Масштабные колебания на глобальных рынках, наблюдаемые в последнее время, повышают риск финансового краха, предупреждают аналитики с Уолл-стрит.
«Скорость, с которой происходят изменения по всему миру, является "неоновым лебедем", который говорит нам о том, что мы находимся на грани рыночной катастрофы», – считают стратеги Nomura.
Индикатор напряженности на американских рынках – индекс финансового стресса – (OFR) находится вблизи двухлетнего максимума – на уровне 3,1.
Тем временем волатильность на долговом рынке США, согласно оценкам Bank of America, достигла самого высокого уровня со времен волнений, вызванных пандемией коронавируса в 2020 году.
Доходность 10-летних трежерис, которая является эталоном стоимости кредитов во всем мире, поднялась в текущем году примерно с 1,5% до 3,6%, а на прошлой неделе она ненадолго превысила отметку в 4% впервые за 12 лет.
Аналитики JPMorgan Chase указывают на то, что повышение индекса OFR свидетельствует о более широком распространении потрясений на финансовых рынках.
Усиление опасений связано с серией крупных повышений процентных ставок ФРС для ограничения инфляции. Более высокая стоимость заимствований и беспокойство по поводу замедления экономического роста привели к резкой распродаже на фондовом рынке США, одновременно укрепив американскую валюту в ущерб мировым аналогам.
«ФРС провела третье подряд повышение ставки на 75 базисных пунктов в сентябре и дала понять, что, скорее всего, последуют дальнейшие значительные повышения. Мы считаем, что высокая доходность в Соединенных Штатах, слабый глобальный рост и бегство от риска, вероятно, будут продолжать оказывать поддержку доллару», – заявили эксперты HSBC.
С ними солидарны специалисты MUFG Bank. Они ожидают, что USD останется сильным, а рынок акций США продолжит снижение до конца года.
«Это как варить омаров. Вы кладете их в холодную воду и медленно увеличиваете огонь. Это то, что происходит сейчас на рынке. Федрезерв усиливает давление. Но поскольку рынок все еще переполнен ликвидностью, пока не ясно, где слабое звено», – сообщили стратеги MUFG Bank.
«Поскольку ФРС, похоже, безразлична к укреплению USD и падению цен на активы, очевидно, что она довольна тем, что ужесточение финансовых условий играет свою роль в ослаблении инфляционного давления. Мы ожидаем дальнейшего снижения фондового рынка США до конца года. Падение на 30–35% с рекордного максимума, достигнутого в январе, вполне возможно, если доходность трежерис продолжит расти, а сила доллара сохранится. Мы считаем, что укрепление гринбека будет продолжаться в течение четвертого квартала», – добавили они.
Доллар вырос более чем на 16% в 2022 году. Между тем фондовый рынок США упал по итогам трех кварталов подряд, чего не происходило с 2008 года. Значение S&P 500 рухнуло почти на четверть с начала года из-за беспокойства инвесторов по поводу быстрого повышения процентных ставок Федрезервом и рисков наступления рецессии.
«Чиновники ФРС намерены ужесточать финансовые условия, и учитывая сильные позиции американской экономики, они должны использовать рынки финансирования в качестве механизма передачи воздействия. Так что кто-то определенно пострадает. Когда финансовые условия так сильно ужесточаются, все пытаются понять, кто или что заставит центральный банк отступить», – сказали специалисты Weiss Multi-Strategy Advisors.
Хотя политики Федрезерва не намерены отказываться от повышения ставок, они также следят за потенциальными рисками.
«Поскольку в мире ужесточается монетарная политика для борьбы с высокой инфляцией, важно посмотреть, как внешние эффекты и финансовая уязвимость в разных странах могут влиять друг на друга. Мы внимательно относимся к финансовой уязвимости, которая может усилиться из-за дополнительных негативных потрясений», – заявила в пятницу вице-председатель Федрезерва Лаэль Брейнард.
Президент ФРБ Сан-Франциско Мэри Дейли во вторник сообщила, что ФРС обращает внимание на влияние укрепления доллара и повышения процентных ставок в США на глобальный рост, потому что замедление роста за рубежом может отразиться на внутренней экономике.
«Если Европа впадет в рецессию, это будет встречный ветер; если Китай дрогнет, это будет встречный ветер для нашего роста, и мы должны принять это во внимание», – сказала она.
По словам М. Дейли, мандат Федрезерва заключается в достижении ценовой стабильности и полной занятости в США, и именно на этом сосредоточен регулятор.
ФРС ясно дала понять, что замедление экономики и рост числа рабочих мест остаются центральными моментами в ее планах по снижению инфляции.
Тем не менее, в последнее время инвесторы все чаще задаются вопросом, перейдут ли чиновники FOMC от беспокойства по поводу инфляции и, следовательно, агрессивного подъема ставок к рассмотрению вопроса о замедлении экономического роста, что приведет к более осторожному повышению ставок.
