Еще две недели назад гринбек торговался вблизи 2,5-месячных максимумов, зафиксированных в области 104,70.
В мае доллар укрепился по отношению к своим основным конкурентам почти на 2,5%, подтолкнув пару EUR/USD к минимальным с 17 марта уровням в районе 1,0635.
«Снижение пары EUR/USD в течение мая было в основном вызвано "ястребиным" пересмотром ожиданий по ставкам ФРС, в то время как рыночные оценки ужесточения политики ЕЦБ оставались относительно стабильными», – отметили стратеги ING.
Если в начале прошлого месяца шансы на повышение ставки на 25 базисных пунктов на июньском заседании FOMC оценивались примерно в 10%, то к концу мая вероятность такого исхода подскочила почти до 70%.
Формированию подобных ожиданий способствовали заявления главы ФРБ Кливленда Лоретты Местер, президента ФРБ Далласа Лори Логан и главы ФРБ Сент-Луиса Джеймса Булларда. Они дали понять, что склоняются к еще одному повышению ставок в июне.
Однако последующие события выбили почву из-под ног «американца» и позволили его европейскому визави встать с колен.
Гринбек теряет вес, позволяя евро развивать успех
Доллар постепенно стал сдавать позиции по мере усиления ожиданий, что ФРС, возможно, близка к завершению своего текущего цикла повышения ставок, в то время как другим центральным банкам предстоит пойти еще дальше.
В начале этого месяца некоторые чиновники FOMC, включая члена Совета управляющих Федрезерва Филипа Джефферсона и главу ФРБ Филадельфии Патрика Харкера, заявили, что пришло время нажать на кнопку «стоп».
По их словам, пауза в июне позволит американскому Центробанку оценить отсроченное воздействие уже проведенного повышения ставок и степень ужесточения стандартов кредитования в результате недавних банковских потрясений.
«До недавнего времени было ясно, что потребуется дальнейшее ужесточение политики, но по мере того, как политика становится более ограничительной, риски делать слишком много по сравнению со слишком малым становятся более сбалансированными. Учитывая, как далеко мы продвинулись, мы можем позволить себе взглянуть на данные и меняющиеся перспективы и сделать тщательные оценки», – сообщил председатель ФРС Джером Пауэлл.
Между тем руководители ЕЦБ заявили, что регулятору предстоит еще много работы.
В частности, президент ЕЦБ Кристин Лагард сказала, что процентные ставки необходимо будет повысить до уровней, достаточно ограничительных, чтобы снизить инфляцию до целевого показателя ЕЦБ в 2%.
Глава Бундесбанка Йоахим Нагель в свою очередь отметил, что европейскому регулятору нужно будет осуществить еще несколько раундов повышения процентных ставок, чтобы обуздать инфляцию.
Комментарии представителей ЕЦБ, указавшие на необходимость дальнейшего ужесточения, наряду с признаками того, что процентные ставки в США уже достигли своего пика, помогли паре EUR/USD отыграть больше половины майских потерь.
Поскольку ожидания в отношении паузы ФРС получили значительный импульс в последние недели, гринбек отступил более чем на 1% от 2,5-месячных пиков.
«Май стал месяцем испытаний для пары EUR/USD, так как ожидания относительно глобального роста ухудшились, а ожидания повышения ставки ФРС вновь усилились. Однако мы сомневаемся в устойчивости такого фона и считаем, что росту еврозоны будет способствовать снижение цен на энергоносители и постепенное ускорение роста в Китае», – сказали специалисты MUFG Bank.
«Мы считаем, что ЕЦБ будет придерживаться "ястребиной" политики, в то время как пауза ФРС в июне откроет двери для снижения доходности в США и курса доллара, что будет способствовать росту EUR/USD», – добавили они.
Согласно прогнозу банка, второй квартал основная валютная пара завершит на уровне 1,0900, в третьем – поднимется до 1,1300, а в четвертом – повысится до 1,1500.
Экономисты Societe Generale полагают, что EUR/USD имеет все шансы закрепить достигнутые в начале июня успехи, хотя и не исключают еще одного снижения пары.
