки «медведей», которым удалось протолкнуть пару ниже 1,0800.
Единая валюта не смогла извлечь выгоду из того, что сводный индекс менеджеров по закупкам в еврозоне неожиданно вырос в апреле, тогда как аналогичный показатель по США упал вопреки прогнозам.
Композитный индекс PMI валютного блока, согласно предварительной оценке, в текущем месяце поднялся до 55,8 пункта с 54,9 пункта, зафиксированных в марте. Аналитики ожидали снижения показателя до 53,9 пункта.
В то же время сводный индекс менеджеров по закупкам в США просел с 57,7 до 55,1 пункта против прогнозируемого роста до 57 пунктов.
Помимо геополитической напряженности в мире, давление на пару EUR/USD оказывает неопределенность относительно итогов второго тура президентских выборов во Франции.
В воскресенье французы решат, будет ли Эммануэль Макрон или Марин Ле Пен управлять страной в течение следующих пяти лет.
На финансовых рынках победа Э. Макрона вряд ли вызовет какую-либо серьезную реакцию, кроме первоначального облегчения, тогда как победа М. Ле Пен окажет давление на евро, считают стратеги Commerzbank.
«Победа М. Ле Пен, вероятно, будет иметь долгосрочные последствия. Даже если она больше не будет призывать к Frexit, некоторые инвесторы, безусловно, будут рассматривать существование валютного союза как находящееся под угрозой. В результате не только премии за риск французских облигаций, но и облигаций других стран Южной Европы, вероятно, значительно возрастут. Поскольку это может еще больше задержать нормализацию денежно-кредитной политики ЕЦБ или даже побудить его принять новые экспансионистские меры, это также, вероятно, окажет давление на евро», – отметили они.
Следующим ключевым риском для евро являются воскресные президентские выборы во Франции, говорят экономисты Scotiabank.
«Растут шансы того, что Э. Макрон победит М. Ле Пен. Это означает, что евро может вырасти на открытии в понедельник. Однако следует ожидать лишь скромного прироста – лидерство Э. Макрона сохраняется с первого раунда», – заявили они.
«Повторные тесты парой EUR/USD области 1,0800 на этой неделе указывают на то, что нисходящий тренд простирается ниже этого уровня с прицелом на следующую психологическую зону поддержки на 1,0700, после промежуточной поддержки на 1,0760, за которой следует минимум 2020 года на 1,0636. Сопротивление находится на 1,0850 и далее – на 1,0900», – добавили в Scotiabank.
