В июле доллар подешевел по отношению к своим основным конкурентам примерно на 1%, теряя позиции второй месяц подряд.
Между тем пара EUR/USD прибавила около 80 пунктов, поднявшись с 1,0910 до 1,0990, а пара GBP/USD выросла примерно на 140 пунктов, подскочив с 1,2700 до 1,2840.
Такая динамика была обусловлена ожиданиями, что ФРС находится ближе к концу цикла повышения ставок, чем ЕЦБ и Банк Англии.
В июле чистая короткая позиция по доллару достигла максимальных значений за последние два года.
Судя по всему, инвесторы сделали ставку на то, что более устойчивые инфляционные тенденции в еврозоне и Великобритании, чем в США, потребуют от европейского и британского Центробанков или сильнее поднимать ставки, или дольше удерживать их на повышенных уровнях.
Предполагается, что при таком раскладе гринбек останется под давлением, а восходящий тренд по EUR/USD и GBP/USD, сформированный еще в сентябре прошлого года, получит развитие в среднесрочной перспективе.
Поскольку «мягкая посадка», дезинфляция и оживленные фондовые рынки продолжают доминировать в умах трейдеров, это позволяет им делать ставки против доллара.
Индекс S&P 500 находится чуть менее чем на 5% ниже своего рекордного внутридневного максимума, достигнутого 4 января 2022 года на уровне 4818,62 пунктов, и продолжает расти пятый месяц подряд.
Citi повысил свои целевые ориентиры по S&P 500 на конец 2023 года и середину 2024 года до 4600 и 5000, соответственно, чтобы отразить более высокую вероятность «мягкой посадки».
Опубликованные на прошлой неделе данные показали, что американская экономика во втором квартале выросла на 2,4% в годовом исчислении.
Однако детали отчета свидетельствовали о более слабом потреблении и наращивании запасов. Это говорит о том, что запаздывающие последствия ужесточения политики ФРС еще не сказались в полной мере.
Тем временем инфляция, измеряемая дефлятором ВВП, составила всего 2,2%, что оказалось заметно ниже прогнозируемого роста на 3%.
Предпочитаемый Федрезервом показатель инфляции в лице индекса цен PCE также оказался значительно ниже ожидаемого повышения на 4,1%, поднявшись лишь на 2,6%.
Эти данные укрепили участников рынка во мнении, что процентные ставки в США уже достигли пика, что, похоже, стало главным выводом рынка из июльского заседания FOMC по вопросам политики, даже несмотря на то, что председатель ФРС Джером Пауэлл изо всех сил старался сохранить «ястребиный» настрой.
Он заявил, что снижения ставок в этом году не предвидится, добавив, что для снижения инфляции, вероятно, потребуются период экономического роста ниже тренда и некоторое смягчение условий на рынке труда. Однако, по словам главы Федрезерва, наступление рецессии в текущем году не стоит на повестке дня.
Инвесторы надеются, что уже осуществленного регулятором повышения ставок будет достаточно, чтобы охладить экономику.
Президент ФРБ Чикаго Остан Гулсби считает, что центральный банк США довольно хорошо справляется со снижением инфляции, не вызывая рецессии, и будет следить за данными, чтобы судить о целесообразности дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики в сентябре.
Сдержанный оптимизм в отношении «мягкой посадки» американской экономики является встречным ветром для гринбека.
С другой стороны, некоторую поддержку доллару оказывает тот факт, что экономические перспективы в Соединенных Штатах сейчас выглядят заметно лучше, чем в еврозоне и Великобритании.
МВФ прогнозирует, что американская экономика расширится на 1,8% в 2023 году, тогда как ВВП еврозоны увеличится лишь на 0,9%. Ожидается, что британский аналог покажет еще меньший рост – на 0,4%.
Разница в процентных ставках по обе стороны Атлантики также бросает вызов «быкам» по EUR/USD и GBP/USD.
С поправкой на общую инфляцию, «реальная» премия по доходности трежерис все еще выше по сравнению с гособлигациями Германии и Британии, где индекс потребительских цен более чем в два раза выше, чем в США.
Конечно, долларовые «медведи» не теряют надежды, что ФРС объявит о приостановке цикла повышения ставок либо на симпозиуме в Джексон-Хоуле в конце августа, либо на сентябрьском заседании.
В частности, стратеги MUFG Bank считают, что гринбек выглядит уязвимым для дальнейшего ослабления.
Они прогнозируют, что до конца этого года пара EUR/USD вырастет до 1,1500.
«Даже если цикл повышения ставок ЕЦБ завершится, "голубиная" политика ФРС будет иметь большее значение для валютного рынка, оставляя открытой дверь для умеренного укрепления пары EUR/USD до конца текущего года», – сообщили в MUFG Bank.
Специалисты банка полагают, что до завершения цикла ужесточения монетарной политики в Великобритании произойдут еще два повышения ставок на 25 б.п. в августе и сентябре.
Однако, по их мнению, кривая ставок в стране перегружена с точки зрения необходимого ужесточения, а значит, рыночные ожидания, скорее всего, будут корректироваться в сторону понижения от сегодняшнего дня и до сентябрьского заседания Банка Англии.
«По мере того, как будет происходить эта корректировка, фунт в течение некоторого времени будет отставать в росте. Тем не менее, он готов к продвижению выше отметки $1,30 и должен получать выгоду от повышения ставок в Великобритании, пока не появятся доказательства того, что экономика страны замедляется в ответ на значительно более высокие ставки», – заявили в MUFG Bank.