«Даже если июльское повышение ставок ФРС останется на столе, а снижение ставок во второй половине года будет практически полностью исключено из повестки дня, очередная пресс-конференция главы Федрезерва Джерома Пауэлла или "точечная диаграмма" FOMC должны быть достаточно "ястребиными", чтобы удержать доходность трежерис и доллар от падения», – отметили они.
«Очередное решение ФРС по ставкам не должно сравниться с вердиктом ЕЦБ по монетарной политике. Мы ждем, что последний повысит ставки еще на 25 б.п. Учитывая это, пара EUR/USD имеет все шансы закрепить достигнутые в начале июня успехи. Однако с технической точки зрения картина не столь однозначная, и для того, чтобы пара смогла продолжить восходящее движение, ей необходимо преодолеть сопротивление в области 1,0860–1,0900. Не исключено еще одно падение EUR/USD, если эта область сопротивления окажется слишком устойчивой, а июньское заседание ЕЦБ спровоцирует фиксацию прибыли», – сказали в Societe Generale.
Инфляция отправляет ФРС на каникулы
По итогам торгов вторника гринбек подешевел примерно на 0,3%, обновив минимумы за три недели и вплотную приблизившись к отметке 103.
На фоне отступления доллара широким фронтом пара EUR/USD достигла максимальных с 22 мая значений, поднявшись выше 1,0820.
Росту евро способствовало скромное улучшение морального духа инвесторов в еврозоне, что подпитало надежды на то, что текущая рецессия в регионе может быть мягкой.
По информации ZEW, в июне индекс экономических настроений в валютном блоке увеличился до минус 10 пунктов с минус 9,4 пункта в мае.
Эксперты ожидали снижения индикатора до минус 11,9 пункта.
Тем временем Министерство труда США сообщило, что в мае общая инфляция в стране выросла минимальными темпами с марта 2021 года, составив 4% по сравнению с апрельскими 4,9%. Базовый показатель, исключающий стоимость продуктов питания и энергоносителей, замедлился до минимальных за полтора года 5,3% с 5,5% в апреле.
Эти данные укрепили ожидания того, что ФРС приостановит повышение процентных ставок на своем очередном заседании.
Вероятность увеличения стоимости заимствований в США упала до менее чем 6% по сравнению с 21% до выхода релиза.
Майские данные по американской инфляции вызвали распродажу доллара и позволили EUR/USD подняться до максимальных отметок за последние двадцать дней.
Руководители ФРС понимают, что в условиях, когда процентные ставки уже находятся на ограничительной территории, достигнув самых высоких значений с 2007 года, отложенным эффектом ужесточения политики может стать рецессия.
Учитывая, что цена ошибки является достаточно высокой, последний отчет по CPI может убедить чиновников FOMC нажать на кнопку паузы.
Однако, по словам главы ФРБ Сент-Луиса Джеймса Булларда, главный риск состоит в том, что инфляция перестанет снижаться или даже начнет расти, как случилось в 1970-е. Это должно заставить ФРС оставаться начеку.
«FOMC, вероятно, вступил в фазу управления рисками, когда чиновники ФРС стали более осторожными после быстрого повышения ставок за последний год», – отметили стратеги TD Securities.
«Мы ожидаем, что ФРС сделает "ястребиную" паузу и подчеркнет возможность последовать примеру Резервного банка Австралии и Банка Канады, которые оба повысили ставки после паузы. Это должно поддержать доллар», – заявили аналитики Goldman Sachs.
«Чиновники FOMC, скорее всего, считают, что им нужно сделать больше, и мы также подозреваем, что они продолжат препятствовать ожиданиям смягчения политики», – сказали специалисты UBS.
«Мы ждем, что ФРС пересмотрит в сторону повышения свой "точечный график" и сохранит "ястребиный" настрой», – добавили они.
Неопределенность в отношении того, захочет ли центральный банк США поддержать идею о том, что цикл ужесточения уже завершен, помогла доллару сократить дневные потери и заставила пару EUR/USD отказаться от половины набранных в ходе вчерашних торгов очков.
Вторник она завершила вблизи отметки 1,0790, отступив от сессионных максимумов примерно на 30 пунктов.
Пара EUR/USD надувает паруса, но горизонт закрывают облака
В среду гринбек остается под «медвежьим» давлением, продляя просадку вчерашнего дня до области ниже 103, пока инвесторы готовятся к объявлению решения ФРС по денежно-кредитной политике.
