Опубликованные накануне данные по инфляции в Соединенных Штатах за январь спровоцировали на рынках повышенную волатильность.
Во вторник американское Министерство труда сообщило, что в прошлом месяце индекс потребительских цен в стране увеличился на 0,5% после роста на 0,1% в предыдущем месяце.
В годовом выражения показатель просел до 6,4% по сравнению с 6,5% в декабре.
Базовая инфляция выросла на 0,4% в месячном исчислении, как и в предыдущем месяце, а в годовом выражении индикатор снизился до 5,6% с 5,7% месяцем ранее.
С одной стороны, темпы роста общей инфляции в США замедляются уже семь месяцев кряду, а базовой инфляции четыре месяца подряд.
С другой стороны, последние данные указали на то, что снижение инфляции к целевому уровню ФРС происходит не так быстро, как хотелось бы Джерому Пауэллу и его коллегам.
Поэтому регулятор может придерживаться более жесткой монетарной политики и оставить ставки высокими на более долгий срок.
В понедельник член Совета управляющих Федрезерва Мишель Боуман выразила мнение о том, что необходимость в дальнейшем повышении базовой процентной ставки сохраняется, несмотря на то, что инфляция в США замедляется.
Глава ФРБ Ричмонда Том Баркин заявил во вторник, что процесс снижения инфляции в США может идти медленнее, чем хотелось бы многим.
«Если инфляция сохранится на уровнях, значительно превышающих наш целевой показатель, возможно, нам придется сделать больше», – сказал он.
Президент ФРБ Нью-Йорка Джон Уильямс в свою очередь отметил, что сохранение ставки по федеральным фондам в диапазоне 5–5,5% к концу года, как было указано в оценках чиновников FOMC в декабре, является подходящим решением.
«Я действительно думаю, что с учетом укрепления рынка труда, очевидно, существуют риски того, что инфляция останется выше дольше, чем ожидалось, или что нам, возможно, потребуется повысить ставки выше этого», – сообщил он.
При этом Дж. Уильямс выразил уверенность в том, что более высокие ставки продолжат снижать инфляцию до целевого уровня ФРС в 2%, хотя и подчеркнул, что работа регулятора еще не завершена.
Глава ФРБ Филадельфии Патрик Харкер считает, что ставки необходимо будет поднять выше 5% и, возможно, даже выше, чтобы противостоять инфляции, которая снижается очень медленно.
«Мы должны быть готовы к продолжению повышения ставок в течение более длительного периода, чем предполагалось ранее, если такой путь необходим для реагирования на изменения в экономических перспективах или для компенсации любого нежелательного смягчения финансовых условий», – заявила президент ФРБ Далласа Лори Логан.
На прошлой неделе председатель Федрезерва Джером Пауэлл намекнул на то, что регулятор может повысить процентные ставки сильнее, чтобы скорее достичь желаемых результатов.
Подобные перспективы не сулят ничего хорошего рисковым активам во главе с американскими акциями и евро, а также служат попутным ветром для защитного доллара.
После выхода релиза по американской инфляции индекс S&P 500 подскочил до трехдневного пика в районе 4160, затем он упал ниже 4100, после чего сумел отыграть практически все дневные потери и закрылся с символическим снижением на 0,03%, вблизи 4136 пункта.
Общий CPI оказался лучше самых пессимистичных прогнозов, предусматривавших инфляцию на уровне 6,5% или выше, в случае которых индикатор S&P 500 упал бы на 2,5%, отмечают стратеги JPMorgan.
Однако тот факт, что дезинфляция в январе не набрала обороты, вызвал сомнения, что ФРС будет рассматривать идею об изменении политики.
Это может повредить ралли, которое подняло акции после прошлогоднего спада.
С начала года S&P 500 прибавил около 8%.
В последнее время наблюдается явное расхождение между ожиданиями инвесторов и риторикой чиновников Федрезерва.
Участники рынка по-прежнему делают ставку на то, что ФРС совершит «голубиный» разворот в конце текущего года и начнет снижать ключевую ставку.
