Еще в начале 2021 года доллар торговался на пятилетних минимумах, и мало кто из аналитиков мог предположить, что гринбек затем продемонстрирует мощный рост.
По сравнению с январем прошлого года «американец» подорожал к корзине основных валют почти на 20%, достигнув недавно 20-летнего максимума в районе 109,30 пункта.
Более двух третей роста USD пришлось на текущий год. Это во многом связано с «ястребиным» настроем ФРС, которая с марта подняла ключевую ставку на 1,5%, пытаясь сдержать инфляцию и набрав самые высокие темпы ужесточения денежно-кредитной политики с начала 1980-х годов.
При прочих равных условиях страна с более высокими ставками должна иметь более сильную валюту, поскольку активы в этой стране приносят более высокую доходность, тем самым привлекая больший приток капитала.
За 12 месяцев до середины июля разрыв между доходностью двухлетних гособлигаций США и Германии вырос примерно на 2 полных процентных пункта в пользу доллара, достигнув в общей сложности пика в 270 базисных пунктов. Это совпало с падением пары EUR/USD более чем на 18%.
Контраст в монетарной политике по обе стороны Атлантики не только объясняет, почему доллар так сильно укрепился по отношению к евро, но и отражает глубокие различия в экономических фундаментальных факторах.
В Соединенных Штатах чрезмерный спрос, частично вызванный фискальными и монетарными стимулами во время пандемии, по-видимому, сыграл ключевую роль в разгоне инфляции.
Хотя в зоне евро инфляция такая же высокая, как в Америке, в Старом Свете она обусловлена в основном растущими ценами на газ. Повышение процентных ставок не снизит затраты на энергию, но увеличит шансы на рецессию.
Базовая инфляция, которая не учитывает волатильные цены на продовольствие и энергию, в Соединенных Штатах выросла до 5,9% в июне, а в еврозоне – только до 3,7%. Поэтому ужесточение денежно-кредитной политики выглядит более актуальным вопросом для Америки, чем для Европы.
Однако с такой формулировкой, похоже, не согласны Центральные банкиры во Франкфурте-на-Майне, которые на прошлой неделе указали на завершение восьмилетнего эксперимента с отрицательными процентными ставками.
В минувший четверг ЕЦБ одобрил более значительное, чем ожидалось, увеличение стоимости заимствований, которое вернуло ставку по депозитам в коммерческих банках к нулю.
«Причина, по которой мы решили отойти от сигнала, который мы дали еще в Амстердаме, была двоякой. Во-первых, у нас было четкое осознание повышательных рисков для инфляции. И я могу привести вам целый список таких примеров», – заявила президент ЕЦБ Кристин Лагард на итоговой пресс-конференции.
«Во-вторых, курс евро существенно упал по отношению к доллару за последние несколько недель. Это оказывает влияние на перспективы инфляции. Так что именно на основе этого набора элементов, связанных с денежно-кредитной политикой, мы и приняли решение», – добавила она.
Июльское падение единой валюты с отметки выше $1,04 до уровня ниже паритета по отношению к доллару, видимо, усилило беспокойство в рядах ЕЦБ по поводу и без того резкого снижения евро в 2022 году. Последнее приводит к увеличению стоимости импортных товаров, включая энергоносители и топливо, и оказывает негативное влияние на перспективы инфляции.
14 июля пара EUR/USD упала до минимальных с декабря 2002 года значений в районе 0,9950, но с тех пор она несколько восстановилась.
Повышение ставок ЕЦБ сразу на 50 базисных пунктов способствовало тому, что некоторые трейдеры закрыли свои короткие позиции по евро. Это послужило попутным ветром для единой валюты и помогло ей подняться до двухнедельных максимумов в области $1,0270–1,0280.
Однако лишь рост EUR/USD выше 1,0350 станет значимым сигналом победы «быков». А пока что можно говорить лишь о технической коррекции после сильной перепроданности.
«Интерес к покупкам единой валюты после решения ЕЦБ ослаб в районе $1,0275. Таким образом, она не вернулась к области 1,0300–1,0340, прорыв которой требуется, чтобы запустить более устойчивое восстановление», – отметили стратеги UniCredit.
Согласно прогнозу банка, курс евро по отношению к доллару США составит $1,03 к концу сентября, в преддверии дальнейшего постепенного восстановления до $1,06 к концу года.
«Мы считаем, что эта тема постепенного восстановления распространяется и на 2023 год. Мы ожидаем, что евро в течение следующего года приблизится к $1,12», – сообщили в UniCredit.
По мнению ряда экспертов, усиление «ястребиного» настроя ЕЦБ бросает вызов исключительности ФРС, а также тем, кто придерживается «медвежьих» взглядов на перспективы EUR/USD.
Однако главный вопрос заключается в том, сможет ли европейский регулятор идти в ногу со своим американским коллегой.
Евро остается выше паритета по отношению к доллару, достигнутого ранее в этом месяце, но стратеги ING предупреждают, что инвесторы могут начать пересматривать ожидания относительно повышения ставок со стороны ЕЦБ.
Денежные рынки сейчас прогнозируют увеличение стоимости заимствований в еврозоне на 39 б.п. в сентябре по сравнению с 50 б.п. на прошлой неделе и ожидают подъема на 100 б.п. к концу года.
Специалисты ING объяснили недавнюю потерю долларом импульса действиями трейдеров, которые сократили чрезмерно длинные позиции по американской валюте.
«Триггером для выравнивания позиций по USD могла стать переоценка сроков достижения предельных уровней ставками в США и обсуждение их снижения», – сказали они.
Фьючерсы на ставку по федеральным фондам показывают, что ставки достигнут пика в январе 2023 года. Кроме того, рынок начал закладывать в цены ожидание снижения ставок в США, начиная с весны следующего года.
