С понедельника гринбек подешевел примерно на 2,5% и близок к тому, чтобы продемонстрировать худший недельный результат с начала ноября 2022 года, когда снижение составляло около 4–5%.
«Американец» возвращается к уровням, которые наблюдались до того, как ФРС начала агрессивно повышать ставки в прошлом году.
Доллар открывает новую главу
«Гринбек близок к полному откату после всплеска, вызванного резким переходом Федрезерва на "ястребиную" позицию в 2022 году», – считают эксперты MUFG Bank.
«В четверг курс американской валюты вернулся ниже уровня 100 впервые с апреля 2022 года, и теперь мы близки к тому, чтобы полностью нивелировать рост USD, вызванный резкой сменой "ястребиного" курса ФРС в прошлом году, когда представители центрального банка и инвесторы осознали масштабы инфляционного шока», – заявили они.
«За последние 10 лет курс доллара, как правило, оставался в диапазоне 90–100, и мы полагаем, что по мере того, как глобальный инфляционный шок отступает, мы возвращаемся в этот более нормальный торговый диапазон», – добавили в MUFG Bank.
Инвесторы делали ставки на разворот USD в течение нескольких месяцев, при этом короткие позиции по американской валюте увеличились более чем вдвое за месяц до 7 июля, согласно данным Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC).
«Для рынков ослабление доллара и лежащий в его основе фактор, слабая инфляция, являются бальзамом для всего, особенно для активов за пределами США», – отметили специалисты Credit Suisse.
В среду Министерство труда США сообщило, что в июне общий CPI в стране вырос на 3% в годовом исчислении, что является самым низким показателем с марта 2021 года.
Это ознаменовало существенное снижение индикатора, который в июне 2022 года превысил 9%, что стало самым высоким показателем за четыре десятилетия.
«Чрезмерный рост индекса потребительских цен отдаляется, и недавние данные по инфляции были очень благоприятными», – сказали стратеги Standard Chartered.
«Все больше участников рынка сомневаются в том, что ФРС снова повысит ставку после заседания, которое состоится 25–26 июля», – добавили они.
Данные, опубликованные в среду, приблизили американский ЦБ к целевому показателю в 2% и позволили инвесторам предположить, что спустя год после того, как инфляция в США достигла пика, чиновники FOMC, возможно, открывают новую главу в обсуждении своей политики.
Последний отчет по инфляции вышел менее чем через неделю после того, как релиз по занятости в несельскохозяйственном секторе США за июнь показал, что рост рабочих мест в прошлом месяце несколько замедлился.
Трейдеры восприняли это в качестве доказательства того, что ФРС добилась значительного прогресса в достижении своих целей.
«Рынки в целом довольны более низкими данными по инфляции, потому что более низкая инфляция в сочетании со все еще устойчивым рынком труда поддерживает мнение о "мягкой посадке" экономики США», – заявили аналитики Commonwealth Bank Of Australia.
«Темпы роста числа рабочих мест становятся более устойчивыми. Главная цель ФРС – снизить инфляцию. Я чувствую, что мы придерживаемся золотой середины, чтобы избежать рецессии», – сообщил на прошлой неделе глава ФРБ Чикаго Остан Гулсби.
«Рынок думает, что ФРС по душе мягкая распечатка данных. Именно по этой причине доллар испытывает трудности, а его основные конкуренты продолжают демонстрировать лучшие результаты», – отметили эксперты Jefferies.
С начала недели гринбек подешевел более чем на 2% против евро и фунта, а по отношению к иене – почти на 3%.
Дезинфляционный нарратив сильно ударил по позициям USD, говорят экономисты ING.
«Если взглянуть на ближайшие две недели – в преддверии июльского заседания FOMC, – то окажется, что нас ожидает не так уж много других данных, способных кардинально изменить ситуацию по доллару. Длинные позиции по американской валюте стремительно сокращаются, а вчерашние данные по индексу цен производителей в США практически подтвердили дезинфляционную тенденцию», – заявили они.
Цены производителей в США в июне поднялись на 0,1% в годовом выражении – минимальными темпами с сентября 2020 года, по сравнению с 0,9% в мае, сообщило в четверг Министерство труда страны.
«Трудно найти четкие контраргументы против "медвежьего" импульса доллара. Для большого тренда по USD это может быть началом долгожданного циклического снижения. Отмечаются параллели с распродажей американской валюты в ноябре и декабре прошлого года (когда она упала на 8% за два месяца), хотя сейчас спекулянты занимают не такую большую длинную позицию по доллару, как в октябре прошлого года», – сказали в ING.
