Ключевые индексы фондового рынка США – DOW Jones, NASDAQ и S&P 500 – завершили четверг еще одним падением, что полностью соответствует нашим ожиданиям. Таким образом, на данный момент все три индекса потеряли уже больше 50% от того роста, который мы называли нелогичным и парадоксальным и который наблюдался в последние полтора месяца. Учитывая тот факт, что «ястребиный» настрой ФРС не поменялся за последнее время и даже немного усилился, мы считаем, что минимумы 2022 года будут обновлены. Помимо ключевой ставки, которая теперь должна вырасти сильнее чем до 4%, не следует забывать о программе QT, которая начала функционировать этим летом. Напомним, что за время пандемии баланс ФРС раздулся до 9 трлн долларов. Потихоньку он бы сокращался даже если бы регулятор не принял решения распродавать ценные бумаги. Это происходило бы само собой за счет погашения облигаций различных сроков. Однако ФРС также объявила о целенаправленной продаже облигаций, по сути, обратном процессе программе количественного стимулирования. Таким образом, сокращение баланса – это тоже «ястребиная» мера, направленная на «охлаждение» экономики и борьбу с инфляцией.
На текущий момент баланс ФРС сократился уже до 8,85 трлн долларов за счет нескольких летних месяцев, когда регулятор распродавал облигации на сумму 60 млрд $ в месяц. С 1 сентября этот объем вырос до 95 млрд $ в месяц. Ожидается, что программа QT будет работать не менее 3 лет, и за этот срок удастся сократить баланс на 3 трлн долларов, что эквивалентно повышению ключевой ставки на 5%. Таким образом, если бы регулятор принял решение только повышать ставки без программы QT, то суммарно ставку пришлось бы повысить до 9%, чтобы вернуть инфляцию к 2%. С нашей точки зрения, такие меры не могут приводить ни к чему другому, кроме как к падению фондового рынка. Доллар же будет продолжать расти, так как денежная масса будет сокращаться (ФРС отдает на рынок облигации и забирает с него деньги), а условия инвестирования в рисковые активы ухудшаться. Будут расти ставки безопасных активов и, соответственно, спрос на них. Что мы будем иметь в итоге до конца 2022 года? Ставки гарантированно будут расти, программа QT расширяется до почти 100 млрд $ в месяц. Мы бы сказали, что монетарный нажим на экономику только усиливается, следовательно, тенденция должна сохраниться.
