Во вторник гринбек зализывает раны после резкого снижения в течение трех торговых сессий подряд.
За это время доллар потерял в весе около 1,9%, тогда как пара EUR/USD прибавила примерно 190 пунктов, поднявшись с 1,0545 до 1,0730.
Такая динамика обусловлена тем, что у инвесторов изменились ожидания по монетарной политике ФРС.
Первоначальный раунд продаж USD был спровоцирован последним отчетом по рынку труда США, который, с одной стороны, указал на очередной месяц впечатляющего роста занятости, а с другой – отразил увеличение уровня безработицы и замедление ежемесячного роста заработной платы.
Председатель Федрезерва Джером Пауэлл заявил в Конгрессе на прошлой неделе, что регулятору, вероятно, потребуется повысить ставки больше, чем ожидалось, что заставило трейдеров ждать повышения ставки на полпроцента на мартовском заседании FOMC.
Но эти ожидания были снижены до 25 базисных пунктов после февральского отчета по американской занятости.
Вторая волна распродажи доллара последовала, как только на рынках возобновились торги на этой неделе, и катализатором стали новости о том, что американские власти осуществят ряд мер по стабилизации банковской системы страны после последствий краха Silicon Valley Bank (SVB).
На этом фоне инвесторы стали делать ставки на то, что ФРС воздержится от увеличения стоимости заимствований на 50 базисных пунктов на следующей неделе.
Некоторые эксперты полагают, что Федрезерв вообще не нажмет на кнопку повышения ставки.
Так, специалисты Goldman Sachs заявили, что больше не ожидают повышения ставок по итогам двухдневной встречи FOMC, которые станут известны 22 марта.
Стратеги Barclays считают, что последние события создали значительную неопределенность и что политики ФРС сделают паузу на заседании на следующей неделе.
С учетом сложившейся ситуации ожидается, что американский ЦБ не будет столь агрессивным, как предполагалось ранее.
Традиционно перспективы более «ястребиной» политики ФРС поддерживают доллар, а ожидания более слабого повышения ставок оказывают давление на стоимость американской валюты.
«Давление на банковскую систему США ставит под сомнение, сможет ли ФРС продолжить столь агрессивный цикл ужесточения. Обычно можно было бы подумать, что распродажа акций благоприятствует росту доллара, однако, возможно, это и не так, если эпицентром текущего стресса является банковская система США», – отметили эксперты ING.
В понедельник доллар продлил серию неудач до трех дней, просев за день примерно на 0,9%, до 103,20.
Снижение американской валюты сопровождалось падением доходности 10-летних казначейских облигаций США до минимальных с начала февраля значений и скачком индекса CBOE VIX до уровней, которые в последний раз наблюдались в декабре.
Это указывает ни на что иное, как на бегство инвесторов в безопасное место, когда они отказываются от акций в пользу трежерис.
«Несмотря на довольно значительный финансовый риск, связанный с этими событиями за последние несколько дней, мы действительно не видели спроса на доллар с точки зрения убежища или ликвидности. Это в значительной степени является отражением пересмотра рынком прогноза по ставке ФРС, по крайней мере, с краткосрочной точки зрения», – сообщили специалисты Scotiabank.
Пик ставок в США теперь прогнозируется на уровне 4,8% в мае, тогда как еще неделю назад ожидалось, что ставки достигнут максимума на уровне 5,6% в сентябре. Предполагается, что ключевая ставка ФРС в конце года составит 3,75% по сравнению 5,25%, ожидаемыми всего несколько дней назад.
Подобные ожидания подразумевают, что проблема инфляции в США решится очень быстро или приоритеты ФРС быстро изменятся и на первый план выйдут риски финансовой стабильности.
Но что если инфляция продолжит упорно расти?
«Это поставило бы ФРС в действительно затруднительное положение, потому что данные говорили бы о необходимости повышения ставок, а риски финансовой стабильности указывали бы на обратное», – считают экономисты Nomura.
Они прогнозируют, что в свете недавнего стресса на финансовых рынках центральный банк США снизит процентные ставки и притормозит количественное ужесточение.
Аналитики JPMorgan придерживаются аналогичной точки зрения.
