Известная поговорка гласит: «как встретишь Новый год, так его и проведешь».
Что сейчас происходит на рынках?
Доходности облигаций по всему миру снижаются, глобальные фондовые индексы растут, а аппетит к риску усиливается на ожиданиях, что ведущие Центробанки приступят к снижению ставок в следующем году.
Доходность 10-летних казначейских облигаций США упала на 50 базисных пунктов в декабре после снижения на 53 б.п. в ноябре.
В среду показатель просел до пятимесячного минимума на уровне 3,79%.
Между тем индекс S&P 500 завершил вчерашние торги лишь на 0,3% ниже своего рекордного максимума закрытия в 4796,56, достигнутого 3 января 2022 года.
Ралли на американском рынке акций поддерживают надежды на дальнейшее замедление инфляции и скорое смягчение денежно-кредитной политики ФРС.
При этом инвесторы придают большее значение сигналам Федрезерва, чем сигналам других центральных банков.
Это оказало большое влияние на общую глобальную среду, которая стала более благоприятной для рисковых валют и, следовательно, менее позитивной для защитного доллара.
Согласно широко распространенному мнению, 2024 год станет годом, когда гринбек будет постепенно слабеть, поскольку замедление американской экономики и снижение инфляции позволят ФРС отменить некоторые из недавних повышений процентных ставок, которые она провела.
Американский ЦБ вызвал эйфорию на рынке, когда использовал свое декабрьское заседание, чтобы заявить, что повышение ставок закончилось, а комментарии председателя Федрезерва Джерома Пауэлл были восприняты как сигнал о готовности регулятора к смягчению политики.
В частности, он отказался выступить против рыночных ожиданий сокращения ставок в следующем году.
Обновленный «точечный график» предусматривает три раунда снижения ставок на 25 базисных пунктов в 2024 году, а трейдеры ждут уменьшения ключевой ставки ФРС на 150 б.п. в течение всего следующего года.
После оглашения вердикта FOMC по монетарной политике в середине декабря доллар оказался под сильным давлением.
С тех пор «американец» подешевел почти на 3%, просев ниже 101 и достигнув уровней, которые в последний раз наблюдались в конце июля.
Инвесторы продают гринбек, полагая, что в следующем году Федрезерв будет проводить более мягкую денежно-кредитную политику, чем другие ведущие центральные банки.
В декабре ЕЦБ и Банк Англии просигнализировали о намерении удерживать ставки на повышенном уровне длительное время.
Политики по обе стороны Ла-Манша дали четко понять, что им еще предстоит пройти определенный путь, и они будут удовлетворены только в том случае, если инфляция устойчиво снизится до 2%, то есть так называемая «последняя миля» будет сложной.
В то же время Банк Японии намекнул, что последний в мире режим отрицательных процентных ставок подходит к концу.
Вероятность выхода краткосрочных процентных ставок из отрицательной зоны в следующем году не равна нулю, сообщил в среду глава Банка Японии Кадзуо Уэда.
Накануне BOJ также заявил о намерении сократить регулярные покупки гособлигаций в первом квартале следующего года.
Опубликованный вчера протокол с декабрьского заседания Банка Японии показал, что, хотя правление и решило оставить в силе крайне мягкую политику, некоторые его члены высказались за продолжение обсуждения отказа от масштабного стимулирования экономики.
Экономические перспективы Страны восходящего солнца остаются сложными и по-прежнему поддерживают идею низких процентных ставок, отмечают стратеги ANZ.
Глава Банка Японии Кадзуо Уэда в среду указал на то, что регулятор не спешит сворачивать ультрамягкую монетарную политику.
По его словам, ключевым фактором будет то, распространится ли повышение заработной платы на более мелкие фирмы в ходе ежегодных весенних переговоров по заработной плате в 2024 году.
Но Банк Японии может принять решение даже до того, как станут известны результаты переговоров по заработной плате для мелких фирм, если их прибыли окажутся очень высокими, сказал К. Уэда.
«Хотя точные сроки первого повышения ставки остаются неопределенными, общее направление движения BOJ ясно. Мы по-прежнему ожидаем, что регулятор выйдет из политики отрицательных ставок в первой половине следующего года, что поможет усилить отскок иены от очень заниженных уровней», – сообщили аналитики MUFG.
Японская валюта потеряла примерно 8% по отношению к доллару в этом году, что делает ее аутсайдером среди коллег по цеху.
«Переход Банка Японии от аккомодационной монетарной политики потребует времени. Тем не менее, нормализация денежно-кредитной политики в стране и ослабление доллара в течение 2024 года помогут иене восстановиться и стать менее недооцененной по справедливой стоимости», – считают специалисты ANZ.
Они прогнозируют, что к концу 2024 года пара USD/JPY будет находиться на уровне 136.
«Быки» возлагают свои надежды на укрепление иены, поскольку Банк Японии готовит почву для повышения ставок, в то время другие крупные Центробанки могут перейти к циклу снижения ставок.
В настоящее время пара USD/JPY торгуется ниже 141, держась вблизи минимальных уровней за последние пять месяцев.
Японская валюта поднялась более чем на 6% со своих ноябрьских минимумов, но, если верить истории, рыночное позиционирование по иене сигнализирует о том, что период укрепления JPY близок к концу, утверждают эксперты Jefferies.
Последние данные американской Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) свидетельствуют о том, что управляющие активами переключились с коротких позиций на чистые длинные позиции по иене впервые с мая.
