Здравствуйте, уважаемые коллеги!
Первая неделя мая ознаменовалась несколькими ключевыми событиями, которые впоследствии будут оказывать значительное влияние на все без исключения активы. Ключевым моментом стало повышение Комитетом по открытым рынкам ставки по федеральным фондам на 50 базисных пунктов и объявление темпов сокращения баланса ФРС США. В прошедший четверг Банк Англии также поднял ключевую ставку на 1%. Неделей ранее Европейский Центральный Банк заявил, что повысит ставку рефинансирования уже в июне-июле этого года, что окончательно подведёт черту под мягкой кредитно-денежной политикой мировых Центробанков, которой в этом году должно было исполнится 12 лет.
В период «вертолётных денег» печатные станки ключевых центральных банков лишь изредка останавливаясь на непродолжительное время, вбрасывали в мировую экономику ликвидность, что привело к 12-летнему бычьему ралли на фондовых рынках. За это время родилось целое поколение инвесторов, никогда не испытавших долгосрочных падений и пауз в росте их портфелей. Все просадки стоимости активов сразу же купировались центральными банками и выкупались инвесторами, но всему когда-то наступает конец, и, судя по всему, конец бычьего рынка наступает сейчас.
Не хочу быть гонцом, приносящим плохие вести, но, судя по всему, фондовый рынок США стоит на пороге существенного снижения, а приоритеты инвесторов по всему миру в ближайшее время будут значительно изменяться. Когда деньги берутся из тумбочки - совсем неважно, сколько стоит та или иная компания, может ли она генерировать прибыль или торгует воздухом в красивой обёртке, каковы реальные перспективы её бизнеса и как она будет себя чувствовать если поток вертолётных денег вдруг закончится.
Примеров завышенных цен на акции множество, и если сейчас фондовые индексы в США только стоят на пороге своего снижения, некоторые компании уже летят камнем вниз, и цены на их акции уже опустились на 70% от своих максимумов, например Moderna и Netflix (рис.1 и 2).
рис.1: Акции Netflix потеряли 75% своей стоимости
рис.2: Акции Moderna потеряли 75% своей стоимости
Сейчас падение MRNA и NFLX скорее исключение из правил, но такое падение вскоре может стать реальностью для всех акций американских корпораций. Хочу ли я такого развития событий? Конечно нет! Но как любой инвестор или трейдер, я вынужден рассматривать различные варианты, в том числе и самые негативные, поэтому давайте взвесим все за и против.
Если сравнить динамику программ количественного смягчения, проводимых ФРС, ЕЦБ и Банком Японии за период после 2008 года, с динамикой индекса широкого рынка SP500, то станет понятно, что индекс рос только тогда, когда ФРС проводила программу по стимулированию рынков. Как только ФРС прекращала печатать деньги, рост индекса останавливался и даже переходил в коррекцию. Так было летом и осенью 2011 года, так было с 2014 по 2016 год, так было с октября 2018 года по июль 2019. Всегда, когда Комитет по открытым рынкам ужесточал свою политику, инвесторы теряли свои доходы и стоимость активов. При этом у меня мало сомнений в том, что сейчас все будет по другому, особенно в условиях, когда единственным эмиссионным центром в мире остаётся Банк Японии.
Так что же предлагает Комитет по открытым рынкам в текущих непростых условиях инфляционного давления, возникшего на фоне монетарной экспансии и разрыва цепочек поставок? Да, в общем-то, ничего нового: повышение целевой ставки по федеральным фондам с разным темпом и сокращение баланса темпами до 1 трлн долларов в год.
Много это или мало? С одной стороны, такое сокращение будет постепенным, учитывая, что баланс ФРС США составляет около 9 трлн, а в марте 2020 года его величина была чуть менее 4 трлн долларов. С другой стороны, основой роста американской экономики является внутреннее потребление, а сокращение баланса ФРС - это не только увеличение процентной ставки, причём в самом чувствительном секторе жилищного строительства и ипотеки, но сокращение кредитования правительства США, которое будет вынуждено платить больше по своим займам, а значит сокращать свои расходы.
В нормальной экономике, живущей по средствам, дефицит бюджета не должен превышать 3% от ВВП. Для американской экономики это эквивалентно примерно 600 млрд долларов. Однако в текущем моменте дефицит американского бюджета составляет 2.18 трлн долларов, или около 10% от ВВП, причём именно Федеральный Резерв является главным кредитором американского правительства.
Напомню читателям, что, по сути, доллар - это долг правительства США и ипотека американских граждан. Ужесточение монетарной политики - это как раз прекращение покупок и продажа этих долгов, что приводит к падению цен на данные активы и росту доходностей по ним. Этот процесс мы уже с вами видим на примере того, как растёт доходность государственных казначейских облигаций (рис.3), при том что ФРС до сего момента облигации США не продавала, а покупала и реинвестировала, т. е. продолжала финансирование правительства через прокладку коммерческих банков, формально являющихся покупателями первичного долга.
рис.3: Доходность 10-летней облигации США
К слову сказать, в понедельник, 9 мая, доходность 10-летней облигации США на вторичном рынке впервые с осени 2019 года превысила отметку в 3%, и если доходность сумеет закрепиться выше этого уровня и продолжит свой рост, то это сулит для правительства США значительные структурные проблемы, в том числе с исполнением своих обязательств по выполнению бюджета и оплате долгов. Судя по всему, американское правительство на всех парах идёт к дефолту по своим долгосрочным обязательствам.
Такая возможность пока остаётся гипотетической и не дай бог произойдёт в обозримом будущем, но я бы не стал сбрасывать её со счетов. Судите сами: два основных кредитора американского казначейства, ФРС и зарубежные правительства прекращают это делать. Возможно, выросшая доходность привлечёт новых инвесторов, а, возможно, США придётся вводить повышенные нормы обязательных покупок государственных облигаций для коммерческих банков, стремясь заместить выпадающие объёмы.
Как бы там и было, после падения рынка акций США, продолжившегося в понедельник, 9 мая, можно констатировать, что американские фондовые индексы готовы к дальнейшему снижению. И если говорить об индексе SP500, то с большой долей вероятности он переходит в новый диапазон 3700-4100, а такая перспектива означает, что инвесторы потеряют ещё как минимум 15% своих активов. Будьте внимательны и осторожны, соблюдайте правила управления капиталом!
