Ожидания самого агрессивного цикла нормализации денежно-кредитной политики в США за последние десятилетия взбудоражили мировые финансовые рынки в этом году. В результате индекс S&P 500 упал примерно на 14% от рекордных максимумов начала января. В то же время гринбек вырос более чем на 7% против своих основных конкурентов, включая евро, поскольку трейдеры делали ставку на то, что ФРС будет ужесточать монетарную политику быстрее, чем другие центральные банки.
Свою лепту в укрепление американской валюты внесли конфликт в Украине и антиковидные локдауны в Поднебесной, которые не только замедляют мировой экономический рост, но и подстегивают глобальную инфляцию.
Все это привело к оттоку средств с фондовых рынков в пользу защитного доллара, благодаря чему индекс USD смог обновить 20-летние максимумы чуть ниже уровня 104,00.
Только за апрель гринбек прибавил около 5%, а S&P 500 потерял почти 8%.
Снижение спроса на рисковые активы спровоцировало падение евро до минимальных значений за два десятилетия вблизи $1,0470.
В начале нового месяца доллар держался около многолетних пиков, оставляя пару EUR/USD под давлением.
Между тем индекс S&P 500 достиг нового годового минимума чуть выше уровня 4100, после чего сумел восстановиться примерно на 100 пунктов.
Тем не менее инвесторы сохраняли осторожный настрой в ожидании новых подсказок от ФРС о том, как далеко и как быстро она готова зайти в плане ужесточения своей политики, а также в преддверии публикации ключевых данных по американской занятости.
Пока трейдеры ждали оглашения вердикта Федрезерва по монетарной политике, доллар в среду консолидировал свой недавний рост, основные индексы Уолл-стрит преимущественно торговались в красной зоне, а пара EUR/USD курсировала в диапазоне 1,0510–1,0560.
После того, как ФРС по итогам майского заседания повысила ключевую ставку сразу на 50 базисных пунктов впервые с 2000 года, гринбек зафиксировал самое большое внутридневное падение с начала марта, просев почти на 1%. Тем временем S&P 500 подскочил на 3%, до 4300,17 пункта, что стало лучшим результатом с мая 2020 года. Пара EUR/USD приняла участие в распродаже доллара и достигла самого высокого за неделю уровня вблизи 1,0630.
Дело в том, что американский регулятор подал более мягкие сигналы относительно дальнейших действий, чем этого ожидали многие участники рынка.
На пресс-конференции глава Федрезерва Джером Пауэлл заявил, что подъем стоимости кредитования на 50 базисных пунктов будет рассматриваться на следующих нескольких встречах FOMC. По его словам, увеличение ключевой ставки сразу на 75 б.п. активно не обсуждается. Это стало холодным душем для долларовых «быков». Исходя из котировок фьючерсов на размер базовой ставки ФРС, вероятность такого шага на следующем заседании в июне оценивалась примерно в 95%.
Кроме того, Дж. Пауэлл указал на то, что точно порог нейтральной ставки регулятором строго не определен.
Комментарии председателя Федрезерва позволили трейдерам сделать вывод о том, что американский ЦБ не планирует поднимать ставку темпами выше чем 50 б.п.
Представленный регулятором план по сокращению баланса также неприятно удивил поклонников доллара.
Рынок закладывался на то, что уже с июня баланс ФРС будет сокращаться ежемесячно на 95 млрд, а план предусматривает трехмесячный разгон до такого объема.
Размеренность в повышении ставок и консервативный подход ЦБ к QT послужили глотком свежего воздуха для рынка акций США, протянули руку помощи «быкам» по EUR/USD и оказали давление на доллар.
«ФРС просто не смогла (или, лучше сказать, не стала) преодолевать "ястребиную" планку, установленную рынком. Мы не думаем, что будет преувеличением сказать, что решение ЦБ стало первым "голубиным" сюрпризом со стороны регулятора по сравнению с ожиданиями рынка более чем за шесть месяцев», – сообщили стратеги NatWest.
Впрочем, уже в четверг ключевые фондовые фьючерсы США перешли к снижению, теряя в среднем около 4%.