После ралли японской валюты в начале января управляющие активами сменили «медвежий» настрой на «бычий». Иена упала примерно на 8% в последующие недели. Аналогичный сдвиг произошел в марте, отмечают аналитики Jefferies.
Когда институциональные инвесторы в течение последнего года проявляли «бычий» настрой по отношению к японской валюте, она вскоре начинала слабеть, предупреждают в банке.
Кроме того, ожидания рынка относительно действий BOJ часто опережают реальные результаты, что наблюдалось несколько раз в течение года в ответ на заявления главы регулятора К. Уэды.
Переход японского ЦБ от аккомодационной монетарной политики вряд ли будет осуществлен за одно заседание в начале года. Поэтому есть место для разочарования инвесторов и снижения иены.
Пока что валюта Страны восходящего солнца извлекает выгоду из широкомасштабной распродажи доллара, которая только набирает обороты.
И перелом тенденции к ослаблению гринбека в конце этого года маловероятен, считают в MUFG.
«Если инфляция в США продолжит замедляться в начале следующего года, Федрезерву будет все труднее оправдывать сохранение политики на текущем ограничительном уровне», – сказали стратеги банка.
Специалисты ANZ ждут, что доллар продолжит падение, но это будет неровное, нелинейное и постепенное движение.
Они прогнозируют, что в четвертом квартале 2024 года USD будет находиться на уровне 98, что примерно на 2,5% ниже текущих значений.
В ANZ полагают, что угасание фискальной поддержки в США в сочетании с последствиями повышения процентных ставок негативно скажутся на росте экономики страны.
В UBS ожидают, что цикл смягчения политики ФРС начнется в марте 2024 года, и в итоге ключевая ставка упадет до 1,25% в первой половине 2025 года.
По мнению экспертов банка, такие резкие сокращения ставки станут реакцией на прогнозируемую рецессию в США во втором–третьем квартале 2024 года и продолжающееся замедление как общей, так и базовой инфляции в стране.
Тем временем Goldman Sachs ожидает пяти снижений процентных ставок от ФРС в следующем году.
«Наши новые прогнозы подразумевают большее ослабление доллара, чем раньше», – сообщили аналитики банка.
Goldman Sachs теперь оценивает обменный курс евро по отношению к гринбеку на уровне $1,12 на 12-месячном горизонте по сравнению с $1,10 ранее.
Банк повысил целевой ориентир по GBP/USD на следующий год с 1,3000 до 1,3500.
Единая валюта близка к тому, что продемонстрировать годовой прирост против доллара более чем на 4%, что стало бы самым высоким показателем с 2020 года.
Фунт может показать подъем относительно американского визави почти на 6% за год, что является самым сильным результатом с 2017 года.
На фоне падения гринбека по всем направлениям в четверг пары EUR/USD и GBP/USD обновили многонедельные максимумы в области 1,1140 и 1,2830 соответственно.
Судя по всему, трейдеры полагают, что ЕЦБ и Банк Англии будут снижать процентные ставки в 2024 году более медленно, чем их американский коллега.
Единая валюта и стерлинг наслаждаются ралли наряду с мировыми акциями и облигациями.
«Если у мировых рынков и есть ахиллесова пята, так это ожидание того, что ФРС будет методично и последовательно снижать процентные ставки в течение всего следующего года», – сказали специалисты DataTrek Research.
Недавний рост цен на облигации в США облегчил финансовые условия, что является показателем доступности финансирования в экономике. Это может стимулировать рост ВВП или даже подстегнуть инфляцию, что позволит Федрезерву отложить снижение ставок.
«Чем больше рынки переходят к снижению цен, тем меньше срочности в действиях чиновников ФРС по снижению ставок, потому что рынки делают смягчение за них», – отметили стратеги Nomura.
В настоящий момент вероятность того, что Федрезерв снизит ставки уже в марте, оценивается трейдерами в 80%.
Однако в условиях отсутствия рецессии в США такой вариант выглядит чрезмерно оптимистичным. И если он не материализуется, доллар получит шанс на восстановление.
Важным фактором также будет мотивация, лежащая в основе потенциального снижения процентных ставок ФРС.
Если регулятор сократит ставки из-за того, что не захочет непреднамеренного чрезмерного ужесточения политики ввиду слишком быстрого замедления инфляции, это, вероятно, будет благоприятный сценарий для рисковых активов и негативный для защитного гринбека.
Если же ставки в Америке будет понижены из-за ослабления национальной экономики, это может отрицательно сказаться на отношении к риску и послужить попутным ветром для безопасного доллара.
До сих пор Соединенным Штатам удавалось избежать рецессии, и вероятность такого исхода сейчас выше в еврозоне и Великобритании.
Слабость экономик по обе стороны Ла-Манша может вынудить ЕЦБ и Банк Англии снизить процентные ставки раньше, чем ФРС.
Таким образом, перспективы дальнейшего роста EUR/USD и GBP/USD выглядят туманными.
Однако это уже история следующего года. А пока инвесторы закладывают в котировки смягчение позиции ФРС, охлаждение экономики США и стремление ЕЦБ и Банка Англии удерживать ставки на более высоком уровне как можно дольше.
В результате доллар демонстрирует самое большое годовое падение с 2011 года, когда он упал на 4,5%. И до Нового года ситуация, видимо, не изменится.
