Самое агрессивное за 40 лет повышение ставок ФРС подоткнуло доллар к 20-летним максимумам в прошлом году. В то же время другие крупные центральные банки действовали медленнее, что привело их валюты к многолетним минимумам.
Укреплению гринбека способствовал спрос на активы-убежища после начала военного конфликта на Украине, а также опасения по поводу экономического роста, особенно в еврозоне и Великобритании, учитывая их близость к конфликту по сравнению с США.
Добавляли масла в огонь роста USD высокие затраты на энергоносители, которые оцениваются в долларах.
Однако с тех пор гринбек подешевел более чем на 11%, и на прошлой неделе достиг годового минимума в районе 100,50.
Между тем евро и фунт оттолкнулись от многолетнего «дна» и обратили вспять тенденции, которые наблюдались в минувшем году.
Обе европейские валюты подорожали по отношению к своему американскому визави примерно на 3% с начала этого года.
Евро, который еще в сентябре 2022 года котировался ниже $1, сейчас стоит около $1,10, оставаясь в непосредственной близости к максимумам более чем за год.
Фунт в свою очередь поднялся на 20% с рекордных минимумов, зафиксированных в сентябре, и теперь торгуется выше 1,2400, держась около 10-месячных пиков.
Драйверами роста единой валюты и стерлинга стали снижение цен на энергоносители, а также признаки устойчивости европейских экономик, что привлекло инвесторов обратно в EUR и GBP.
Попутным ветром для обеих валют послужили ожидания относительно того, что процентные ставки в Соединенных Штатах близки к пику, в то время как стоимость заимствований в еврозоне и Великобритании продолжит расти, поскольку инфляция в Старом Свете более устойчивая, чем в Америке.
Опубликованные накануне данные показали, что годовая инфляция в еврозоне в марте замедлилась до 6,9% с 8,5% месяцем ранее. Тем не менее, индикатор по-прежнему более чем в 2 раза превышает целевой уровень ЕЦБ, что, по мнению участников рынка, делает дальнейшее повышение ставок в еврозоне почти неизбежным.
В среду также стало известно, что потребительские цены в Британии в прошлом месяце выросли на 10,1% в годовом выражении. Таким образом, инфляция замедлилась по сравнению с 10,4% в феврале. Однако слишком медленное ослабление инфляции в стране может подтолкнуть Банк Англии к дальнейшему подъему базовой процентной ставки.
Трейдеры ожидают повышения ставок со стороны ЕЦБ еще на 75 б.п. и на 50 б.п. со стороны Банка Англии. При этом прогнозируется лишь одно повышение ставок в США на 25 базисных пунктов в мае, за которым должны последовать сокращения до конца года.
Стратеги State Street отмечают, что исторически именно изменение разницы в курсах Центробанков оказывает влияние на валюты, а не только на прямой уровень доходности.
Разрыв между доходностью 10-летних немецких гособлигаций и американских аналогов сократился на 15 б.п. на прошлой неделе примерно до 103 б.п., что является самым низким показателем с апреля 2020 года.
Спред в доходности двухлетних бумаг США и Германии на минувшей неделе достиг минимального уровня за 17 месяцев, в то время как разница между ставками двухлетних свопов в долларах и евро, внимательно отслеживаемая наблюдателями валютного рынка, близка к самому низкому уровню за два года.
«Аргументы в пользу продолжения сужения спредов очень веские. Инфляция заработной платы и цен в Европе выше, чем в США, что исторически эквивалентно тому, что доходность в Европе по всей кривой доходности, по крайней мере, такая же высокая, как в США», – сообщили специалисты Deutsche Bank.
«Разница в процентных ставках, которая остается неизменной между двумя регионами, была бы эквивалентна росту пары EUR/USD примерно до 1,2000», – добавили они.
Экономисты BMO Capital Markets прогнозируют рост евро до $1,12 и подъем фунта до $1,27 в ближайшие три месяца из-за разницы в ожиданиях по процентным ставкам в США и Европе.