На этом фоне пара EUR/USD довольно быстро утратила позитивный импульс, не сумев удержаться выше 1,0600. Между тем гринбек оставил позади недавнюю слабость, нацеливаясь на верхнюю часть своего недавнего диапазона около 104,00.
Очевидно, что ужесточение денежно-кредитной политики ФРС и сокращение баланса регулятора приведут к росту стоимости долларового фондирования и оттоку ликвидности с рынков, что в среднесрочной перспективе негативно для широкого спектра рисковых активов.
Кроме того, следует помнить о том, что валютный рынок – это не улица с односторонним движением.
Даже прозвучав мягче ожиданий рынка, американский ЦБ все же остается более жестким, чем его основные конкуренты, включая ЕЦБ.
Хотя инвесторы несколько умерили ожидания по процентным ставкам в США, увеличение стоимости заимствований в стране до конца года еще на 200 б.п. остается в котировках.
«Ястребы» в Управляющем совете ЕЦБ настаивают на более раннем старте повышения ставок. Рынки сейчас закладываются на июльское повышение ставки ЕЦБ, но удар по экономике еврозоны из-за конфликта в Украине может означать, что вероятен более поздний старт.
Глава Центрального банка Финляндии Олли Рен заявил в четверг, что было бы разумно ожидать повышения ставки на 25 б.п. в июле, и довести процентные ставки до нуля осенью.
Главный экономист ЕЦБ Филип Лейн в свою очередь сообщил, что точные сроки повышения ставок не столь важны сейчас. Он отметил, что регулятор будет менять ставки не сразу, а последовательно. Значительный скачок цен на энергоносители с лета 2021 года представляет собой серьезный макроэкономический шок, добавил Ф. Лейн.
Между тем член Управляющего совета ЕЦБ Фабио Панетта сказал, что было бы неосмотрительно повышать ставки до получения данных по ВВП еврозоны за второй квартал, первая оценка которых будет обнародована 20 июля.
«Неопределенность и риски, с которыми мы сталкиваемся, огромны, и никто не может разумно предвидеть, что произойдет между сегодняшним днем и концом года», – заявил Ф. Панетта, отметив, что еврозона в настоящее время де-факто стагнирует.
«Экономический рост в еврозоне в первом квартале составил 0,2% и, по сути, был бы равен нулю без того, что, возможно, частично было разовыми всплесками роста в некоторых странах», – сообщил он.
«ЕЦБ может завершить цикл отрицательных ставок после принятия решения о том, когда завершить программу QE в третьем квартале», – добавил Ф. Панетта.
ФРС уверена, что американская экономика очень сильна и сможет выдержать увеличение процентных ставок, заявил накануне глава регулятора Дж. Пауэлл.
«Хотя общая экономическая активность снизилась в первом квартале, расходы домохозяйств и инвестиции в основной капитал остались высокими. Прирост рабочих мест был хорошим в последние месяцы, а уровень безработицы существенно снизился», – говорится в итоговом коммюнике FOMC.
Евро по-прежнему страдает из-за того, что энергетический конфликт между Европой и Россией чреват охлаждением европейской экономики. Доллар все еще выигрывает от притока средств в безопасные убежища, поскольку конфликт в Украине и масштабные ограничения, связанные с COVID-19 в Китае, вызывают опасения по поводу мирового роста и новых сбоев в глобальных цепочках поставок.
Пока на радарах инвесторов остаются эти проблемы, а другие ведущие Центробанки не наберут ту же или большую скорость, чем их американский конкурент, вряд ли стоит ждать устойчивого отката доллара.
В Westpac считают, что продажа американской валюты «на фактах» после повышения ставки Федрезервом на 50 б.п. вряд ли изменит общий тренд по USD.
«Недавнее снижение гринбека с 103,60 до 102,50, вероятно, больше указывает на однобокое позиционирование рынка, нежели чем на изменение вероятной траектории ставки по федеральным фондам в 2023 году», – отметили стратеги банка.
«Еврозона борется с более острой стагфляционной ситуацией, а Китай – со вспышкой COVID-19, обусловившей жесткие локдауны, что снижает ожидания роста развивающихся экономик. Спреды доходности продолжают предполагать дальнейший рост USD в ближайшие недели, хотя, возможно, во втором полугодии признаки замедления американской экономики могут охладить доллар», – добавили они.