Если американский ЦБ не удивит всех и не повысит ставки, ему будет довольно сложно преподнести «ястребиный» сюрприз с помощью одной только риторики, считают экономисты MUFG Bank.
«Мы все еще не можем полностью исключить, что доллар может, по крайней мере, попытаться вырасти на фоне "ястребиных" комментариев ФРС или обновленных прогнозов регулятора», – сообщили они.
«Конечно, рост "точечной диаграммы" в 2023 и/или 2024 годах вместе с "ястребиной" риторикой ФРС потенциально будет противодействовать любому смягчению финансовых условий и может привести к укреплению доллара. Но вопрос заключается в том, будет ли укрепление USD и повышение ставок продолжительным? Мы считаем это маловероятным. В конце концов, пауза – это пауза, и, скорее всего, в конечном итоге она будет рассматриваться именно как пауза, а не как "пропуск", учитывая, что поступающие данные, вероятно, будут и дальше свидетельствовать о необходимости завершения цикла ужесточения», – добавили в MUFG Bank.
Эксперты National Australia Bank видят риск ослабления доллара после оглашения решения ФРС. Они прогнозируют, что гринбек может снизиться до 102 в ближайшие дни.
«"Ястребиная" пауза – это не "ястребиный" сюрприз. Это не настолько выгодная ситуация, чтобы стало источником поддержки доллара – на самом деле все может быть наоборот», – заявили в National Australia Bank.
Специалисты JP Morgan Asset Management считают, что Федрезерв, скорее всего, приостановит цикл повышения ставок на очередном заседании.
«Мы ожидаем, что ФРС оставит ключевую ставку без изменений, хотя и в заявлении после заседания, и в "точечной диаграмме" будет подчеркнуто, что бездействие на этой неделе следует рассматривать как пропуск повышения ставки, а не как прекращение ужесточения денежно-кредитной политики», – сказали они.
«Действительно, в сообщениях ФРС может прозвучать прямое предупреждение о возможном дальнейшем повышении ставки в июле. Однако публикации данных, свидетельствующих о замедлении инфляции и экономического роста, в период до этого заседания должно быть достаточно, чтобы убедить ЦБ в отсутствии необходимости дальнейшего ужесточения монетарной политики», – отметили в JP Morgan Asset Management.
Предполагается, что итоги двухдневного заседания FOMC будут отражать некий компромисс.
Те чиновники ФРС, которые обеспокоены тем, что американская экономика может быстро ослабнуть, получают как минимум шестинедельный тайм-аут до заседания 25–26 июля, а те, кто обеспокоен все еще высокими показателями инфляции, знают, что центральный банк по-прежнему будет готов к повышению ставок выше, если ценовое давление не ослабнет.
Судя по динамике USD, участники рынка делают ставку на то, что пауза в повышении ставок ФРС может перерасти в завершение цикла ужесточения.
Устойчивый прорыв месячного минимума в районе 103,00 откроет двери для более глубокого отката гринбека к 55-дневной скользящей средней на 102,50 и далее к майскому минимуму в области 101,00.
Поскольку доллар остается в обороне, пара EUR/USD сохраняет тенденцию к росту и возвращается в зону выше 1,0800.
Стратеги TD Securities оценили последствия для основной валютой пары от решения ФРС по монетарной политике и представили три сценария.
1. «Ястребиный» вариант (вероятность 5%)
Федрезерв повысит ключевую ставку на 25 б.п., но также возьмет на себя обязательства по дальнейшему подъему ставки, так как последние статданные по США оказались более сильными, чем ожидалось.
Председатель ЦБ Джером Пауэлл просигнализирует о том, что, вероятно, потребуется еще одно повышение процентных ставок.
При таком сценарии пара EUR/USD снизится на 0,2%.
2. Базовый вариант (вероятность 55%)
ФРС увеличит стоимость заимствований на 25 б.п., не закрывая полностью двери для дополнительного повышения ставок.
Дж. Пауэлл повторит, что ЦБ по-прежнему зависит от поступающих данных, и скажет, что экономические отчеты после майского заседания FOMC не показали убедительных признаков замедления роста.
