Рынки замерли в преддверии важных событий. На этой неделе чиновники ФРС и ЕЦБ встретятся в последний раз в текущем году.
Трейдеры делают ставку на то, что ведущие Центробанки начнут смягчать монетарную политику в первой половине следующего года, учитывая существенное замедление инфляции по обе стороны Атлантики.
Однако политики утверждают, что хотят получить более четкие доказательства ослабления рынков труда, прежде чем снижать ставки.
ФРС выходит на сцену
Доллар несколько стабилизировался в декабре после того, как понес ощутимые потери в прошлом месяце.
На текущей неделе в США в фокусе внимания отчеты по CPI (во вторник) и розничным продажам (в четверг), а между публикациями этих данных состоится заседание FOMC, отмечают стратеги Scotiabank.
«Восстановление USD демонстрирует некоторые признаки торможения в области 104. Время для разворота вниз еще есть. Ожидается, что основные данные по инфляции и розничным продажам выйдут слабыми, но заседание FOMC будет задавать тон для доллара в ближайшей перспективе», – сообщили они.
Сочетание улучшения аппетита к риску и снижения доходности в США привело к недавнему ослаблению гринбека, говорят специалисты HSBC.
«Однако учитывая, сколько смягчения уже заложено в прогноз по политике ФРС, возможности для "голубиного" продолжения снижения USD выглядят ограниченными», – полагают они.
«Для того чтобы доллар ослабел на длительный период, необходимо больше оптимизма. То есть в мировой экономике должны появиться "зеленые ростки", инфляционное давление в основных странах должно снижаться быстрее, а аппетит к риску должен еще больше усилиться. Планка кажется высокой», – заявили эксперты HSBC.
«Тем не менее, если не появится катализатор, который вызовет переоценку ситуации на рынке, предполагается, что гринбек будет консолидироваться до конца 2023 года», – сообщили в банке.
Доллар нашел опору в данных по занятости в США, которые вышли в пятницу и отразили, что рост числа рабочих мест в ноябре оказался выше, чем ожидалось, наряду с падением уровня безработицы до двухмесячных минимумов и уверенным ростом ежемесячной заработной платы.
Хотя эти данные отодвинули ожидания первого снижения ставки ФРС с марта на май 2024 года, ключевые индикаторы Уолл-стрит остались на восходящей траектории благодаря надеждам на «мягкую посадку» экономики США, что помешало защитному доллару развить рост.
К тому же, по словам аналитиков Standard Chartered Bank, в последнем отчете по американской занятости, пока нет ничего, что заставило бы ФРС отказаться от своей позиции «давайте подождем и посмотрим, что произойдет дальше».
За последние два торговых дня USD подорожал лишь на 0,4%. В то же время индекс S&P 500 поднялся более чем на 0,8% и достиг пиковых уровней с марта 2022 года в районе 4620.
Сам факт обновления годовых максимумов отражает позитивный настрой по отношению к рисковым активам.
Однако у кого-то может появиться желание зафиксировать большую прибыль от длинных позиций, учитывая, что с начала года индекс S&P 500 вырос почти на 20%.
Трейдеры заняли выжидательную позицию перед публикацией данных по инфляции в США за ноябрь и заседанием ФРС.
Как и предполагалось, общий CPI снизился с 3,2% до 3,1% в годовом исчислении, а базовый показатель остался неизменным (на уровне 4%) в годовом исчислении.
Свидетельства замедления инфляции могут побудить некоторых участников снова снизить ожидания относительно ставок ФРС.
Учитывая, что базовый CPI остается на уровне, вдвое превышающем цель регулятора, и FOMC объявит о своем политическом решении в среду, инвесторы, скорее всего, не будут форсировать события.
Им не терпится узнать, какую траекторию ставок прогнозирует американский ЦБ на новый год и что скажет председатель ФРС Джером Пауэлл на пресс-конференции.
Ранее в этом месяце он заявил, что преждевременно говорить о достижении пика процентных ставок или начинать обрисовывать сроки и параметры, при которых политики будут рассматривать возможность снижения процентных ставок.
После того, как отчеты от Мичиганского университета и ФРБ Нью-Йорка указали на дальнейшее замедление инфляции, участникам рынка было бы интересно посмотреть, склонился ли Дж. Пауэлл к более мягкой позиции или нет.
«Учитывая прогресс, достигнутый в области инфляции, и несколько более слабые экономические данные за начало четвертого квартала (такие как розничные продажи), мы ожидаем, что FOMC в следующем году снизит ставки больше, чем было намечено в сентябре, но проявит скептический настрой по отношению к рыночным ценам», – отметили стратеги Investec.
«Рынки делают ставку на более решительные сокращения примерно на 100 б.п., в то время как ФРС может проявить больше стойкости при более взвешенных сокращениях», – считают специалисты Mizuho Bank.
Федрезерв вряд ли даст понять, что готовится к смягчению денежно-кредитной политики, поскольку это может еще больше подогреть ожидания относительно снижения ставок уже в первом полугодии 2024 года.
Если рынок пересмотрит свои прогнозы относительно агрессивного снижения ставок в США, доллар может укрепиться.
Однако любой рост USD, скорее всего, будет носить ограниченный характер, если сохранятся надежды на то, что экономика США сможет избежать погружения в рецессию.
При таком сценарии обновление годовых вершин ключевыми индикаторами Уолл-стрит – лишь вопрос времени. Усиление тяги к риску на рынке не является хорошей средой для защитного гринбека.
Что касается технической картины, в качестве первоначального барьера для USD выступает отметка 104,00, за которой идут максимум понедельника на 104,25 и 100-дневная скользящая средняя вблизи 104,50.
