От великого до смешного один шаг. Безраздельно царствующий в 2021-2022 доллар США поскользнулся и упал после замедления процесса ужесточения денежно-кредитной политики ФРС. В апреле в американскую валюту не бросал камни только ленивый. Хорошо еще, когда в качестве аргументов приводят завершение цикла монетарной рестрикции, «голубиный» разворот или скорую рецессию в Штатах. Однако когда сомнения начинает вызывать статус доллара как основной резервной валюты, невольно задумываешься. Неужели все действительно настолько плохо?
Согласно исследованиям Eurizon SLJ, доля «американца» с поправкой на инфляцию в золотовалютных резервах центробанков снизилась с 73% до 2001 до 55% в 2021. В 2022 показатель и вовсе просел до 47% на фоне вооруженного конфликта на Украине и намерения ряда стран производить расчеты собственных валютах. Дедолларизация может спровоцировать распродажу номинированных в этой валюте активов и ускорить падение индекса USD.
Изменения структуры золотовалютных резервов центробанков в реальном выражении
На мой взгляд, несмотря на авторитет автора этой идеи, придумавшего в теорию улыбки доллара, она не выдерживает критики. Текущее ослабление «американца» – прямое следствие опережающих циклов в экономике США и монетарной политике ФРС. В 2021-2022 ВВП Штатов уверенно расширялся, а Федрезерв агрессивно повышал ставки. В 2023 пришло время расплачиваться за это. Трещины в банковской системе, охлаждение рынка труда, сокращение розничных продаж и замедление деловой активности – прямые следствия ужесточения денежно-кредитной политики. Вероятнее всего, из-за приближающейся рецессии индекс USD в течение ближайших 9–12 месяцев продолжит снижаться. Однако в более отдаленной перспективе циклический характер экономики и монетарной политики сыграют свою роль. Доллар США начнет укрепляться.
Таким образом, менять структуру золотовалютных резервов центробанкам не имеет смысла. Речь идет о долгосрочных вложениях, и лучшей валюты, чем американская, здесь придумать сложно.
Если говорить о среднесрочных перспективах, то замедление экономики США и скорое окончание цикла повышения ставки ФРС рисуют перед EURUSD светлое будущее. Тем более что ЕЦБ намерен повысить ставку по депозитам еще на 75 б.п., до 3,75%, и сомневается в размере шага в мае. Он выбирает между 25 и 50 б.п., что также придает оптимизма поклонникам евро.
Тем не менее риски сохранения ставки по федеральным фондам на уровне 5,25% до конца 2023 на фоне повышенной инфляции и нежелающей сползать в рецессию экономики недооцениваются. И возвращение страхов по этому поводу сдерживает ралли основной валютной пары.
Технически неспособность «быков» по EURUSD отыграть внутренний бар стала первым признаком их слабости. Если рынок не идет в ту сторону, где его ожидают увидеть, с большей вероятностью он пойдет в противоположную. В этом отношении прорыв нижней границы внутреннего бара вблизи 1,092 – повод для краткосрочных продаж.