«Дж. Пауэлл взбудоражил рынки еще в сентябре, поскольку он стремился развеять веру рынка в поворот ФРС в 2023 году, но его усилия начинают выглядеть более сомнительными по мере приближения конца года», – отметили эксперты Oxford Economics.
Череда более мягких, чем ожидалось, данных по США, опубликованных в начале этой недели, породила надежды на то, что Федрезерв, возможно, ошибается, и ему придется развернуться.
На этом фоне инвесторы отказывались от защитного доллара и вкладывали средства в чувствительные к риску активы.
В результате гринбек оказался под давлением продаж. В понедельник и вторник он потерял почти около 2%, просев почти до двухнедельного минимума в области 110 пунктов.
В то же время ключевые индикаторы Уолл-стрит значительно выросли, показав наиболее уверенное с 1938 года начало четвертого квартала.
Сильный старт американских акций позволил стратегам Carson Wealth предположить, что октябрь станет убийцей «медвежьего» рынка.
Они указали на то, что, согласно сентябрьскому обзору настроений Американской ассоциации индивидуальных инвесторов, «медвежьи» настроения составляли 60,8%. Ожидания падения цен на акции в течение следующих полгода превышали 60% вторую неделю подряд, что представляет собой беспрецедентный случай.
«С противоположной точки зрения, ожидания довольно низкие, что может спровоцировать ралли на любых хороших новостях. Мы думаем, что у акций все еще есть хорошие шансы на рост к концу года», – заявили аналитики Carson Wealth.
Они также отметили, что рынок ненавидит неопределенность, а в преддверии промежуточных выборов в США ее предостаточно, но как только выборы заканчиваются, акции исторически растут очень хорошо.
В понедельник и вторник S&P 500 вырос почти на 6%.
Данный рост произошел после того, как индекс упал на 5,3% в третьем квартале и на 9,3% в сентябре.
В начале недели на глобальных рынках наблюдался всплеск оптимизма, вызванный слабой статистикой по США, которую инвесторы восприняли как сигнал к смягчению монетарной политики Федрезерва.
Однако этот оптимизм продержался недолго.
В среду американский рынок акций завершил торги в минусе – впервые за три дня. В частности, S&P 500 опустился на 0,2%, до 3783,28 пункта.
Между тем гринбек вырос почти на 1% против своих основных конкурентов, поднявшись до 111,10 пункта.
Более позитивные, чем ожидалось, данные по США позволили доллару оставить позади двухдневную полосу потерь и оказали давление на акции.
По информации ADP, число рабочих мест в частном секторе страны в сентябре увеличилось на 208 тыс. по сравнению с августом и против прогноза в 200 тыс.
Индекс деловой активности в сфере услуг США от ISM в сентябре просел до 56,7 пункта по сравнению с 56,9 пункта месяцем ранее. Эксперты ожидали снижения индикатора до 56 пунктов.
Кроме того, «ястребиные» комментарии представителей ФРС возродили ожидания еще одного крупного повышения ключевой ставки регулятором в ноябре.
Фьючерсы на ставку по федеральным фондам оценивают вероятность повышения ставки на 75 базисных пунктов на следующем заседании FOMC более чем в 70%.
Накануне глава ФРБ Атланты Рафаэль Бостик заявил, что он поддерживает повышение ключевой процентной ставки в США еще на 125 базисных пунктов до конца года, до 4,5%.
Тем временем его коллега из ФРБ Сан-Франциско Мэри Дейли сказала, что американскому Центробанку следует поднять стоимость заимствований еще выше и удерживать ее на высоком уровне до тех пор, пока инфляция не начнет приближаться к 2%.
В четверг осторожные настроения на рынках сохранились, и гринбек продлил свой рост до области выше 112 пунктов, отмахнувшись от своих недавних потерь.
Основные американские фондовые индексы сегодня преимущественно снижаются, поскольку инвесторы ждут дальнейшего ужесточения монетарной политики ФРС.
«За последние 24 часа сильные данные из США дали отпор динамике, которая наблюдалась в начале недели. Сильные данные предоставляют Федрезерву больше пространства для повышения ставок в ближайшие месяцы», – сообщили стратеги Deutsche Bank.
Теперь инвесторы ждут ключевых данных по рынку труда США, которые будут опубликованы в пятницу.
Согласно прогнозам, в сентябре число занятых в несельскохозяйственном секторе страны увеличилось на 250 тысяч.
Эти данные являются важным показателем для ФРС при принятии решения по ставке и могут оказать влияние на котировки акций и курс доллара.
Есть пять сценариев:
1) Рост числа рабочих мест в пределах ожиданий на 200–300 тыс. будет рассматриваться как хороший результат, поскольку это означало бы более медленный рост занятости в США, но все еще здоровую экспансию. Инвесторы, скорее всего, продадут акции и подтолкнут гринбек вверх, хотя и умеренно.
2) Увеличение числа занятых на 100–200 тыс. покажет, что американская экономика создает рабочие места более низкими темпами, чем в эпоху COVID-19.
В таком случае доллар упадет, тогда как акции будут расти в надежде на то, что Федрезерв замедлит темпы ужесточения и осуществит повышение ставки на 50 б.п. в ноябре. В настоящее время шансы склоняются в пользу повышения на 75 б.п.
