Индекс потребительской инфляции в США снизился в марте с 6 до 5%, это даже больше, чем прогнозировали рынки, однако есть одно обстоятельство, которое не позволяет расценить данный факт как позитивный – базовая инфляция не снизилась, а даже выросла с 5.5% до 5.6%.
Учитывая, что страны ОПЕК+ снизили темпы добычи нефти, а МВФ по-прежнему прогнозирует довольно высокие темпы роста мировой экономики, можно ожидать, что тенденция к снижению стоимости энергоносителей завершена. Соответственно, если снижение инфляции происходило главным образом за счет энергоносителей, то в перспективе 1-2 месяцев, вполне вероятно, мы увидим, что глобальная инфляция прекратила снижение или даже вновь начала расти.
Такой сценарий с каждым днем становится всё более вероятным, а значит, спрос на риск может резко замедлиться, текущие тенденции – в пользу роста спроса на защитные активы.
NZDUSD
Повышение ставки РБНЗ сразу на 0.50% на прошлой неделе, в то время как большинство центробанков уже взяли паузу, или рассматривают завершение цикла, должно было добавить уверенности быкам по киви, но этого не произошло. Позитивный импульс оказался краткосрочным.
Обычно ЦБ стремятся к тому, чтобы не вызывать ненужной волатильности, для чего представители банков разъясняют позицию ЦБ и готовят игроков к предстоящим изменениям в монетарной политике. РБНЗ мог бы заранее проинформировать рынки о возможности такого решения, но не сделал этого. Рынки же пришли к выводу, что РБНЗ совершил ошибку, поскольку торгово-взвешенный курс NZ TWI упал почти на 1% после повышения ставки, и если экономика Новой Зеландии уже находится в рецессии (а это, возможно, так и есть), то решение банка только закрепит более низкую траекторию роста и в будущем потребуется принимать дополнительные меры по стимулированию. Конечно, у РБНЗ были основания для более жесткого решения, и, по всей видимости, они заключаются в том, что банк видит инфляционные риски более серьезными, чем рынок, и готов жертвовать темпами роста экономики, лишь бы не обуздать инфляцию.
На текущий момент пиковая ставка предполагается на уровне 5.5%, что чуть выше, чем ставка ФРС, а первые сокращения пойдут только к концу 2024 года, когда она должна упасть приблизительно до 4.5%. Это означает, что на периоде более года спред доходностей будет в пользу NZD, поскольку ФРС приступит к сокращению уже в этом году.
Пока же банк BNZ в оценке справедливой стоимости NZD видит ее приблизительно на уровне 0.63. Если экономика Новой Зеландии выдержит более высокую ставку, то для курса NZDUSD разница в подходах будет иметь выраженное бычье наполнение, то есть киви сможет укрепиться против доллара США, как только наступит ясность с достижением пиковых ставок.
Чистая короткая позиция по NZD сократилась за отчетную неделю на 159 млн, до -254 млрд, спекулятивное позиционирование всё еще медвежье, но расчетная цена развернулась вверх.
Неделей ранее мы видели риски дальнейшего снижения NZDUSD, первая цель 0,6190 отработана, однако движение к следующей поддержке 0.6120/30 стало менее вероятным. Предполагаем, что в ближайшие дни более вероятна консолидация, поскольку внешние факторы, способствовавшие укреплению USD, стали слабее, а внутренних причин для дальнейшего снижения NZD не так и много. Чуть вероятнее выглядит откат от середины нисходящего канала вверх, среднесрочная цель 0.6320/40.
AUDUSD
Индекс уверенности бизнеса NAB в марте несколько снизился, но по-прежнему остается значительно выше долгосрочного среднего уровня. Предприятия испытывают высокий спрос, деловое доверие стабилизировалось, а вот показатели издержек и роста цен несколько ослабли, что позитивно сказывается на инфляционных ожиданиях. Также снизились издержки на оплату рабочей силы и закупки, но это неудивительно на фоне очень высоких показателей начала года.
В целом отчет NAB подтверждает выводы РБА, которые были представлены в итоговом заявлении к последнему заседанию, что инфляция, вероятно, достигла своего пика в 4 квартале, и индекс потребительской инфляции за 1 квартал, которой будет опубликован через 2 недели, этот вывод подтвердит.
Что касается дальнейших действий РБА, возобновит ли он рост ставки или зафиксирует ее на текущем уровне 3,6%, пока ничего определенного сказать нельзя – риски существуют как для одного, так и для другого сценария. Оптимист может сказать, что сектор услуг после ковида восстановлен, неудовлетворенный спрос на услуги снижается, рост заработной платы при условии роста производительности будет ограничен темпами роста инфляции и не внесет дополнительного вклада в рост цен. Пессимист возразит – ставка в текущих условиях может оказаться недостаточно ограничительной, и риски того, что инфляция останется высокой еще длительное время, остаются высокими. Да и рынок труда выглядит двояко – если и удастся сохранить темпы роста заработной платы, не превышающие темпы роста инфляции, то только в том случае, если уменьшится спрос на рабочую силу, который пока слишком высок.
В таких условиях пауза, взятая РБА, выглядит логично, нужно снять хотя бы часть неопределённостей, чтобы принимать решения по дальнейшим изменениям в монетарной политике.
Чистая короткая позиция по AUD сократилась за отчетную неделю на 533 млн, до -1.838 млрд, позиционирование медвежье, однако короткая позиция сокращается уже третью неделю подряд. Расчетная цена развернулась вверх.
Неделей ранее мы видели цель в районе локального минимума 0,6566, однако даже пауза в цикле повышения РБА не смогла послужить достаточной причиной для ослабления аусси. Вероятность снижения к 0.6566 все еще есть, однако она стала заметно меньше. Шансы на возобновление коррекционного роста стали выше, ближайшее сопротивление – середина канала 0.6720/30, дальнейшая траектория пока выглядит слишком неопределенной.