«Данные NFP по занятости, как обычно, являются "темной лошадкой", но и они не должны изменить общую картину устойчивого рынка труда, что представители ФРС подчеркнут в ближайшие дни в традиционных публичных выступлениях в СМИ после заседания ЦБ. Мы полагаем, что уровень 104 все же будет пробит индексом USD в многодневной / многонедельной перспективе», – заявили в Westpac.
По мнению экспертов банка, экономические и политические издержки устранения зависимости от российских энергоносителей, вероятно, будут влиять на рост экономики ЕС и евро во второй половине 2022 года. Таким образом, пара EUR/USD может протестировать минимумы 2017 года на 1,0340–1,0350, говорят они.
«По данным МВФ, отказ от зависимости от российских энергоносителей снизит рост экономики ЕС на 3% в 2023 году. Это давление на экономику будет продолжать негативно сказываться и на евро», – сообщили в Westpac.
«На этой неделе ожидается соглашение ЕС о сокращении импорта российской нефти, но риски заключаются в том, что агрессивное эмбарго может заставить РФ в ответ ограничить экспорт газа и тем самым усилить энергетический кризис в ЕС», – сказали аналитики банка.
По их словам, если евро не сможет быстро восстановиться выше $1,0700, он останется под угрозой дальнейшего резкого снижения и сможет повторно протестировать район $1,0340–1,0350 (минимумы 2017 года), или даже область $1,0200–1,0250.
Специалисты MUFG Bank также указывают на риски снижения основной валютной пары, поскольку проблемы энергоснабжения ЕС остаются в центре внимания.
«Негативные потенциальные последствия конфликта в Украине продолжают оказывать сильное давление на евро. Более разрушительный, чем ожидалось, исход ситуации с поставками газа в Европу увеличит вероятность падения пары EUR/USD ниже уровня паритета в ближайшие месяцы», – отметили они.
Пара EUR/USD остается на заднем плане в четверг, поскольку американские акции падают, а доллар взлетает, компенсируя потери, понесенные в среду после оглашения вердикта FOMC по монетарной политике.
«Вчерашний рынок показал ралли облегчения. К четвергу стали учитываться реалии более сложной среды для акций», – заявили стратеги Principal Global Investors.
Соединенные Штаты сообщили о первоначальных заявках на пособие по безработице за неделю, закончившуюся 29 апреля. Показатель вырос до 200 тыс., что оказалось хуже ожидаемых 182 тыс.
Согласно прогнозам, в апреле количество рабочих мест в экономике страны увеличилось на 394–400 тыс., а безработица опустилась до 3,5% с 3,6%, зафиксированных в марте.
Между тем новости, поступавшие из Европы, были неоднозначными. Германия объявила, что подписала контракты на фрахтование плавучих терминалов сжиженного природного газа для замены российских поставок. Однако ЕС еще не достиг консенсуса по поводу эмбарго на импорт российской нефти.
С точки зрения данных, производственные заказы в Германии резко упали в марте, снизившись на 4,7% в месячном исчислении.
Рыночная среда, не склонная к риску, оказывает в четверг поддержку доллару, а пара EUR/USD сдает позиции, завоеванные в среду. Она уже просела более чем на 100 пунктов от недельных максимумов, зафиксированных ранее.
«Похоже, еще слишком рано позиционироваться для упорядоченной нормализации политики ФРС, которая создаст благоприятные условия для интереса к риску на мировых рынках. Вместо этого проблемы, как в Европе, так и в Китае создают много встречных ветров для евро», – отметили эксперты ING.
Первоначальное сопротивление для EUR/USD находится на 1,0560 (50-дневная скользящая средняя). Далее в игру могут вступить 1,0660 (уровень коррекции по Фибоначчи на 38,2%) и 1,0700 (100-дневная скользящая средняя).
С другой стороны, закрытие ниже 1,0560 приведет к тестированию психологически важного уровня 1,0500, а затем и 1,0470 (многолетнего минимума, установленного 26 апреля).