Трейдеры ожидают, что ставка по федеральным фондам достигнет пика в середине года чуть выше 5,2%, а на конец года ставка оценивается на уровне 5,1%.
Получается, что рынок все еще рассматривает возможность снижения ставок в США к концу года, но уже не уверен на 100% в таком исходе.
Между тем члены ФРС продолжают утверждать, что в этом году они видят совсем другую траекторию денежно-кредитной политики. По их мнению, ни о каком снижении ставки в текущем году и речи быть не может.
Кто в конечном итоге окажется прав, пока неясно.
Можно, конечно, обратиться к истории. В предыдущем цикле ужесточения монетарной политики в США, а именно в октябре 2018 года, доходность 10-летних трежерис достигла максимума на уровне 3,26%.
В тот момент даже не обсуждалось замедление темпов повышения ставок, а большинство голосующих членов FOMC высказывались за дальнейшее увеличение стоимости заимствований в ближайший год.
Однако уже в декабре 2018 года регулятор осуществил последнее повышение ставок и сохранял их неизменными в течение следующих семи месяцев, прежде чем перейти к снижению.
Таким образом, риторика чиновников ФРС может измениться быстрее, чем сейчас ожидается.
Доходность 10-летних облигаций США накануне поднималась до 3,79%, достигнув максимальных значений с начала января.
Тем временем глубокая инверсия кривой трежерис сигнализирует о неминуемой рецессии.
При этом есть некоторые признаки того, что экономический рост в США может быть более устойчивым, чем предполагалось ранее.
Согласно модели GDPNow ФРБ Атланты, рост национального ВВП в первом квартале прогнозируется на уровне 2,2%.
Соответственно, ни о какой рецессии в США речь не идет.
Поэтому пока сложно сказать, является ли достигнутый недавно пик доходности трежерис истинным или впереди нас ждет продолжение роста.
В пользу последнего варианта выступает позиция ФРС, которая подразумевает, что работа регулятора еще не завершена. Следовательно, цикл повышения ставок в Соединенных Штатах будет продолжаться.
После того, как в начале февраля американский ЦБ повысил свою базовую ставку на четверть процентного пункта и указал на то, что в стране идет процесс дезинфляции, участники рынка сочли, что это переломный момент борьбы регулятора с инфляцией.
Однако последние данные показали, что еще не пришло время заявлять, что инфляция находится под контролем.
Главный риск заключается в том, что февральские данные выявят дальнейшее негативное развитие ценовых тенденций и побудят членов FOMC повысить прогнозы относительно того, насколько высокие ставки в конечном итоге могут потребоваться в предстоящие месяцы.
Фьючерсы на ставку по федеральным фондам закладывают в котировки практически 100% вероятность того, что в марте ставка будет повышена на 25 б.п. Шансы на майское повышение на 25 б.п. оцениваются почти в 90%.
Очевидно, что в споре рынка и Федрезерва, пока одерживает верх последний.
И рынок, который еще недавно предвкушал близкую победу над инфляцией, теперь вынужден подстраиваться под позицию американского ЦБ.
Cохранение в силе «ястребиного» настроя ФРС поддерживает доллар.
В качестве первоначальной реакции на отчет по американской инфляции за январь гринбек просел во вторник до локальных минимумов в районе 102,85 пункта, но затем сумел восстановить свои позиции и закрылся практический без изменений, вблизи 103,15 пункта.
«Это была реакция на данные по инфляции, а также на последние сигналы руководителей Федрезерва. Теперь рынок ожидает более высокого пика ключевой ставки ФРС, чем неделю назад», – сказали аналитики Rabobank.
Экономисты Credit Agricole ждут от американского ЦБ еще двух раундов повышения ставок на 25 б.п. в марте и мае. Они полагают, что регулятор поднимет ставки до 5,25%, после чего ставки останутся на прежнем уровне до конца 2023 года.
Специалисты Commerzbank ожидают, что доллар пока сохранит уверенный настрой.