Курс доллара снизился почти на 13% по отношению к корзине валют с прошлогоднего двухдесятилетнего максимума, зафиксированного выше 114, и сейчас находится на минимальном уровне за последние 15 месяцев, торгуясь ниже 100.
Евро идет на обгон
Крепнущая уверенность рынка в том, что Федрезерв завершит цикл повышения ставок раньше ЕЦБ, подрывает позиции доллара и служит попутным ветром для EUR/USD.
«Существует мнение, что ФРС, скорее всего, повысит ставку в конце июля, и это будет последнее повышение», – сообщили стратеги Westpac.
Специалисты ABN Amro считают, что в этом месяце FOMC осуществит последнее повышение ставок.
«Хотя ФРС будет приветствовать дальнейшую дезинфляцию, июньский отчет по CPI вряд ли помешает FOMC повысить ставки еще на 25 б.п. на заседании 25–26 июля, учитывая устойчивость инфляции в сфере трудоемких услуг и более широкую устойчивость других макропоказателей в США. Однако этот отчет дает нам больше уверенности в том, что июль станет последним месяцем повышения ставок в текущем цикле, а подъем ставок в сентябре выглядит маловероятным при условии сохранения текущих тенденций», – отметили они.
Замедление инфляции усиливает встречный ветер для доллара, полагают специалисты UBS.
«Несмотря на хорошие новости по инфляции, мы считаем, что ФРС пока не будет спешить объявлять о победе. Однако эти данные подтверждают нашу базовую версию о том, что прекращение повышения ставок уже не за горами, что будет оказывать давление на доллар», – заявили они.
Американский ЦБ по-прежнему не может сказать, что сделал достаточно для возврата инфляции к 2-процентному целевому показателю, считает президент ФРБ Сан-Франциско Мэри Дейли.
«Сейчас все еще слишком рано провозглашать победу над инфляцией», – сообщила она вчера.
Еще один представитель ФРС Кристофер Уоллер воздержался от объявления победы над инфляцией и высказался в пользу повышения ставок на июльском заседании FOMC.
«Устойчивость рынка труда и хорошие общие показатели американской экономики дают нам возможность для дальнейшего ужесточения политики», – заявил он.
В качестве примера К. Уоллер привел лето 2021 года, когда инфляция ненадолго замедлилась, а затем значительно ускорилась.
«В этом году ФРС, вероятно, потребуется еще два повышения ставки на 25 базисных пунктов», – сказал он.
При этом К. Уоллер допустил, что еще два более слабых показателя индекса потребительских цен могут стать сигналом к развороту курса политики.
Участники рынка, похоже, убеждены, что может быть достаточно только еще одного повышения ставок в США на четверть пункта, и прогнозируют снижение ставок на 150 б.п. к концу 2024 года.
На этой неделе евро поднялся выше $1,12 впервые с начала марта 2022 года.
Аналитики Commerzbank позитивно оценивают перспективы евро, поскольку упрямо высокая инфляция в еврозоне продолжает вызывать серьезные опасения у ЕЦБ.
«Рынок все еще закладывает в котировки несколько повышений ставок ЕЦБ и, вероятно, что более важно: снижение ставок ЕЦБ закладывается в цены лишь очень осторожно, в то время как для США этот сценарий выглядит вполне убедительно», – сообщили они.
«Несомненно, можно спорить о том, является ли мнение рынка о ФРС преувеличенным, но последние данные по инфляции показали, что ЕЦБ придется делать больше или дольше сохранять ограничительную монетарную политику. Даже несмотря на некоторые высказывания "голубей" среди членов правления ЕЦБ, данные указывают в другом направлении, по крайней мере, пока. А поскольку ЕЦБ, безусловно, не захочет давать повод для сомнений в том, что он выполняет свою работу должным образом, это является позитивным фактором для евро», – добавили в Commerzbank.
Закрытие выше уровня 1,1183 (200-недельная скользящая средняя) является дополнительным плюсом для EUR/USD, считают эксперты Scotiabank.
«Более широкая тенденция к росту EUR/USD остается сильной, а "бычий" импульс предполагает ограниченные потери в краткосрочной перспективе и более значительный рост в будущем», – сказали они.
Инфляция в США снижается быстрее, чем в Европе, отмечают стратеги UBS, которые ожидают снижения доллара.