Аналитики Nomura ожидают, что пара EUR/USD вырастет до 1,1400 к концу июня, а пара GBP/USD достигнет 1,3000 в этом году.
Обе пары несколько отступили от достигнутых ранее многомесячных максимумов, поскольку доллар сумел восстановить самообладание и отскочить от минимальных с апреля прошлого года уровней.
В настоящее время гринбек держится почти на 1% выше годовых минимумов. Индекс USD нашел приют в диапазоне 101–102.
Учитывая, что пока отсутствуют явные причины для дальнейшего ослабления доллара, он может в ближайшее время показать восходящую коррекцию до 103–104, что подразумевает рост от текущих уровней примерно на 1,5–2,5%.
Преобладающие на рынке осторожные настроения помогают доллару оставаться устойчивым по отношению к своим основным конкурентам. Подобные настроения, вероятно, сохранятся до решающих заседаний центральных банков, которые состоятся в первой половине мая.
С конца прошлой недели пара EUR/USD находится в коридоре 1,0900–1,1000. При этом диапазон колебаний пары GBP/USD несколько шире (1,2350–1,2500).
По мнению ряда экспертов, рост фунта выше 1,2500 может оказаться трудновыполнимым в ближайшей перспективе, если только мы не увидим очередную капитуляцию долларовых «быков».
«Более сильные, чем ожидалось, показатели инфляции в Великобритании оказали некоторую поддержку фунту», – сказали специалисты Lloyds Bank.
«Однако после положительного первого квартала дальнейшие перспективы могут быть более сложными для стерлинга, поскольку рынки почти полностью оценили повышение ставок Банком Англии на 25 б.п. в мае», – добавили они.
Аналогичного мнения придерживаются в MUFG.
«Рынок полностью готов к повышению ставок Банком Англии на 25 б.п. в мае, и поскольку ожидается, что ФРС также повысит ставки в мае, а ЕЦБ поднимет их еще больше в ближайшие месяцы, положительный импульс от последних данных по инфляции в Великобритании для фунта, вероятно, будет ограниченным», – заявили они.
Некоторые аналитики отмечают, что, в конечном счете, «горячие» данные по инфляции не являются хорошей новостью для экономики Великобритании. По их мнению, дальнейшее повышение процентных ставок в стране может спровоцировать кризис стоимости жизни.
К тому же в прошлом фунт демонстрировал слабое рвение к укреплению на фоне более высоких, чем ожидалось, данных по инфляции, учитывая их негативные последствия для экономики.
Стратеги TS Lombard считают, что возможны еще два раунда повышения процентных ставок Банком Англии в первом полугодии, но предупреждают, что риски ошибки в политике также растут.
«Мы ожидаем, что процесс дезинфляции в Великобритании наберет обороты во второй половине года, но запаздывающее воздействие повышения процентных ставок рискует повернуть экономику вспять», – сказали они.
«Чем дольше длится этот цикл ужесточения монетарной политики в стране, тем больше будет его кумулятивный эффект и тем больше вероятность того, что в конечном итоге это приведет к падению реальной экономической активности в 2024 году», – добавили в TS Lombard.
Благоприятная апрельская сезонность привела к тому, что фунт вырос по отношению к доллару до многомесячных максимумов, но британская валюта выглядят перекупленной и рискует ослабнуть, считают в Bank of America.
«Стерлинг остается самой результативной валютой G10 в этом году. Мы стали свидетелями редкого события, когда GBP TWI (курс фунта к корзине валют основных торговых партнеров Великобритании) принес положительную доходность в первые три месяца года, всего во второй раз за 25 лет. С учетом положительной апрельской сезонности, также оказывающей свое влияние, мы могли бы стать свидетелями беспрецедентного четвертого роста», – сообщили экономисты Bank of America.
Фунт выиграл во многом благодаря серии данных, которые оказались лучше, чем ожидалось, и указали на то, что британская экономика может избежать рецессии.
Настроения в отношении стерлинга в преддверии 2023 года были довольно пессимистичными, поскольку крупные международные институты, такие как МВФ, предвещали Туманному Альбиону многоквартальную рецессию.