«Существует очень мало причин для того, чтобы позиция ФРС стала менее жесткой. На данный момент риски, склоняющиеся в сторону укрепления USD, вероятно, будут преобладать», – отметили они.
«Пока рынок труда остается сильным, а инфляция держится значительно выше целевого уровня, у ФРС очень мало причин для ослабления ограничительной политики», – считают эксперты.
«Только когда появятся четкие признаки того, что ужесточение денежно-кредитной политики оказывает значительное охлаждающее воздействие на экономику США, будут созданы рамочные условия для снижения инфляции, за которым последует снижение ставок. На этом этапе доллар, скорее всего, будет ослабевать», – заявили в Commerzbank.
В среду гринбек сохранил силу и продолжил рост в направлении отметки 104,00, укрепившись за день более чем на 0,8% и отслеживая снижение ключевых индикаторов Уолл-стрит.
Опубликованные на старте торгов в Нью-Йорке данные показали, что розничные продажи в США выросли на 3% в январе.
Эти данные подчеркнули устойчивость американской экономики, что может дать ФРС больше пространства для дальнейшего повышения процентных ставок.
Такой расклад позитивен для доллара и негативен для фондового рынка.
«Более высокие ожидания в отношении уровня терминальной ставки – пик цикла ужесточения ФРС в свопах продвинулся чуть выше 5,25% – это повод думать, что доллар может оставаться сильным, по крайней мере, в краткосрочной перспективе», – отметили стратеги Scotiabank.
Между тем в HSBC прогнозируют, что на краткосрочном горизонте USD останется волатильным, а в долгосрочной перспективе ослабнет.
«Доллар сейчас проходит фазу волатильности, поскольку инвесторы переоценивают свои ожидания в отношении ФРС и других рисков, которые могут ослабить недавний оптимизм на рынках по сравнению с концом января», – сообщили аналитики банка.
«Как только Федрезерв действительно прекратит повышать ставки, наряду с тем, что восстановление Китая набирает обороты, а мировая экономика, возможно, покажет признаки достижения дна, наступит фаза снижения USD, которая, по нашим оценкам, начнется в конце первого – втором квартале 2023 года и продлится до 2024 года», – добавили они.
В Westpac полагают, что нисходящий тренд доллара будет набирать обороты с середины года.
«К середине 2023 года дезинфляция в США не только распространится на сферу услуг, но и замедлится создание новых рабочих мест, в то время как рост заработной платы продолжит замедляться. С этого момента в центре внимания рынка будут дифференциалы роста, причем еврозона и Канада будут опережать США, а Великобритания превзойдет текущие ожидания участников рынка», – пояснили специалисты банка.
Экономисты Bank of America считают возможной мягкую рецессию в Соединенных Штатах в этом году и придерживаются «медвежьего» взгляда на американскую валюту.
«В 2023 году рынок ожидает гораздо более мягкой рецессии в США, при этом ФРС еще 1–2 раза поднимет ставку, а затем немного снизит ее во второй половине года. На данный момент мы по-прежнему придерживаемся "медвежьего" взгляда на доллар в среднесрочной перспективе. 2023 год будет развиваться в соответствии с историческими прецедентами опережающих индикаторов, что увеличит риск роста нашего "медвежьего" прогноза по USD», – сказали они.
В Wells Fargo полагают, что валюты G10 могут показать неплохие результаты по отношению к доллару.
«В пространстве G10 у нас особенно позитивный прогноз по евро. Разрыв в доходности между казначейскими облигациями США и немецкими бундами резко сократился», – сообщили эксперты банка.
Они прогнозируют, что курс евро по отношению к доллару достигнет $1,09 к концу первого квартала 2023 года, $1,10 – к концу второго квартала, $1,11 – к концу третьего квартала и $1,13 – к концу года.
«Учитывая более устойчивый рост на международном уровне и "ястребиный" настрой некоторых ведущих центральных банков в последние месяцы (в частности, Европейского центрального банка), мы считаем, что доллар вступит в длительный период снижения», – заявили в Wells Fargo.