«Одним из основных последствий неуклонного снижения мировой инфляции станет ослабление доллара, поскольку ценовое давление в Соединенных Штатах ослабевает быстрее, чем в Европе», – сообщили они.
«Субсидирование энергопотребления в Европе привело к тому, что инфляция росла медленнее, но и снижаться она будет медленнее. В свою очередь, это должно означать, что разница в процентных ставках в Старом и Новом Свете будет сокращаться, что приведет к тому, что больше инвесторов будут искать доходность в Европе, а не в США», – заявили аналитики банка.
Согласно прогнозу UBS, пара EUR/USD вырастет до 1,1800 к июню 2024 года.
Между тем в Bank of America ожидают лишь умеренного ослабления доллара, поскольку высокие темпы роста производительности труда в Соединенных Штатах не учитываются в прогнозах по американской валюте.
«Нынешний стремительный технический прогресс, особенно внедрение искусственного интеллекта, напоминает технологический бум середины 90-х годов прошлого века. Эта предыдущая эпоха технологического прогресса привела к значительному росту производительности труда и существенному укреплению доллара», – отметили экономисты банка.
«Наш базовый сценарий предусматривает умеренную слабость гринбека до конца следующего года, поскольку сильный рост производительности труда в США не учитывается в прогнозах по USD. Мы полагаем, что в среднесрочной перспективе США останутся в режиме более умеренного экономического роста. Это предполагает, что к концу следующего года пара EUR/USD будет находиться в районе 1,1500, а затем перейдет к области 1,2000+», – добавили они.
Фунт призывают к осторожности
Потенциальное расхождение в курсах Федрезерва и Банка Англии является наиболее заметным, поскольку ожидается, что первый в июле завершит цикл повышений ставок, а второй обеспечит дополнительное ужесточение примерно на 115 базисных пунктов.
«Фунт должен продолжать получать выгоду от повышения ставок в Великобритании в ближайшей перспективе, пока не появятся доказательства того, что экономика страны замедляется в ответ на значительно более высокие ставки», – полагают в MUFG Bank.
Денежный рынок прогнозирует, что Банк Англии повысит процентные ставки до 6,25%, прежде чем объявить о завершении ужесточения политики.
«В ноябре 2022 года мы настроились оптимистично по отношению к GBP/USD, когда пара торговалась около 1,1500, утверждая, что ослабление доллара и более устойчивая, чем ожидалось, экономика Великобритании приведут к росту курса фунта примерно на 10%», – заявили в HSBC.
Очень немногие аналитики смогли предсказать ралли британской валюты в 2023 году, но стратеги HSBC пошли против консенсуса. В январе они повысил свой прогноз по GBP/USD до 1,3000.
«Сейчас этот уровень достигнут, хотя и намного раньше, чем мы первоначально ожидали. В связи с этим возникает вопрос: что дальше? Мы не собирается бороться с укреплением фунта на данном этапе, но полагаем, что большая часть роста стерлинга, похоже, пройдена», – отметили в банке.
«В ближайшей перспективе есть возможности для сохранения слабого импульса доллара, поскольку ФРС, похоже, намерена завершить цикл повышения ставок в июле. Между тем Банк Англии, видимо, намерен сохранять "ястребиный" настрой, поскольку инфляция остается устойчивой, рынок труда – напряженным, а положительное влияние падения цен на энергоносители на потребителей должно служить попутным ветром в течение всего лета», – сообщили в HSBC.
При этом специалисты банка предупреждают, что воздействие предыдущего и продолжающегося ужесточения денежно-кредитной политики BoE будет только усиливаться.
«Уже появляются признаки замедления роста кредитования, равно как и явно более слабый рынок жилья», – сказали в HSBC.
Кроме того, аналитики банка указывают на то, что реальный эффективный обменный курс фунта переоценен почти на 10% по сравнению со средним показателем за 5 лет и более чем на 5% выше среднего показателя за 10 лет.
«Чем выше равновесный уровень, на котором торгуется фунт, тем более позитивными должны быть новости, чтобы вызвать его дальнейший рост», – сообщили они.
В HSBC считают, что позитивный импульс фунта может начать ослабевать в четвертом квартале, хотя видят возможности для дальнейшего укрепления в течение лета.
«Мы ни в коем случае не становимся "медвежьими" по отношению к фунту. Но с осторожностью относимся к стремлению стерлинга к более сильным уровням без значительного улучшения ситуации внутри страны», – заявили эксперты банка.