3) Рост числа рабочих мест ниже 100 тыс. вызовет беспокойство относительно здоровья американской экономики, приведя к снижению гринбека и подъему акций. Ситуация для USD усугубится, если Соединенные Штаты сообщат о потере рабочих мест, хотя это крайне маловероятно.
4) Увеличение числа занятых на 300–400 тыс. спровоцирует резкое падение акций и новый скачок курса доллара. Это показало бы, что устойчивая тенденция роста количества рабочих мест продолжается и что ФРС все еще предстоит проделать большую работу.
5) Рост числа рабочих мест более чем на 400 тыс. приведет к резкому подъему гринбека и вызовет распродажу акций.
Доллар и фондовый рынок настроены реагировать на любой исход, однако в текущих нестабильных рыночных условиях расклад сил по-прежнему склоняется в пользу гринбека против акций.
Слом «бычьего» тренда по USD и уверенный рост ключевых индикаторов Уолл-стрит может произойти, пожалуй, только в случае смягчения позиции ФРС. Однако этого пока не наблюдается.
Президент ФРБ Миннеаполиса Нил Кашкари в четверг заявил, что центральному банку США предстоит еще много работы по снижению инфляции, и регулятор довольно далек от того, чтобы приостановить агрессивное повышение процентных ставок.
Также Н. Кашкари отметил, что на финансовых рынках могут возникнуть некоторые «трещины», поскольку инвесторы приспосабливаются к более высоким процентным ставкам.
По его словам, планка для того, чтобы Федрезерв изменил свою политическую позицию и спас рынки очень высока.
«"Ястребиная" версия должна преобладать в отношении ФРС, что в конечном итоге остановит любое восстановление рисковых активов и окажет широкую поддержку доллару», – считают специалисты ING.
«Все еще "ястребиная" позиция ФРС и скатывание экономики еврозоны в рецессию – это "медвежий" коктейль для EUR/USD», – сказали они.
На этой неделе евро предпринял две попытки восстановить паритет по отношению к доллару, но они не увенчались успехом.
В DBS Bank ожидают, что пока единая валюта останется под давлением на фоне экономических проблем еврозоны.
«Глава ЕЦБ Кристин Лагард отказалась говорить о том, достигла ли инфляция пика, и признала, что для сдерживания спроса потребуется повышение ставок на нескольких заседаниях. Тем не менее, ужесточение политики ЕЦБ происходит в условиях, когда консенсус-прогноз экспертов Bloomberg предполагает, что в 3 квартале в 2022 г. рост реального ВВП еврозоны замедлится до 0% (против подъема на 0,7–0,8% в предыдущие два квартала), а затем станет отрицательным в 4 квартале 2022 г. и 1 квартале 2023 г. На этом слабом фоне мы не видим причин для роста евро выше паритета», – отметили стратеги банка.
28 сентября единая валюта упала до 20-летних минимумов в области $0,9530, прежде чем отскочить более чем на 4%.
Однако с тех пор евро сократил этот прирост, сохранив нетронутым долгосрочный нисходящий тренд и предполагая, что ралли, вероятно, останутся недолговечными по своей природе.
Единая валюта в последнее время несколько выиграла от ослабления опасений по поводу энергетического кризиса в Европе, говорят аналитики Commerzbank.
«Но оптимизм снова поубавился, когда стало известно, что страны-члены ОПЕК+ проголосовали за значительное сокращение добычи нефти. После временного снижения цена на нефть марки Brent возобновила свой рост в последние дни. Европейская цена на газ (TTF) также следовала тенденции к росту», – сообщили они.
«Растущие цены на энергоносители являются бременем для евро, особенно по сравнению с долларом, поскольку еврозона зависит от импорта энергоносителей, таких как нефть или газ, и, следовательно, становится беднее в результате повышения цен, в то время как США являются крупным производителем и экспортером энергоносителей и, следовательно, могут получать более высокие доходы», – добавили в Commerzbank.
«Недавний рост цен на энергетических рынках оказал ограниченное влияние на единую валюту. Однако существует значительный риск для обменного курса евро, если тенденция к росту цен на энергоносители сохранится. В частности, он станет критическим для EUR, если вновь будут достигнуты уровни цен, подобные тем, что наблюдались в середине года», – заявили эксперты банка.
На данный момент неопределенность относительно энергетического кризиса в Европе, вероятно, останется высокой, поэтому пара EUR/USD, скорее всего, будет скорее торговаться ниже паритета еще некоторое время, полагают в Commerzbank.
Единая валюта не особенно дешева, а рост цен на газ этой зимой будет оказывать давление на торговый баланс еврозоны. Это может привести к падению пары EUR/USD к нижней границе диапазона 0,9000–0,9500 в течение следующих трех-шести месяцев перед потенциальным разворотом во втором квартале 2023 года, если позиция ФРС станет «голубиной», а еврозона выйдет из рецессии, считают специалисты ING.
