Последние несколько сессий пара доллар-иена движется в режиме "туда-сюда". С одной стороны, у нее есть мощный катализатор в виде сохраняющейся монетарной дивергенции между США и Японией. А с другой, ее движение сильно ограничивают два фактора: страх перед японской интервенцией и ожидания скорого разворота BOJ. Однако некоторые эксперты заверяют, что ни один из них не представляет действительно большой угрозы для USD/JPY. Давайте разбираться почему.
Япония не нажмет на красную кнопку
На прошлой неделе более горячие данные по инфляции в США за январь заставили инвесторов переписать свои прогнозы относительно дальнейшей политики ФРС на менее голубиные.
Да, рынок по-прежнему ожидает, что в этом году американский Центробанк распрощается со своим агрессивным курсом и перейдет к снижению процентных ставок. Однако теперь трейдеры ожидают более позднее и менее интенсивное сокращение, чем раньше.
В настоящее время вероятность мартовского смягчения сведена к нулю, а майского составляет всего лишь 30%, тогда как еще месяц назад оценивалась примерно в 80%.
Большинство инвесторов склоняются к тому, что Федрезерв приступит к нормализации своей политики только в июне и к концу года снизит процентные ставки не на 160 б.п., как предполагалось ранее, а на 90 б.п.
Заметное охлаждение голубиных настроений вокруг дальнейших действий ФРС привело к резкому росту доходности 10-летних трежерис и, как следствие, пары USD/JPY. На прошлой неделе мажор подскочил до самого высокого с ноября уровня 150,90.
Стремительное падение иены спровоцировало шквал угроз со стороны японского правительства, что возымело эффект. Из-за опасений инвесторов по поводу возможной интервенции актив USD/JPY приостановил свое ралли и перешел в режим консолидации.
Быки и медведи перетягивают канат уже больше недели. Доллар то поднимается выше отметки 150,00 иен, то опускается ниже нее. Главным препятствием на его пути к росту является страх перед вмешательством, однако некоторые эксперты считают его безосновательным.
– На данном этапе повторение событий 2022 года, когда Япония несколько раз провела интервенцию по покупке иены, кажется маловероятным. Сейчас терпимость Токио к ослаблению обменного курса может быть выше, чем тогда. В пользу этой версии говорят более низкая волатильность иены, которая указывает на довольно спокойный валютный рынок, а также возможное сужение спреда доходности между 10-летними гособлигациями США и Японии, – отметил аналитик Джейми Макгивер.
Эксперт подчеркнул, что текущее снижение иены никак нельзя назвать чрезмерным. Предполагаемая волатильность курса доллара к японской валюте за месяц и три месяца находится на 3-месячных минимумах около 7% и 8% соответственно, что заметно ниже, чем в сентябре и октябре 2022 года, когда Токио вмешался в рынок.
Также Дж. Макгивер заявил, что ФРС и Банк Японии уже находятся на пути монетарных перемен, поэтому Токио, скорее всего, предпочтет дождаться "естественного" разворота иены вместо того, чтобы выходить на рынок и тратить десятки миллиардов долларов.
Еще одна причина, по которой Япония вряд ли нажмет на красную кнопку, – текущие экономические условия, которые сильно отличаются от ситуации два года назад.
– Японская экономика скатилась в рецессию и больше не является третьей по величине в мире. Захотят ли политики повысить обменный курс, который в настоящее время выводит экономику, зависящую от экспорта, из застоя, увеличивая тем самым перспективу повышения заработной платы, которую они хотят видеть? Нет, не думаю, что они рискнут снизить корпоративные прибыли, – поделился мнением экономист The Morgan Stanley Коичи Сугисаки.
Таким образом, вероятность того, что Банк Японии может провести в ближайшее время интервенцию в поддержку своей нацвалюты, очень низкая. Как только инвесторы это поймут и перестанут бросаться в панику от каждого нового предупреждения японских властей, пара USD/JPY сможет продолжить свое недавнее ралли на уверенной и устойчивой основе.
Япония будет плавно менять свою политику
Еще один фактор, который ограничивает сейчас рост доллара по отношению к японской валюте, – растущие ожидания скорого монетарного разворота BOJ.
Сегодня утром глава Банка Японии Кадзуо Уэда заявил, что тенденция к росту инфляции в стране усиливается, что в конечном итоге подстегнет BOJ принять соответствующее решение по денежно-кредитной политике.
В ответ на это заявление пара USD/JPY снизилась на 0,12%, отступив от вчерашнего максимума 150,43, которого она достигла после публикации более ястребиного, чем ожидалось, протокола январского заседания ФРС.
Минутки FOMC подтвердили мнение рынка о том, что центральный банк не будет спешить с сокращением ставок, поскольку большинство политиков выразили обеспокоенность рисками преждевременного смягчения.
Итак, с ФРС все более-менее понятно. Но чего ожидать инвесторам от его японского коллеги? Пока здесь больше вопросов, чем ответов. Но давайте посмотрим, как видят переход BOJ на ястребиные рельсы аналитики Bloomberg Economics.
Первый раунд
Cогласно недавнему опросу Bloomberg, более 90% экономистов ожидают, что на апрельском заседании Банк Японии повысит процентную ставку до 0%, т. е. сделает минимальный шаг в 0,10%, а не в 0,25%, как многие другие крупные регуляторы, когда они начинали процесс ужесточения.
К такому мнению эксперты пришли после недавнего выступления заместителя управляющего BOJ Шиничи Утиды. В начале февраля чиновник дал самый ясный намек на возможные новые параметры краткосрочной процентной ставки, напомнив, как обстояли дела до ее снижения до нуля.
– Если банк вернет эту ситуацию, это будет означать повышение процентной ставки на 0,10%, поскольку текущая ставка по необеспеченным кредитам находится в диапазоне от -0,1% до 0%, – заявил Ш. Утида.
Темпы повышения
Во время своего последнего выступления Ш. Утида также коснулся ожиданий рынка относительно динамики процентных ставок после повышения. Напомним, что сейчас трейдеры склоняются к тому, что регулятор повысит ставки примерно на 50 б.п. в течение двух лет.
Замглавы ведомства заявил, что не может ни одобрить этот прогноз, ни сказать, что он полностью ошибочный. Вместо этого чиновник просто указал на него в качестве ориентира.
Аналитики Bloomberg расценивают слова Ш. Утиды как завуалированное одобрение. Если это действительно так, мы можем увидеть очень плавное изменение курса Банка Японии, о чем, кстати, политик честно предупредил.
Ш. Утида заявил, что даже после того, как банк выведет ставки с отрицательной территории, он, скорее всего, сохранит параметры своей политики адаптивными.
Как видим, Банк Японии, вероятно, будет проводить нормализацию очень осторожно и постепенно, что не должно вызвать сильного обвала пары USD/JPY.
Первое повышение ставок может укрепить иену по отношению к доллару, но поскольку общая фундаментальная картина будет благоприятствовать гринбеку, восстановление JPY продлится недолго.
Большинство аналитиков по-прежнему сохраняют оптимизм в отношении пары USD/JPY в перспективе следующих нескольких месяцев. По прогнозам, мажор перейдет к уверенному снижению лишь во второй половине года после того, как ФРС проведет первый за два года раунд смягчения.