На этой неделе стало известно, что экономика Великобритании сократилась на 0,1% в мае, хотя это оказалось лучше показателя в -0,3%, ожидаемого рынком.
Также вышел июльский отчет Банка Англии по финансовой стабильности, в котором было недвусмысленно заявлено, что банки, находящиеся под надзором BoE, обладают достаточным капиталом, чтобы выдержать еще более высокие затраты по займам.
Однако в документе также сообщалось, что риски для финансовой стабильности будут возрастать, если процентные ставки будут превышать этот уровень.
«В течение нескольких недель GBP/USD торговалась ниже краткосрочного уровня сопротивления на 1,2850. В начале этой недели она взлетела и вчера преодолела отметку 1,3100. Мы думаем, что пара продолжит движение к недельной скользящей средней. Этот основной уровень сопротивления в настоящее время находится на отметке 1,3335», – отметили аналитики UOB Group.
«Для того чтобы сохранить "бычий" импульс, GBP/USD должна удержаться выше уровня 1,2850 в ближайший месяц или около того. Ключевой уровень поддержки расположен вблизи восходящей линии тренда на 1,2730. В перспективе нескольких месяцев 55-недельная скользящая средняя на уровне 1,2400 вряд ли окажется под угрозой», – добавили они.
Терпеливая иена
Снижение курса доллара может стать облегчением для некоторых стран, поскольку это избавляет их от необходимости поддерживать свои валюты. Среди них – Япония.
Слабость иены была проблематичной для экономики Страны восходящего солнца, зависящей от импорта, и вызывала ожидания, что Япония снова будет проводить валютные интервенции на рынках.
Стратеги UBS считают, что последняя волна ослабления гринбека является признаком грядущих событий, и ожидают, что к июню следующего года пара USD/JPY опустится до уровня около 124.
«Те же самые условия, которые привели к росту курса иены в конце 2022 года, снова в силе. Как и тогда, мы сейчас ожидаем замедления темпов роста экономики в США и корректировки политики Банка Японии по регулированию кривой доходности. Мы также наблюдаем на рынке растянутое чистое короткое позиционирование по иене, что может ускорить любое ее движение вверх», – сказали они.
Укрепление JPY может привести к тому, что инвесторы ослабят крупные «медвежьи» позиции, которые были сформированы по отношению к японской валюте в последние месяцы, что подтолкнет ее вверх, считают специалисты Societe Generale.
«Терпение покупателей иены в конечном итоге вознаградится, когда доходность в США достигнет пиковых значений, а Банк Японии изменит свою политику контроля кривой доходности. YCC настолько искажает рынок облигаций, что нет смысла откладывать расширение диапазона, в котором может двигаться доходность», – сообщили они.
«"Шорты" по USD/JPY предлагают более выгодное соотношение риск/вознаграждение теперь, когда доходность 10-летних облигаций США превышает 4%, и у нее становится все меньше возможностей для дальнейшего роста», – полагают в Societe Generale.
Иена демонстрирует лучшую неделю по отношению к доллару с января. В пятницу пара USD/JPY достигла двухмесячного минимума в районе 137,30.
Заместитель управляющего Банка Японии Синичи Учида недавно исключил возможность скорого прекращения ультрамягкой денежно-кредитной политики.
Тем не менее, инвесторы ждут, что на заседании Центрального банка по вопросам политики 27–28 июля правление, вероятно, пересмотрит свои прогнозы по инфляции и продемонстрирует свою убежденность в том, что обусловленный спросом рост цен, подкрепленный повышением заработной платы, набирает силу.
«Широко ожидается, что на июльском заседании Банк Японии повысит прогнозы по инфляции, и рынок по-прежнему надеется, что регулятор подаст какой-либо сигнал о том, когда контроль кривой доходности может быть скорректирован. Спекуляции на тему возможной корректировки могут оказать поддержку иене в преддверии заседания Банка Японии в этом месяце», – отметили экономисты Rabobank.
«Наиболее вероятным результатом июльского заседания Банка Японии представляется стабильная политика. Мы смягчили некоторые из наших прогнозов по USD/JPY, ожидая, что корректировка политики, скорее всего, будет отложена», – добавили они.
По оценкам Rabobank, пара USD/JPY будет торговаться около 142, 140, 138, 135 и 132 в перспективе одного, трех, шести, девяти и двенадцати месяцев соответственно.
