Если на прошлой неделе тон торгам на валютном рынке задавал июньский отчет по инфляции в США, то на этой неделе фокус внимания сместился на релизы по потребительским ценам в еврозоне и Великобритании.
По идее, высокая инфляция подрывает покупательную способность той или иной валюты, в случае с низкой инфляцией верно обратное.
Однако с точки зрения денежно-кредитной политики эмпирическое правило заключается в том, что недостаточный рост инфляции обычно приводит к ослаблению валюты, а чрезмерный – к ее укреплению.
В первом случае снижаются ожидания относительно будущих повышений процентных ставок, а во втором – растут.
Новости о том, что потребительские цены в США зафиксировали в июне наименьший годовой рост более чем за два года, составив 3%, облетели весь мир.
«Инфляция в США также привела к росту инфляции в других странах, поэтому ее снижение является хорошим предзнаменованием для других стран», – отметили специалисты AMP Capital.
Впечатляющий разворот основной инфляции в США обратно к целевому показателю ФРС в 2% с прошлогоднего 40-летнего максимума в 9,1% подстегнул надежды на то, что ФРС может, наконец, прекратить 15-месячное ужесточение условий кредитования в июле.
Денежный рынок сохранил в котировках вероятность повышения ставок на 25 базисных пунктов на заседании FOMC в конце этого месяца, но стал ждать, что это будет последнее повышение в текущем цикле.
На этом фоне доходность трежерис снизилась, а американские фондовые рынки выросли до максимумов 2023 года, что является явным негативом для доллара.
Поскольку ожидания относительно любого дальнейшего повышения ставок в США ослабли, гринбек упал до минимальных уровней с апреля 2022 года в районе ниже 100.
В условиях широкомасштабной распродажи доллара евро и фунт продемонстрировали впечатляющие результаты.
Первый поднялся по отношению к американскому визави до самого высокого уровня с марта 2022 года выше $1,1240, а второй достиг 15-месячного пика около $1,3140.
Инвесторы сочли, что ЕЦБ и Банку Англии предстоит еще многое сделать в своем цикле повышения ставок.
В частности, они предположили, что ожидаемый переход ЕЦБ к 4% к концу года повлечет за собой повышение ставок на две четверти пункта после того, как ФРС остановится. При этом прогнозировалось, что Банк Англии может с легкостью превзойти пиковую ставку ФРС в диапазоне с 5,25% до 5,50% и увеличить стоимость заимствований до более чем 6% к началу следующего года.
В основе этих предположений лежал тот факт, что общая инфляция в еврозоне все еще на 2,5 процентных пункта выше аналогичного показателя в Соединенных Штатах. Картина в Великобритании еще хуже – общий CPI там почти на 5% выше, чем в Америке.
Некоторые аналитики заговорили о том, что доллар вошел в многолетний нисходящий тренд, полагая, что цикл ужесточения политики ФРС перерастет в цикл смягчения.
Снижение USD может помочь ЕЦБ и Банку Англии наверстать упущенное, даже с минимальным отрывом.
Более того, дополнительная дезинфляция с помощью обменных курсов, снимет, по крайней мере, некоторое давление на регуляторов в плане дальнейшего ужесточения политики.
Скептики утверждают, что сложный механизм привязки обменного курса к потребительской инфляции означает, что эффект будет незначительным, особенно в еврозоне, где основная часть торговли приходится на страны-члены валютного блока.
Однако роль доллара в ценообразовании на энергоносители и сырьевые товары и, в более общем плане, в выставлении счетов за международную торговлю означает, что импульс может быть существенным.
Подчеркивая этот момент в конце прошлого года, МВФ отметил, что, хотя доля США в мировом экспорте товаров с 2000 года снизилась на четыре процентных пункта до 8%, доля доллара в глобальном экспорте остается на уровне около 40%.
В отчете также приводились оценки, согласно которым 10-процентный рост курса доллара способствовал повышению инфляции на 1%. Сейчас может быть обратный эффект.
Однако ослабление гринбека, вероятно, приведет к удорожанию импорта и сохранению повышенного ценового давления в США, что вряд ли понравится ФРС.
К тому же базовая инфляция в стране остается стабильной, и председатель Федрезерва Джером Пауэлл и другие официальные лица центрального банка заявили о дальнейшем ужесточении политики, несмотря на то, что они решили приостановить повышение ставок на заседании по вопросам политики в прошлом месяце.