Между тем эксперты TD Securities считают, что риски для фунта являются понижательными.
«Проблема для фунта заключается в том, что в последнее время Великобритания выиграла главный приз за стагнацию экономики. В то время как инфляция ослабла, тенденции экономического роста пострадали здесь больше всего среди всех отслеживаемых нами стран G10», – сказали они.
По мнению аналитиков State Street, продажа GBP/USD выглядит привлекательной, так как рынок недооценивает масштабов грядущего повышения процентных ставок в США и переоценивает возможности Банка Англии по ужесточению денежно-кредитной политики.
Они прогнозируют, что индекс USD вырастет с текущих уровней на 5–6% до конца года.
Если данные по США продолжат рисовать устойчивую экономическую картину, доллар способен продержаться на плаву как минимум до симпозиума ФРС в Джексон-Хоуле, где Дж. Пауэлл может отмахнуться от идеи о том, что цикл ужесточения политики в стране подошел к концу.
«Экономика США делает удивительно хорошие успехи, и возвращение к допандемийным показателям абсолютно достижимо, но работа ФРС еще не завершена, считает президент ФРБ Миннеаполиса Нил Кашкари.
По его словам, текущая позиция Федрезерва заключается в том, что экономика США осуществит так называемую «мягкую посадку» и избежит рецессии.
Н. Кашкари отметил, что базовая инфляция, которая в настоящее время составляет около 4,1%, по-прежнему вдвое превышает целевой показатель ФРС в 2%, и поэтому пока рано говорить о победе.
Стратеги Rabobank ожидают, что к ноябрю ситуация в американской экономике ухудшится, и это предотвратит дальнейшее повышение ставок со стороны ФРС.
«Риски рецессии в США предполагают, что доллар может получить поддержку благодаря своему статусу "тихой гавани", так как аппетит к риску снизится», – сообщили они.
Поскольку Банк Англии пытается взять инфляцию под контроль, рецессия в Соединенном Королевстве остается базовым сценарием Rabobank.
«С этой точки зрения фунт, скорее всего, столкнется с препятствиями в конце этого года. Мы прогнозируем снижение пары GBP/USD до 1,2600 в трехмесячной перспективе», – заявили специалисты банка.
Впрочем, стерлинг может столкнуться с проблемами раньше, особенно если на этой неделе появятся первые признаки пика в ставках Банка Англии.
В условиях снижения инфляции, падения цен на жилье и мрачных экономических настроений повышение регулятором ключевой ставки на 25 б.п. с сигналом о том, что дальнейшие решения будут основываться на поступающих данных, выглядело бы разумным.
«Напряженная ситуация вокруг решения Банка Англии по ставке в четверг должна держать стерлинг на острие ножа. Предыдущие решения о повышении ставок в этом году в целом не были восприняты фунтом положительно. Три из четырех повышений ставок в этом году привели к снижению курса GBP/USD в этот день», – сказали экономисты Societe Generale.
«Кроме того, для стерлинга в августе характерна "медвежья" сезонность: в восьми из последних десяти лет пара GBP/USD снижалась», – добавили они.
В Societe Generale предупреждают, что у евро также могут появиться проблемы.
«Евро вступает в август, когда краткосрочные дифференциалы ставок действуют против него, а длинные позиции по единой валюте выглядят уязвимыми. Должно произойти что-то, что повысит уверенность в очередном повышении ставки ЕЦБ на 25 б.п., иначе позиционирование будет тянуть EUR/USD вниз. Если, конечно, данные из США на этой неделе не окажутся достаточно плохими, чтобы перевести разговор на то, когда ФРС начнет смягчение», – отметили аналитики банка.
С фундаментальной точки зрения, третье подряд снижение числа заявок на пособие по безработице на прошлой неделе до 221 тыс. перевешивает риски в сторону повышения в отношении пятничного отчета NFP, считают в Societe Generale.
«Мы прогнозируем в июле рост числа новых рабочих мест в США на 190 тыс. и снижение уровня безработицы до 3,5%. Это может повысить вероятность подъема ставок ФРС в сентябре. Сохраняющиеся сомнения в том, что регулятор уже прекратил повышать ставки, все еще оказывают поддержку доллару», – сообщили стратеги банка.
Между тем планка для дальнейшего ужесточения политики ЕЦБ стала несколько выше, поскольку инфляционное давление в еврозоне ослабевает, а опасения по поводу рецессии в валютном блоке усиливаются.
«Мы видим возможность для еще одного повышения ставки ЕЦБ до конца года, даже в сентябре. Однако рынок по-прежнему неохотно одобряет этот сценарий и оценивает ужесточение к декабрю лишь в 17 б.п., вероятно, расценив сообщения ЕЦБ на прошлой неделе как "голубиный" крен», – заявили специалисты ING.
ЕЦБ повысил стоимость заимствований в девятый раз подряд в минувший четверг, но оставил открытой дверь для паузы в сентябре.
«В отличие от относительно сильной экономики США, экономика еврозоны, на наш взгляд, выглядит хрупкой и уже демонстрирует признаки ослабления, особенно в производственном секторе. Мы ожидаем, что в ближайшие месяцы это окажет негативное влияние на евро», – сказали эксперты Danske Bank.
Они прогнозируют, что пара EUR/USD будет торговаться на уровне 1,0600 в шестимесячной перспективе и около 1,0300 на горизонте двенадцати месяцев.