«Следует отметить, что проблемы в небольших банках в значительной степени были вызваны чрезмерно мягкой политикой ФРС в течение многих лет, а теперь спровоцированы чрезмерным ужесточением. В свете этой реальности, возможно, что регулятор теперь прекратит свой цикл ужесточения», – сказали они.
Некоторые эксперты ожидают, что Федрезерв продолжит свою кампанию по повышению ставок, учитывая, что инфляция далека от спада, а на рынке труда по-прежнему напряженная ситуация.
«Приостановка заставила бы рынки и общественность предположить, что решимость ФРС бороться с инфляцией сохраняется только до тех пор, пока на финансовых рынках или в реальной экономике не возникнут какие-либо проблемы», – заявили стратеги Citigroup.
Они по-прежнему ждут от Федрезерва повышения ключевой ставки на 50 базисных пунктов на мартовском заседании и прогнозируют, что ставка достигнет пика в диапазоне 5,5–5,75%.
«Если ФРС откажется от своего цикла ужесточения, она может столкнуться с утратой доверия», – отметили специалисты Rabobank.
«Учитывая заявление, которое ФРС сделала на выходных совместно с Казначейством США, чтобы остановить риски распространения кризиса SVB, FOMC может одобрить продолжение повышения ставок на следующей неделе с акцентом на инфляционные риски», – добавили они.
Стратеги Credit Agricole полагают, что крах SVB не должен отвлекать ФРС от выполнения ее инфляционного мандата. По их мнению, прогноз инфляции в США снова станет основным фактором, определяющим курс доллара в ближайшей перспективе.
«В этом смысле потенциальные позитивные сюрпризы от данных по индексу потребительских цен могут вновь подстегнуть ожидания повышения ставки ФРС, что приведет к укреплению американской валюты», – сообщили в Credit Agricole.
Во вторник курс доллара несколько стабилизировался, поскольку трейдеры ждут выхода данных по инфляции в США за февраль.
Этот отчет будет опубликован на фоне потрясений на финансовом рынке, вызванных крахом Silicon Valley Bank, а также за неделю до начала двухдневного заседания ФРС по вопросам монетарной политики.
Согласно прогнозам, общая инфляция в годовом выражении в феврале замедлилась до 6% с 6,4% месяцем ранее.
Учитывая, что изменение цен на нефть в годовом исчислении все глубже уходит в отрицательную зону, заметное снижение общего индекса потребительских цен выглядит вполне нормальным явлением, и, таким образом, инвесторы могут обратить больше внимания на базовую инфляцию.
За 12 месяцев по февраль базовая инфляция должна вырасти на 5,5%. Это было бы наименьшим увеличением с декабря 2021 года и последовало бы за ростом на 5,6% в январе.
Если базовый CPI снизится сильнее, чем ожидается, участники рынка могут почувствовать себя более уверенно в связи с последней корректировкой прогнозов по ставкам ФРС. В таком случае доллар способен продолжить свое падение.
Поскольку последние бизнес-опросы ISM указали на сохраняющееся инфляционное давление в течение февраля, риски могут быть смещены в сторону повышения базового CPI.
Однако даже неожиданного повышения показателя может оказаться недостаточно, чтобы убедить инвесторов в том, что двукратное повышение ставки ФРС может быть наиболее вероятным исходом на следующей неделе.
Таким образом, доллар может несколько восстановиться, но не настолько сильно, чтобы гарантировать длительный восходящий тренд.
Экономисты Commerzbank считают, что гринбек может двинуться в любом направлении.
«Если ситуация успокоится, доллар, скорее всего, будет укрепляться в результате восстановления ожиданий в отношении ставок ФРС. Если нервозность останется высокой и если возникнут опасения по поводу глобальных последствий финансового заражения, USD может выиграть благодаря своему статусу "тихой гавани"», – сказали они.
«Однако если кризис останется ограниченным пределами США, как кажется на данный момент, доллар может пострадать от двойного удара – в результате неблагоприятной рисковой среды в США, которая снижает премию доллара как валюты-убежища, и из-за возможного сокращения возможностей ФРС адекватно реагировать на инфляционные риски», – добавили в Commerzbank.