«Невзирая на слабые данные по индексу потребительских цен, мы все еще ожидаем повышения ставки ФРС в июле. Хотя мы надеемся, что тенденция снижения инфляции сохранится, чиновники FOMC, скорее всего, считают, что неразумно делать ставку на это», – отметили стратеги NatWest.
«Политики уже указали на то, что не хотят забегать вперед и говорить, что борьба с инфляцией выиграна, поскольку в прошлом уже случались промахи», – добавили они.
«Хотя последние цифры по инфляции обнадеживают, настоящая битва начинается сейчас, поскольку эффект легкой базы остался позади», – сообщили специалисты BMO Capital Markets, имея в виду тот факт, что инфляция в США так сильно упала в июне отчасти потому, что она была такой высокой в то же время в прошлом году.
«По мере ослабления дезинфляционных сил со стороны снижения цен на энергоносители руководству ФРС придется иметь дело с основным трендом в 4%, и для того, чтобы по-настоящему взломать ядро, вероятно, потребуется более значительное замедление экономики», – считают в BMO Capital Markets.
Опубликованные накануне данные показали, что в июне розничные продажи в США повысились на 0,2% относительно предыдущего месяца. Хотя индикатор не дотянул до прогноза в 0,5%, покупатели увеличили или сохранили расходы в отдельных секторах.
Еще один отчет отразил, что промышленное производство в стране снизилось на 0,3% в прошлом месяце, тогда как эксперты не ожидали изменения показателя.
При этом во втором квартале промышленное производство выросло на 1,5% в годовом исчислении после снижения на 0,2% в период с января по март.
«Более мягкие, чем ожидалось, данные свидетельствуют о том, что ФРС добивается некоторого прогресса. Тем не менее, они все равно получили довольно сильную контрольную группу, что повлияет на ВВП и внутренний спрос. Это все еще очень сильно подтверждает тот факт, что ФРС действительно необходимо снова повысить ставки позже в этом месяце», – заявили в CIBC Capital Markets.
Данные, указавшие на то, что американская экономика остается на пути устойчивого роста и у Федрезерва очень мало оснований полагать, что на данный момент ужесточение политики зашло слишком далеко, запустили волну фиксации прибыли в американской валюте.
Доллар выглядел сильно перепроданным после падения на прошлой неделе, которое было вызвано более значительным, чем ожидалось, замедлением потребительских цен в США.
Гринбек завершил торги вторника с небольшим повышением по отношению к большинству основных валют и продолжил свое восстановление в среду, вернувшись в область выше 100.
От недавних минимумов USD отскочил примерно на 0,8%.
Между тем фунт стал перекупленным после взлета до 15-месячных пиков на фоне «бычьего» настроя инвесторов.
Согласно последним данным Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC), опубликованным в минувшую пятницу, спекулянты накопили свою самую большую длинную позицию в британской валюте со времен Brexit.
Ставки на укрепление стерлинга неуклонно росли с тех пор, как Банк Англии принял более решительный подход к борьбе с инфляцией, удивив повышением ставки на 50 базисных пунктов в июне.
Поклонники GBP надеялись, что второе повышение ставок аналогичной величины в августе будет так же хорошо воспринято валютным рынком, как и первое.
Однако некоторые эксперты предупредили, что вечеринка «быков» по фунту продлится недолго.
«Великобритания имеет дефицит текущего счета, который увеличился в первом квартале 2023 года, поскольку государственные доходы упали, а дефицит торгового баланса углубился. Это делает фунт уязвимым для распродаж», – сообщили экономисты BNP Paribas.
«Агрессивные ожидания по ужесточению денежно-кредитной политики Банка Англии, кривая доходности британских гособлигаций, которая не была настолько перевернута с 2000 года, могут стать катализаторами изменения тренда по фунту», – сказали стратеги Floyd Capital.
«Другим фактором может стать Китай, где слабый экономический рост приведет к снижению инфляции и экономической активности по всей Европе», – добавили они.
Стерлинг постепенно отступал от многомесячных максимумов, но его падение ускорилось в среду, когда ONS сообщило, что инфляция в Великобритании выросла на 7,9% в годовом исчислении в июне, что оказалось ниже майских 8,7% и ожидаемых 8,2%.
