С понедельника доллар США обвалился к корзине основных валют уже почти на 2%. Это самое сильное с июля недельное снижение USD. Его главные конкуренты: евро, фунт стерлингов и иена, наоборот, демонстрируют впечатляющее ралли. Главная причина такого резкого перекоса рынка заключается в неожиданном пересмотре ФРС своей монетарной стратегии, которая теперь сильно отличается от позиции ЕЦБ и Банка Англии и в скором времени может перестать быть настолько контрастирующей с подходом Банка Японии.
Голубиный Федрезерв
Напомним, что на этой неделе американский Центробанк провел очередное заседание по вопросам денежно-кредитной политики, на котором оставил уже третий раз подряд процентные ставки без изменений.
Учитывая уверенное замедление инфляции в США, которое наблюдается в последние несколько месяцев, это решение было вполне ожидаемым. Но что действительно шокировало участников рынка – так это резкая смена настроения членов FOMC.
Еще совсем недавно американские чиновники почти хором кричали о том, что регулятор не должен спешить со снижением процентных ставок, поскольку прогресс в борьбе с инфляцией является очень зыбким.
Более того, в начале месяца глава ФРС Джером Пауэлл заверил рынки в том, что не собирается приступать к смягчению в первой половине следующего года и оставил открытой возможность для дальнейшего повышения ставок.
С тех пор его риторика очень сильно изменилась. Выступая на пресс-конференции после заседания FOMC, председатель ведомства заявил, что ужесточение денежно-кредитной политики, скорее всего, завершено, и теперь в поле зрения регулятора находится обсуждение сокращений.
О том, что представители ФРС начинают посматривать в голубиную сторону, подтвердил и обновленный точечный график прогнозов по процентным ставкам.
Согласно dot plot, сейчас американские политики ожидают дальнейшего замедления инфляции и потому прогнозируют снижение ставок с их текущего уровня на 75 б.п. к концу 2024 года, что больше их сентябрьской оценки.
Как видим, Федрезерв впервые в открытую подтвердил опасения инвесторов по поводу своего предстоящего монетарного разворота. Это еще сильнее подогрело голубиные ожидания рынка.
После заседания ФРС фьючерсные трейдеры повысили вероятность мартовского снижения ставок в США до 75%, а майского – до более чем 90%.
Также сейчас инвесторы ожидают, что к концу следующего года американский регулятор снизит ключевую ставку не на 120 б.п., как прогнозировалось ранее, а на 150 б.п.
Уверенность рынка в более раннем и интенсивном снижении ставок США оказала сильное давление на доллар. В минувшую среду индекс DXY упал против своих главных конкурентов более чем на 0,8%.
Почти такую же нисходящую динамику гринбек продемонстрировал и на следующий день. По итогам вчерашних торгов курс USD рухнул к корзине основных валют на 0,9%.
Относительно евро доллар спикировал на 1,08%, до самого низкого с конца ноября уровня 1,0991, в паре с фунтом упал на 1,11%, до минимальной с 22 августа отметки 1,2756, а против иены просел на 0,7%, до самого низкого за 4 месяца уровня 141,94.
Причиной повторного резкого ослабления американской валюты стали заседания европейского и британского центральных банков, которые не оправдали голубиных ожиданий рынка, а также растущий ястребиный настрой инвесторов в преддверии заседания Банка Японии на следующей неделе. Но давайте обо всем по порядку.
Осторожный ЕЦБ
С понедельника пара EUR/USD подскочила на 2%, что является ее самым сильным более чем за месяц недельным приростом.
Укрепить свои текущие позиции евро помогло вчерашнее заседание Европейского центрального банка, на котором регулятор опроверг рыночные прогнозы о скором смягчении и подтвердил необходимость более длительного удержания ставок на высоком уровне, даже несмотря на снижение инфляционных ожиданий.
– Мы ни в коем случае не должны ослаблять бдительность, – заявила президент ЕЦБ Кристин Лагард, сославшись на сохраняющиеся риски роста потребительских цен, которые включают прибыльность корпораций и продолжающиеся переговоры по заработной плате.
Позиция чиновницы оказалась более жесткой, чем ожидал рынок, даже несмотря на новые квартальные прогнозы, показывающие ослабление экономики, а также перспективу снижения инфляции в течение следующего года после временного роста в ближайшие месяцы.