На своем февральском заседании ЕЦБ подтвердил, что процентные ставки продолжат расти в марте, но оставил открытым вопрос относительно того, насколько будут снова повышены ставки в последующие месяцы.
«Нам еще нужно выполнять свою работу. После марта следующее повышение ставки в мае может составить 25 б.п., 50 б.п. или сколько угодно еще потребуется», – сказала на пресс-конференции президент ЕЦБ Кристин Лагард.
При этом она признала, что перспективы экономического роста и инфляции в еврозоне стали менее тревожными, отметив, что риски для них теперь более сбалансированы, чем в декабре.
Еврозона неожиданно продемонстрировала рост в последние три месяца 2022 года, но во многом это было связано с исключительно мягкой зимой и блестящими показателями Ирландии.
«Экономика оказалась более устойчивой, чем ожидалось, и должна восстановиться в ближайшие кварталы», – сообщила К. Лагард.
По мнению аналитиков, опрошенных недавно агентством Bloomberg, в этом году базовая и основная инфляция в еврозоне составит в среднем 2,1%.
Респонденты ожидают сокращения валового внутреннего продукта валютного блока на 0,2% в первом квартале, за которым последует отскок. Согласно прогнозам, региональная экономика вырастет на 0,4% в 2023 году.
Чиновники ЕЦБ разошлись во мнениях относительно перспектив монетарной политики.
Так, член Управляющего Совета ЕЦБ Изабель Шнабель считает, что регулятор все еще должен значительно повысить процентные ставки, поскольку широкая дезинфляция еще не началась.
«Нам нужно придерживаться выбранного курса и значительно повышать ставки дальше. Нам нужно увидеть убедительные доказательства того, что базовая инфляция возвращается к нашему целевому показателю», – заявила она.
По словам И. Шнабель, денежно-кредитная политика пока оказала незначительное влияние на инфляцию, поскольку требуется время, чтобы повышение ставок отразилось на реальной экономике.
Она признала, что повышение ставок приведет к снижению экономического роста, но рецессия не гарантирована, и «мягкая посадка» все еще возможна.
Между тем член Совета управляющих ЕЦБ Игнацио Виско полагает, что регулятор должен избегать слишком сильного повышения процентных ставок, учитывая уровень частного и государственного долга в еврозоне.
«Я убежден, что доверие к нашим действиям сохраняется не за счет того, что мы напрягаем мускулы перед лицом инфляции, а за счет постоянного проявления мудрости и уравновешенности», – сказал он.
«Процентные ставки в еврозоне должны продолжать повышаться прогрессивным, но взвешенным образом, на основе поступающих данных и их использования при оценке перспектив инфляции», – добавил И. Виско.
«Я не вижу веских причин для того, чтобы инфляция не вернулась к целевому показателю ЕЦБ, несмотря на все еще обильную и чрезмерную ликвидность, присутствующую в экономической системе», – отметил он.
При этом И. Виско не верит в неизбежность рецессии для снижения инфляции.
Неопределенность относительно масштабов дальнейшего повышения ставок в еврозоне оказывает давление на пару EUR/USD.
Во вторник она закрылась со скромным повышением на 15 пунктов, в районе 1,0735.
В среду пара и вовсе потеряла устойчивость, просев ниже 1,0700, на фоне укрепления доллара широким фронтом.
Негатива единой валюте добавили слабые данные по еврозоне.
Так, в декабре объем промышленного производства в регионе упал на 1,7% в годовом выражении и на 1,1% по отношению к ноябрю. Эксперты ожидали снижения первого показателя лишь на 0,7%, а второго – на 0,8%.
В то время как доллар продолжает пользоваться спросом, покупатели единой валюты остаются в стороне.
Ближайшая поддержка для EUR/USD находится на уровне 1,0660, за которым идут отметки 1,0620 и 1,0580.
С другой стороны, первоначальное сопротивление расположено на уровне 1,0750, и далее – на 1,0790 и 1,0830.