В результате вероятность повышения ставки Банком Англии на 50 базисных пунктов 3 августа уменьшилась до 40% против 60% во вторник.
Ожидания по пиковому уровню ставок снизились до 5,75% с 6,5%.
На этом фоне фунт просел по отношению к доллару до недельных минимумов в области ниже $1,29.
Июльский отчет по инфляции является переломным моментом, считают специалисты Pantheon Macroeconomics.
«Мы считаем, что Банку Англии не потребуется повышать ставки так сильно, как еще недавно ожидал рынок», – отметили они.
Pantheon Macroeconomics прогнозирует, что британский регулятор повысит ставки на 25 б.п. в следующем месяце и еще на 25 б.п. в сентябре, прежде чем оставить ставки на уровне 5,5% на последних двух заседаниях этого года.
«Общая инфляция в Великобритании выросла самыми медленными темпами с начала 2022 года. Мы знаем, что Банк Англии в основном ориентируется на инфляцию в сфере услуг, и здесь тоже есть хорошие новости – снижение с 7,4% до 7,2%», – заявили аналитики ING.
«Вопрос теперь в том, достаточно ли этого, чтобы склонить чашу весов в пользу повышения ставки на 25 б.п. в августе. Мы склонны считать, что это так», – добавили они.
«Мы полагаем, что паре GBP/USD есть еще куда падать, особенно если наши ожидания относительно некоторой поддержки доллара в период заседания FOMC окажутся верными. Движение к области 1,2800 выглядит возможным еще до заседания Банка Англии», – сообщили в ING.
В отличие от своего британского коллеги по цеху, евро сохранял относительную устойчивость по отношению к американскому визави.
В течение последних четырех торговых дней пара EUR/USD удерживалась выше отметки 1,1200.
Последние данные CFTC показали, что позиционирование по евро еще до выхода индекса потребительских цен в США было достаточно сильно перекошено в сторону «лонгов».
Учитывая явную перекупленность единой валюты, некоторая ее слабость в краткосрочной перспективе не должна вызывать удивления.
К тому же члены ЕЦБ, похоже, снижают ставки на сентябрьское увеличение стоимости заимствований.
Вчера президент Центрального банка Нидерландов Клаас Нот заявил, что они будут внимательно следить за признаками замедления инфляции в обозримом будущем, чтобы избежать повышения процентных ставок выше, чем они должны быть.
Он также отметил, что июльское повышение ставок является необходимостью, но все, что выходит за рамки этого, в лучшем случае возможно, и это мнение поддержал его коллега из Германии Йоахим Нагель.
В среду Евростат сообщило о том, что годовая инфляция в еврозоне, согласно окончательной оценке, в июне замедлилась до 5,5% с 6,1% месяцем ранее.
Базовая годовая инфляция в то же время ускорилась до 5,5% с 5,3%.
«В последнее время мы слышим более сдержанный тон некоторых из наиболее известных "ястребов" ЕЦБ, а постоянно ухудшающиеся прогнозы активности в еврозоне определенно противоречат в целом жестокому настрою регулятора, несмотря на признаки устойчивой базовой инфляции», – сказали эксперты ING.
«Мы по-прежнему считаем, что переоцененная пара EUR/USD в краткосрочной перспективе может скорректироваться вниз до конца недели, и первым шагом на этом пути станет возвращение в район 1,1150–1,1170», – добавили они.
На данный момент денежный рынок ждет ужесточения со стороны ЕЦБ лишь на 43 б.п.
Если эти ожидания будут корректироваться в сторону понижения, евро рискует оказаться под давлением.
На фоне восстановления доллара широким фронтом, в среду пара EUR/USD все-таки пробила отметку 1,1200, просев до шестидневных минимумов около 1,1175.
«С пятницы дневные показатели открытия/закрытия группировались вокруг отметки 1,1225. Пара получала поддержку на небольших снижениях, но не смогла продвинуться значительно выше отметки 1,1250. Ценовая динамика начинает приобретать более негативный характер, "бычий" импульс затормозился, и прорыв ниже 1,1200, возможно, откроет EUR/USD путь к снижению до 1,1125», – отметили стратеги Scotiabank.
