Я знаю, что ничего не знаю. Глядя на то, как EURUSD сохраняет устойчивость на фоне падения S&P 500 на протяжении шести из последних восьми торговых дней и повышения доходности казначейских облигаций США до максимальных уровней за более чем два месяца, невольно возникают сомнения. Если американский доллар не желает расти на благоприятном для себя фоне, что будет если фон изменится? Впрочем, нельзя сказать, что он уже не изменился.
По оценкам Citigroup, из-за высоких цен спрос на газ в Европе в августе упал на 12% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. При этом компания прогнозирует, что снижение интереса потребителей к голубому топливу на 10% г/г, продолжение импорта СПГ и наращивание процентов заполнения хранилищ могут уменьшить страхи по поводу энергетического кризиса. Более того, ЕС активно изучает испанский опыт, в соответствии с которым разница между рыночными и установленными правительством ценами оплачивается через компенсационный механизм. Вмешательство Брюсселя в энергетические рынки может оказаться не таким уж безнадежным, как предполагается, что снизит риски рецессии и развяжет руки ЕЦБ.
«Ястребиная» риторика членов Управляющего совета, включая призывы глав центробанков Нидерландов, Австрии и Германии к агрессивному ужесточению денежно-кредитной политики, заставила срочный рынок ожидать повышения ставки по депозитам на 241 б.п. к июлю 2023. Даже с учетом роста затрат по займам на 75 б.п. в сентябре это предполагает, что в октябре должна произойти некая немыслимая по масштабам акция ЕЦБ, что позволяет доходности немецких и итальянских облигаций расти ничуть не медленнее, чем американских и оказывает поддержку EURUSD.
Динамика доходности европейских и американских облигаций
Преодоление энергетического кризиса может натолкнуть на мысль о сломе нисходящего тренда по основной валютной паре, однако не будем выдавать желаемое за действительное. У евро слишком сильный противник. ФРС готова пожертвовать экономикой, но сломать хребет инфляции. Джером Пауэлл и его команда не собираются совершать мягкую посадку, они придерживаются стратегии с парадоксальным названием «рецессия роста». Речь идет о том, чтобы существенно замедлить расширение ВВП ниже тренда в 1,5-2%, увеличить безработицу и таким образом снизить внутренний спрос и вернуть инфляцию к таргету в 2%.
Для этого требуются не только более жесткие финансовые условия, но и выход реальной ставки по федеральным фондам в положительную область. Сейчас она составляет около -6%, так что ужесточению денежно-кредитной политики конца не видно. Евро может потрепать нервы своему основному конкуренту в краткосрочной перспективе, но затем доллар США вернет свое.
Технически на 4-часовом графике EURUSD качается вокруг справедливой стоимости в виде паритета словно маятник. Прорывы сопротивлений на 1,0055 и 1,007 можно использовать для наращивания лонгов, сформированных на падении пары чуть ниже единицы.
