На рынке мало знать направление будущего движения актива. Важно правильно выбрать время. В преддверии релиза данных по американской занятости за август инвесторы всерьез поверили, что худшее для золота осталось позади. Согласно исследованиям Commerzbank, «бычье» позиционирование по драгметаллу увеличилось в четыре раза по сравнению с предыдущей неделей, а приток капитала в ETF составил $5,2 млрд. Рынок искренне рассчитывал на сигнал об окончании цикла монетарной рестрикции ФРС и, похоже, ошибся.
Показательна реакция XAU/USD на статистику по американской занятости. Сначала котировки подпрыгнули вверх, однако их неспособность закрепиться выше 1950 стала первым признаком слабости «быков». Несмотря на рост безработицы до 3,8%, вариант с повышением ставки по федеральным фондам до 5,75% не был исключен. И комментарии чиновников FOMC это доказывают. Так, Кристофер Уоллер считает, что высокая инфляция все еще может вернуться, а Лоретта Местер утверждает, что повышению стоимости заимствований быть.
Вкупе с масштабной эмиссией казначейских и корпоративных облигаций, сильной статистикой по деловой активности в секторе услуг и реализацией ФРС программы количественного ужесточения страхи по поводу возвращения высокой инфляции приводят к росту доходности казначейских облигаций. Это создает попутный ветер для доллара США и встречный для золота.
Динамика золота и доходности казначейских облигаций США
Пусть в отличие от других циклов ужесточения денежно-кредитной политики ФРС связь драгметалла с реальной доходностью казначейских облигаций не так выражена, рост ставок долгового рынка пресекает атаки «быков» по XAU/USD. При этом JP Morgan рассчитывает на рост корреляции во время перехода Центробанка от пассивной позиции к снижению ставки по федеральным фондам. В такие периоды реальная доходность, как правило, падает, а золото растет.
Впрочем, пока до этого далеко. Опасения по поводу нового витка роста потребительских цен будут заставлять Федрезерв сохранять интригу по поводу дальнейшего повышения ставки по федеральным фондам. Пусть не в сентябре, а в декабре или в начале 2024. Одновременно Центробанк сворачивает баланс в рамках QT, что способствует ралли доходности казначейских облигаций.
Динамика баланса Федрезерва
На самом деле найти покупателя на долговые бумаги достаточно сложно. Почему бы Джерому Пауэллу и его команде не уронить фондовые индексы, чтобы отвлечь деньги из акций? Падение S&P 500 будет воспринято как ухудшение глобального аппетита к риску. Это усилит спрос на такой актив-убежище как доллар США.
Все это будет происходить до поры до времени. Для того чтобы замедлить инфляцию до 2%, ФРС потребуется существенно охладить экономику. Если это произойдет, золото сумеет засиять новым блеском.
Технически неспособность «медведей» по драгметаллу взять штурмом справедливую стоимость на $1917 за унцию либо возвращение котировок выше $1932 – поводы для покупок.