Сейчас ЕЦБ прогнозирует увеличение валового внутреннего продукта лишь на 0,6% в этом году и на 0,8% в следующем, а также ожидает рост цен на уровне 2,7% в следующем году и 2,1% в 2025 году.
Тем не менее назвать последнее заседание ЕЦБ сугубо ястребиным нельзя. В этом месяце регулятор объявил о частичном сворачивании антипандемической программы выкупа активов, что, по мнению некоторых экспертов, является подготовкой почвы к снижению ставок.
– Фактически это решение открывает Совету управляющих возможность снизить процентные ставки, когда придет время. Если не возникнет неожиданных ситуаций, усиливающих инфляцию, ЕЦБ имеет пространство для маневра, чтобы начать снижение ставок до июня, – заявили аналитики Bloomberg Economics.
Валютный стратег MUFG Ли Хардман также прогнозирует монетарный разворот европейского регулятора в первой половине следующего года, несмотря на недавние заверения К. Лагард о стремлении сохранять агрессивный курс длительное время.
По мнению эксперта, чем дольше ЕЦБ будет удерживать ставки на текущих ограничительных уровнях, тем выше станет вероятность рецессии. Учитывая и без того хрупкое состояние экономики, европейские чиновники не позволят допустить еще большего упадка.
Такой же точки зрения придерживаются сейчас и участники рынка. После заседания ЕЦБ они сдвинули прогноз по снижению ставок в еврозоне с более ранних сроков, но по-прежнему ожидают его в первой половине года, в основном из-за рисков замедления экономики.
В настоящее время рынки склоняются к тому, что европейский регулятор начнет смягчение в апреле, и предполагают гораздо большую вероятность мартовского сокращения со стороны ФРС, чем со стороны ЕЦБ.
Если трейдеры окажутся правы, это действительно может оказать поддержку евро в среднесрочной перспективе. Однако в более отдаленном будущем европейская валюта, скорее всего, не сможет удержать превосходство в паре с долларом.
Сейчас трейдеры прогнозируют, что и ФРС, и ЕЦБ снизят к концу следующего года процентные ставки на 150 б.п. Учитывая, что на данный момент ставка США превышает европейский показатель, несложно понять, какая из валют в конечном итоге окажется в выигрыше.
Ястребиный Банк Англии
Вчерашний день стал для пары GBP/USD наиболее удачным с середины ноября. Основной движущей силой для "британца" выступило заседание Банка Англии по вопросам монетарной политики, после которого у рынка сложилось самое ястребиное послевкусие.
Как ФРС и ЕЦБ, BoE также оставил в декабре процентные ставки без изменений, однако это решение не было единогласным. Трое из девяти представителей MPC, устанавливающих диапазон показателя, проголосовали на заседании за очередное повышение.
Более того, риторика главы ведомства Эндрю Бейли оказалась неожиданно жесткой, особенно в контексте недавних комментариев его коллег из Федрезерва и ЕЦБ.
– Я воодушевлен тем, где мы сейчас находимся, но нам предстоит сделать еще больше в борьбе с инфляцией. Мы должны быть очень осторожными и получить достаточно доказательств того, что цены, особенно в секторе услуг, продолжают двигаться в нужном нам направлении, – заявил президент BoE.
Также Э. Бейли резко выступил против растущих ожиданий рынков о том, что Банк Англии примет решение о снижении ставок уже в мае.
– Конечно, рынки в праве сформировать собственное мнение, учитывая обнадеживающие данные с инфляционного фронта, но на самом деле еще слишком рано начинать спекулировать о снижении процентных ставок, – подчеркнул чиновник.
Таким образом, Банк Англии, продемонстрировал свое стремление придерживаться жесткой денежно-кредитной политики дольше, чем ожидают инвесторы.
Такая позиция немного ослабила голубиные настроения трейдеров относительно дальнейшего монетарного курса BoE. Сейчас фьючерсные трейдеры прогнозируют не пять, а четыре раунда смягчения со стороны регулятора в следующем году, и ожидают снижения ставок к концу года не на 127 б.п., а на 118 б.п.
На данный момент в Великобритании по-прежнему наблюдается самый высокий уровень инфляции среди стран "Большой семерки", а повышение заработной платы в стране стимулирует еще больший рост цен.
Это свидетельствует о том, что Банк Англии действительно может приступить к снижению процентных ставок позже, чем ФРС и ЕЦБ, в результате чего фунт стерлингов будет демонстрировать устойчивость.