При таком сценарии пара EUR/USD просядет на 0,1%.
3. «Голубиный» сценарий (вероятность 40%)
ФРС пропустит повышение ставок, но даст понять, что дальнейшее повышение возможно.
Дж. Пауэлл отметит, что наилучший курс – это проявить терпение, учитывая совокупность мер по ужесточению политики, а также продолжающееся сокращение предложения по банковскому кредитованию. Он также укажет на то, что «мягкая посадка» экономики становится все более вероятной.
При таком сценарии пара EUR/USD вырастет на 0,6%.
Впрочем, аналитики Commerzbank говорят, что итоги заседания FOMC вряд ли будут последним словом для EUR/USD, так как в четверг будет объявлена позиция ЕЦБ.
Очередное повышение европейским регулятором ставок на четверть пункта уже заложено в котировки, и трейдеры хотят получить от Центробанка еврозоны подсказки о том, что будет дальше.
При этом растет вероятность того, что самый быстрый цикл ужесточения монетарной политики ЕЦБ в истории скоро закончится.
Дело в том, что в мае уровень общей инфляции в еврозоне упал сильнее, чем ожидалось, а базовая инфляция снизилась второй месяц кряду.
Кроме того, экономика валютного блока скатилась в первом квартале в рецессию, а банковское кредитование в регионе замедляется быстро.
Поэтому неудивительно, что даже некоторые «ястребы» в Управляющем Совете ЕЦБ призывают к осторожности.
Так, представитель ЕЦБ Клаас Нот заявил в прошлый вторник, что регулятор будет продолжать ужесточать политику, пока не увидит, что инфляция вернулась к 2%, но это должно происходить последовательно, шаг за шагом.
При этом он предупредил, что длительное ужесточение монетарной политики все еще может привести к стрессу на финансовых рынках.
«ЕЦБ, возможно, придется приложить больше усилий, чтобы донести "ястребиный" посыл после того, как последние данные по инфляции и экономическому росту в еврозоне оказались более мягкими», – полагают эксперты ING.
Участников рынка интересует, что покажут новые прогнозы ЕЦБ.
Учитывая, что экономика Германии втянула валютный блок в рецессию в первом квартале, оценки роста еврозоны могут быть пересмотрены в сторону понижения.
Однако главный вопрос заключается в том, снизит ли ЕЦБ свой прогноз инфляции на 2,1% на 2025 год, установив его на уровне целевого показателя в 2%.
Такой пересмотр позволил бы регулятору сделать паузу.
«Если обновленный показатель инфляции составит 2%, мы думаем, что рынок воспримет это как сигнал того, что повышение ставок ЕЦБ в четверг может стать окончательным», – сообщили специалисты Danske Bank.
«Если ЕЦБ просигнализирует о том, что пик ставок будет достигнут ко времени летних каникул, это может привести к ослаблению позиций евро», – считают стратеги CIBC.
Пара EUR/USD сохраняет «бычий» настрой, пока инвесторы ждут оглашения вердикта ФРС по монетарной политике.
«Мы по-прежнему думаем, что планка для возобновления повышения ставок ФРС в июле будет высокой, если только инфляционное давление не усилится явственно в течение лета, что мы считаем маловероятным», – отметили экономисты Danske Bank.
«Пауза в ужесточении политики ФРС может создать краткосрочные повышательные риски для EUR/USD, но мы по-прежнему сохраняем "медвежий" прогноз по паре на второе полугодие», – добавили они.
«Несмотря на предстоящую паузу ФРС, доллар должен найти поддержку, поскольку американский ЦБ будет удерживать ставки на стабильном уровне до 2024 года. Кроме того, мы считаем, что перспективы экономики в США выглядят менее мрачными, чем в еврозоне. Мы все еще видим пару EUR/USD на уровне 1,0300 на горизонте 6–12 месяцев», – заявили в Danske Bank.
Что касается текущей картины, если «быкам» удастся закрепиться выше 1,0800, следующим препятствием для них станет 1,0860 на пути к 1,0920.
Если же покупателям не удастся удержать 1,0800, «медведи» смогут протолкнуть пару сначала к 1,0750, а затем к 1,0700.