«Но у ФРС меньше возможностей для "голубиного" сюрприза по сравнению с ЕЦБ. Ценообразование на ставку Федрезерва более или менее соответствует точечной диаграмме регулятора и прогнозу инфляции/экономического роста», – сообщили в ING.
Гринбек отступил примерно на 2% от своего 20-летнего максимума, достигнутого по отношению к корзине основных валют менее двух недель назад.
В понедельник индекс USD упал на 0,24% до 106,42 пункта.
В минувшие выходные министр финансов США Джанет Йеллен предупредила о замедлении темпов роста национальной экономики, хотя и заявила, что рецессия не является неизбежной.
Эти комментарии заставили трейдеров задаться вопросом, не может ли замедление роста американской экономики сместить акцент с инфляции и сигнализировать о более медленном темпе повышения ставок ФРС в будущем.
Широкая слабость доллара позволила евро отмахнуться от сообщения IFO о том, что деловой дух в Германии упал в июле до самого низкого уровня более чем за два года в 88,6 пункта.
Кроме того, в понедельник стало известно, что поставки газа в ЕС по трубопроводу «Северный поток-1» сократятся до 20% пропускной способности. Однако реакция единой валюты на эту новость оказалась сдержанной.
«Возможно, это отражает желание участников рынка подождать и посмотреть, насколько временным будет сокращение поставок, хотя неопределенность в отношении поставок в ближайшие месяцы будет вредить росту экономики, поскольку европейским лидерам придется сдерживать спрос независимо от того, что произойдет. Возможно также, что размер коротких позиций по евро наконец-то достаточно велик, после очередного прироста на прошлой неделе, чтобы смягчить ослабление единой валюты», – отметили аналитики Societe Generale.
По итогам вчерашних торгов евро вырос по отношению к доллару США на 0,14%, до $1,0220.
Впрочем, продавцы довольно быстро вернулись к единой валюте и привели пару EUR/USD к многодневным минимумам в районе 1,0100 во вторник.
Это произошло после того, как страны-члены ЕС решили сократить спрос на российский газ на 15% с августа по март – сначала на добровольной основе, а затем при необходимости принудительно.
Данное решение вызвало опасения по поводу замедления экономического роста в еврозоне, и несколько крупных банков теперь ожидают, что Старый Свет войдет в рецессию в какой-то момент в 4 квартале.
«История с российским газом – это черный лебедь, постоянная угроза, довлеющая над евро», – сказали специалисты ING.
«Даже если поток газа не будет полностью перекрыт и дело не дойдет до нормирования, европейской экономике уже нанесен большой ущерб», – добавили они.
Аналитики Citi придерживаются аналогичной точки зрения.
«Опубликованный в понедельник мрачный бизнес-опрос IFO по Германии, скорее всего, был вызван неопределенностью относительно будущих поставок российского газа. Последнее сокращение поставок, по крайней мере, сохранит эту неопределенность на высоком уровне», – заявили они.
По оценкам МВФ, полное отключение Европы от поставок российского газа будет иметь катастрофические последствия для экономик стран региона. В частности, двенадцать месяцев без российского газа могут стоить некоторым европейским странам нескольких процентных пунктов ВВП.
В наихудшем сценарии, если ЕС не удастся быстро заместить выпавшие поставки российского трубопроводного газа поставками СПГ, и при этом Брюссель решит защитить от нехватки газа не только промышленность, но и частные домохозяйства, то ВВП стран региона может сократиться на пять-шесть процентных пунктов.
«Мы ожидаем, что евро останется под понижательным давлением в ближайшей перспективе, вызванным сохраняющимися опасениями по поводу сбоев в экономике еврозоны из-за ограничений поставок энергоносителей», – сообщили эксперты MUFG.
«Становится все более распространенным мнение, что ценой, которую придется ЕС заплатить за поддержку Украины, будет нормирование поставок газа», – сказали специалисты Rabobank.
Недавно они пересмотрели в сторону понижения свои прогнозы по EUR/USD, указав на риск того, что пара может упасть до 0,95 в течение лета.
В Rabobank ожидают, что укрепление доллара в целом ослабнет в начале следующего года, что позволит паре EUR/USD восстановиться до уровня 1,0500 на горизонте 6 месяцев.
В то время как неопределенность в отношении энергетической безопасности Европы висит как дамоклов меч над единой валютой, поддержку гринбеку оказывают признаки глобального экономического спада. Такие опасения были подкреплены во вторник данными по Соединенным Штатам.
Индекс потребительского доверия американцев, отслеживаемый Conference Board, снизился до 95,7 пункта в июле, а продажи новых домов сократились на 8,1% за месяц в июне.
В периоды финансовых потрясений USD зачастую растет, как безопасное убежище, поскольку инвесторы верят, что могут переждать любую бурю на хорошо регулируемых, высоколиквидных денежных рынках Америки.
Модель, разработанная Standard Chartered, показала, что около 45% прочности доллара в последнее время обусловлено его статусом валюты-убежища.
Во вторник «американец» оставляет позади три дневных отката подряд и возвращается в область выше 107,00.
Далее не наблюдается значимых барьеров вплоть до многолетних максимумов в районе 109,30. Прорыв выше введет в игру отметки 109,75 и 110,00.
Между тем первоначальная поддержка находится на уровне 106,40, за которым следуют 106,10 и 105,80.
Что касается пары EUR/USD, в качестве ближайшей поддержки выступает отметка 1,0115, затем идет психологически важный уровень 1,0000 и, наконец, 0,9952 (многолетний минимум от 14 июля).
С другой стороны, прорыв выше 1,0280 позволит «быкам» взять курс на 1,0445 (55-дневная скользящая средняя), и далее нацелиться на 1,0615 (недельный максимум от 27 июня).