Но поскольку мрачные ожидания впоследствии оказались ошибочными, британская валюта укрепилась.
«Тем не менее, лучшие из сюрпризов по данным по Великобритании, возможно, остались позади, и мало обнадеживает тот факт, что международные инвесторы возвращаются на рынки активов страны – необходимое условие для среднесрочного оптимизма», – отметили эксперты Bank of America.
Они указывают на то, что май и июнь исторически были слабыми месяцами для фунта, который падал во втором квартале с 2016 года.
«Это подтверждает наше предположение о том, что сильная апрельская сезонность, которая привела к ралли фунта, в конечном итоге уступит место его ослаблению», – заявили в Bank of America.
Между тем базовая инфляция в еврозоне, возможно, находится на пороге затяжного снижения, говорят аналитики BCA Research. По их мнению, это заставит финансовые рынки подготовиться к серии снижений процентных ставок со стороны ЕЦБ и может ослабить паруса евро.
«Мартовские данные, вероятно, станут пиком базового индекса потребительских цен еврозоны. К концу лета базовая инфляция в валютном блоке замедлится достаточно, чтобы ослабить опасения ЕЦБ», – сказали стратеги BCA Research.
«Если европейская инфляция пойдет по пути, который мы предвидим, необходимость в большей "ястребиной" позиции со стороны ЕЦБ, чем со стороны ФРС, отпадет. Следовательно, краткосрочная разница в процентных ставках вскоре может начать складываться не в пользу евро», – добавили они.
«Инвесторы прогнозируют менее одного снижения ставки ЕЦБ к июню 2024 года, но они ожидают снижения ставки ФРС на 175 б.п. Такое ценообразование выглядит довольно странно, потому что ЕЦБ снизит ставки, если мировая экономика вступит в рецессию во главе с Соединенными Штатами, как в настоящее время предполагает кривая OIS в Америке. Между тем, если мировая экономика избежит рецессии, ФРС не будет снижать процентные ставки так сильно», – сообщили в BCA Research.
На данный момент снижение ставок в США выглядит менее вероятным, чем повышение ставок, в условиях инфляции, которая в два раза превышает целевой показатель ФРС в 2%, сохраняющейся силы рынка труда и значительного ослабления стресса в банковском секторе за последние несколько недель.
Доходность двухлетних трежерис, которая обычно отражает краткосрочные ожидания по процентным ставкам, выросла почти на 75 базисных пунктов за последний месяц, поскольку все еще сильные данные по США снизили вероятность сокращения стоимости заимствований в стране.
Специалисты Jefferies отмечают, что рост доходности двухлетних облигаций США до месячных максимумов является фактором поддержки доллара.
«Если это движение доходности в США сойдет на нет, и она снова начнет снижаться, то доллар довольно быстро достигнет отметки 100,80, а пара EUR/USD поднимется до 1,1100», – прогнозируют они.
Динамика доллара также будет основным фактором, определяющим курс фунта по отношению к американской валюте в ближайшие недели, считают в Jefferies.
«В конце концов, пара EUR/USD поднимется до 1,1250, а пара GBP/USD вырастет до 1,2700», – сказали аналитики банка.
Они полагают, что индекс USD будет торговаться ниже уровня 100,00, но не ждут значительного прорыва ниже.
«Таким образом, мы ожидаем еще одного витка роста EUR/USD и GBP/USD перед тем, как начнется торговля в диапазоне, которая продлится до конца августа. К концу лета у нас будет лучшее представление о том, как обстоят дела с экономикой США. Будет ли она сильно падать, или ФРС вытащит кролика из шляпы, и экономика мягко приземлится», – сообщили стратеги Jefferies.
«Если доллар резко упадет к концу этого года и в следующем году, тогда мы можем вступить в более масштабный цикл снижения USD, но пока мы воздерживаемся от подобных прогнозов», – добавили они.
При этом эксперты предупреждают, что любой новый кризис может придать доллару новый импульс, поскольку на первый выйдет его статус актива-убежища, что нивелирует потенциальную разницу в процентных ставках по обе стороны Атлантики.