ЕЦБ внезапно стал одним из самых «ястребиных» центральных банков, что может поддерживать евро до тех пор, пока не возникнет эффекта заражения в европейском банковском секторе, отмечают аналитики банка.
«В настоящее время ожидается, что ставки в еврозоне достигнут пика на уровне 3,25% по сравнению с предыдущей оценкой 4%. ЕЦБ, вероятно, теперь будет держать опции в отношении будущей динамики ставки еще более открытыми и будет надеяться, что его следующее решение в мае будет проходить в менее напряженной рыночной обстановке», – заявили они.
Участники рынка сейчас гадают, повлияет ли крах SVB на решение ЕЦБ по ставке позже на этой неделе.
Агентство Bloomberg сообщило в понедельник, что намерение ЕЦБ пойти на повышение ставки на 50 б.п., вероятно, встретит более сильное противодействие со стороны «голубей» в Управляющем Совете ЕЦБ. Они могут утверждать, что меняющиеся экономические условия потребуют большей осторожности в вопросе ужесточения политики.
Хотя в четверг ЕЦБ, скорее всего, повысит свою ключевую ставку на 50 базисных пунктов, ключевая переменная – рекомендации Кристин Лагард для последующего заседания в мае – будет сдержана осознанием того, что вряд ли ЕЦБ стоит выглядеть более «ястребиным», чем ФРС.
При текущем курсе на уровне $1,07 евро все еще относительно дешев по отношению к доллару, и в результате компании еврозоны имеют явное преимущество в финансировании перед своими американскими коллегами.
Поэтому К. Лагард вряд ли сразу же возьмет на себя обязательства по повышению ставки на 50 базисных пунктов в мае.
В конце концов, зачем ей это делать? Инфляция в еврозоне снижается, и основные опережающие индикаторы указывают на то, что со второго квартала она будет падать еще больше и быстрее, так как цены этого года начинают соизмеряться со скачком годичной давности.
Инфляция цен производителей, в частности, резко замедлилась, составив в феврале всего 15% после пика 43% в сентябре.
По словам стратегов Berenberg Bank, цены на природный газ по-прежнему являются единственным наиболее важным фактором инфляции в еврозоне, а в прошлый четверг они достигли самого низкого уровня с лета 2021 года, опустившись ниже $450 за тысячу кубометров. Это почти вчетверо ниже уровней начала декабря, когда котировки в отдельные дни превышали $1700, и более чем в восемь раз ниже рекордных значений первых дней марта прошлого года – почти $3900 за тысячу кубометров.
Таким образом, дальнейшая динамика EUR/USD зависит от того, сохранит ли ЕЦБ «ястребиный» настрой, а также от того, насколько проблемы в банковском секторе США могут быть купированы относительно быстро, что оставит борьбу с инфляцией для ФРС долгосрочным приоритетом и придаст регулятору смелости продолжать повышать ставки.
«В результате резкого пересмотра кривой политики ФРС двухлетние дифференциалы своп-ставок EUR/USD сузились до 100 б.п. – минимального значения с октября 2021 года. Это позитивный фактор для EUR/USD», – сообщили аналитики ING.
«Если только не произойдет мощное ралли в акциях банковского сектора США, которое покажет, что власти США невероятно успешно вернули джинна риска банковского сектора США обратно в бутылку, мы бы сказали, что EUR/USD склоняется к области 1,0780–1,0800», – добавили они.
Специалисты Erste Group Research ожидают, что пара EUR/USD будет колебаться в районе 1,0800 в краткосрочной перспективе.
«Разнообразные экономические данные должны продолжать определять быстро меняющиеся ожидания в отношении ставок в обеих экономиках. Таким образом, обстановка остается весьма неопределенной. Однако ни одна из валют не должна стать более привлекательной. Таким образом, пара EUR/USD может пока оставаться в неустойчивом боковом диапазоне в районе 1,0800. В среднесрочной перспективе мы ожидаем медленного ослабления доллара, поскольку процентные ставки в США начнут снижаться раньше, чем в еврозоне», – отметили они.