Однако не стоит забывать о высоких рисках замедления экономического роста Великобритании, поскольку кризис стоимости жизни и агрессивное ужесточение денежно-кредитной политики Банком Англии уже берут свое.
Согласно обновленным прогнозам, сейчас BoE ожидает, что ВВП останется неизменным в четвертом квартале 2023 года после сокращения экономики в октябре. Это является пересмотром в сторону понижения по сравнению с квартальным ростом на 0,1%, ожидавшимся в его ноябрьских оценках.
Многие аналитики считают, что в условиях экономического спада у Банка Англии не будет других вариантов, кроме как приступить к смягчению своей политики, как только подобные шаги сделают ФРС и ЕЦБ.
– Устойчивая инфляция по-прежнему является большой проблемой для BoE, но решительный поворот его коллег, вероятно, придаст британскому регулятору уверенности и он начнет действовать немного раньше, чем мы думали ранее. В свете последних событий в США мы переносим наш прогноз по первому снижению ставок в Великобритании с августа на июнь, – заявили аналитики Bloomberg Economics.
Таинственный Банк Японии
На этой неделе японская валюта укрепилась к доллару более чем на 2%. В последний раз такой сильный недельный прирост JPY демонстрировал в паре с гринбеком еще в июле.
Поддержку иене оказала не только голубиная риторика ФРС, но и усиление ястребиных ожиданий рынка в преддверии заседания Банка Японии, которое пройдет на следующей неделе.
Росту спекуляций по поводу скорого монетарного разворота самого голубиного регулятора способствовали недавние заявления японских чиновников. В частности, комментарии заместителя главы BOJ Риодзо Химино, который обрисовал некоторые преимущества повышения процентных ставок.
На этой семидневке ястребиные настроения трейдеров еще больше укрепились на фоне разгоревшегося финансового скандала в правящей Либерально-демократической партии Японии.
Политическая фракция, которую ранее возглавлял бывший премьер-министр Синдзо Абэ, долгие годы выступала за денежно-кредитное стимулирование, что поддерживало низкий курс иены.
Сейчас, когда партия оказалась в центре политического кризиса, многие аналитики уверены, что это может ускорить отказ от текущего ультрамягкого курса, что, в свою очередь, приведет к укреплению иены на мировом валютном рынке.
В настоящее время инвесторы ожидают, что Банк Японии может отказаться от политики сверхнизких процентных ставок в декабре или январе следующего года, учитывая недавние данные по инфляции, которые указали на устойчивость роста цен.
Однако большинство экспертов считают, что у Банка Японии нет сейчас острой необходимости торопиться с принятием решения на заседании 18–19 декабря или в следующем месяце, несмотря на то, что инфляция в стране превышает таргет BOJ в 2% уже более полутора лет.
Опрос среди наблюдателей Банка Японии, проведенный в этом месяце агентством Bloomberg, показал, что более половины респондентов ожидают монетарного разворота регулятора в апреле. Для сравнения: только 15% экономистов прогнозируют повышение ставок в январе.
Многие эксперты считают, что BOJ будет довольно непросто предпринять шаги к нормализации до начала цикла снижения ставок в США, поскольку регулятор предпочтет дождаться результатов ежегодных весенних переговоров по заработной плате, известных как "шунто".
– Они пройдут в марте, и если их результаты покажутся Банку Японии слабыми, повышение ставок, скорее всего, придется снова отложить, – поделился мнением президент Института международной экономики Петерсона Адам Позен, который оценивает вероятность мартовского ужесточения в Японии всего лишь в 50%.
Повышение заработной платы является важнейшим условием для роста инфляции в Японии на стабильной и устойчивой основе. Об этом не раз заявляло руководство BOJ. Поэтому без информации о том, как будет в дальнейшем развиваться динамика зарплаты в стране, руководство вряд ли решится на данном этапе инициировать серьезные перемены.
Единственный шаг в ястребиную сторону, который выглядит сейчас наиболее правдоподобным, – это очередная коррекция программы контроля кривой доходности или же полный отказ от политики YCC.
Если в этом месяце Банк Японии реализует один из этих сценариев, курс иены может продемонстрировать параболический рост по всем направлениям, включая пару с долларом. По самым негативным прогнозам, на следующей неделе мажор USD/JPY может опуститься ниже круглой фигуры 140.