С другой стороны, ближайшая опора находится на уровне 103,80, и далее – на 103,50 (200-дневная скользящая средняя). Утрата последней поддержки обусловит повторное посещение минимумов ноября около 102,50.
Удастся ли ЕЦБ перехитрить рынок?
За последние две недели пара EUR/USD потеряла более 200 пунктов, откатившись с 1,1000 в конце ноября до текущих 1,0790, поскольку инвесторы заложили в котировки снижение ставок ЕЦБ более чем на 130 базисных пунктов в следующем году, начиная с марта.
В четверг ЕЦБ огласит свой вердикт по монетарной политике.
Трейдеры хотят получить от регулятора ответы на следующие вопросы.
1. Отстают ли официальные лица, устанавливающие процентные ставки, от кривой снижения инфляции?
Некоторые чиновники ЕЦБ продолжают утверждать, что инфляция все еще может застрять выше целевого уровня в 2%.
Однако сценарий, при котором «последняя миля» дезинфляции будет самой сложной, выглядит в глазах рынка гораздо менее вероятным после того, как общий CPI в еврозоне снизился до 2,4% в ноябре, приблизившись к таргету ЕЦБ.
Специалисты Societe Generale считают, что после серьезной недооценки роста инфляции в прошлом году центральный банк еврозоны может снова опоздать с корректировкой своей политики, поскольку ценовое давление в регионе ослабевает.
Судя по всему, Кристин Лагард и ее коллеги оказались перед сложным выбором, а именно какую ошибку они предпочли бы совершить: слишком рано сократить стоимость заимствований и столкнуться с повторным ускорением инфляции или обрушить экономику, налагая на нее слишком большие ограничения.
2. Прав ли рынок в том, что снижение ставок неизбежно?
Инвесторы начали обратный отчет после того, как видный чиновник ЕЦБ Изабель Шнабель на прошлой неделе дала понять, что обнадеживающее снижение инфляции изменило настроения среди политиков.
Правда, она ничего не сказала о сроках сокращения ставок, отметив, что все будет зависеть от поступающих данных, и подчеркнула, что центральный банк должен быть осторожным.
«Нам все еще нужно увидеть некоторый дальнейший прогресс в отношении базовой инфляции. Мы не должны преждевременно объявлять о победе над инфляцией», – сообщила И. Шнабель.
«Судя по всему, ЕЦБ возьмет некоторую передышку перед тем, как ему придется снижать ставки», – заявили эксперты Pictet Wealth Management. По их мнению, снижение ставок в еврозоне может начаться в апреле.
«Не сумев правильно оценить рост инфляции два года назад, вполне естественно, что чиновники ЕЦБ не хотят объявлять о победе слишком рано», – сказали в Pictet Wealth Management.
3. Что может помешать снижению ставок уже в марте?
Стратеги Allianz указывают на то, что угроза повышения потребительских цен все еще беспокоит многих чиновников ЕЦБ.
Между тем специалисты UniCredit считают, что любой всплеск потребительских цен продлится недолго. По их словам, вялая экономика обычно сопровождается ослаблением рынка труда.
«Сокращение рабочих мест и замораживание найма новых сотрудников более синхронизированы во время рецессий, чем во время подъемов. Потребовалось три года, чтобы достичь допандемийных показателей по занятости; потребуется меньше времени, чтобы обратить вспять эти достижения», – полагает глава Банка Португалии Марио Сентено.
Однако пока рынок труда в еврозоне держится. Занятость выросла на 0,2% в третьем квартале, несмотря на то, что экономика сократилась на 0,1%, согласно окончательным данным, опубликованным в прошлый четверг.
Безработица в регионе остается близкой к рекордно низкому уровню в 6,5%, а удельные затраты на рабочую силу в расчете на час растут самыми быстрыми темпами с момента начала сбора данных Евростатом в 1995 году.
Президент ЕЦБ Кристин Лагард заявила в прошлом месяце, что она по-прежнему хотела бы видеть твердые доказательства того, что жесткие условия на рынках труда не вызывают очередного всплеска инфляции.
«Мы думаем, что ЕЦБ захочет увидеть доказательства того, что рост заработной платы соответствует падению инфляции до 2%, а также рентабельности, поглощающей более высокие затраты на рабочую силу, прежде чем он примет решение о каком-либо снижении ставок», – отметили аналитики PGIM.
Опасаясь инфляционных рисков, ЕЦБ почти наверняка не одобрит рыночное ценообразование, и многие экономисты считают, что март – слишком раннее время для сокращений ставок.
«Мы ожидаем умеренно "ястребиной" ответной реакции ЕЦБ на недавнюю "голубиную" переоценку рынка траектории ставок в еврозоне», – сообщили эксперты UBS.
Евро может восстановиться в ближайшие дни, если инвесторы умерят свои ожидания относительно снижения ставок ЕЦБ.
Понижательное давление на единую валюту усилится, если ЕЦБ не удастся убедить рынок в том, что он явно перестарался в плане прогнозируемого смягчения монетарной политики в еврозоне.
Первоначальное сопротивление для EUR/USD находится на 1,0820 (200-дневная скользящая средняя). Закрытие выше этой отметки позволит «быкам» продолжить движение в направлении 1,0860 и 1,0900 (уровень коррекции Фибо на 23,6%).
С другой стороны, отметка 1,0750 (100-дневная скользящая средняя) формирует ближайшую поддержку. Если эта отметка превратится в сопротивление, далее «медведи» могут взять курс на 1,0700 (уровень коррекции Фибо на 61,8%) и 1,0650.
