Очередной отчет CFTC подтвердил тенденцию к сокращению накопленной длинной позицию по доллару США. За отчетную неделю она сократилась на 4.8 млрд, до 24.5 млрд, позиционирование остается уверенно бычьим, но объемные распродажи в течение двух недель подряд могут свидетельствовать о том, что драйвер к укреплению доллара практически исчерпан, и для возобновления роста необходим новый фактор.
Более всего доллар потерял против японской иены, которая, возможно, достигла дна в своем падении, а также против евро, фунта и неожиданно – австралийского доллара.
Возможно, эта коррекция носит краткосрочный характер как реакция на изменение позиции ФРС и слабый отчет по рынку труда, и предполагать долгосрочную тенденцию рано, но ясно одно – доллару для возобновления роста нужно что-то еще.
Экономика США замедляется – потребительское кредитование в марте составило всего 6,27 млрд при прогнозе 15 млрд., индекс потребительского доверия от университета Мичиган резко снизился с 77.2п до 67.4п, при этом 5-летние инфляционные ожидания выросли с 3% до 3.1%. Снижение потребительских расходов очень быстро приведет к падению доходов бюджета, поскольку инвестиции бизнеса в основной капитал без государственных стимулов находятся на близких к нулю уровнях.
Ежемесячный отчет по бюджету, на первый взгляд, позитивный – ожидаемый профицит в апреле составил 208 млрд, что на 32 млрд больше, чем в апреле прошлого года. Однако апрель – месяц, когда в бюджет поступают налоги, поэтому данные за апрель не являются информативными. Здесь важно другое – процентные выплаты по госдолгу выросли за год на 150 млрд, 514.2 млрд, что составило 72.4% от всего роста расходов. Высокие процентные ставки при быстро растущем объеме долга правительства требуют все больше средств на обслуживание, и этот процесс идет с явным ускорением, в этих условиях правительство не в состоянии обеспечить стимулирование бизнеса через госпрограммы.
Если ставки останутся на высоком уровне из-за возврата угрозы инфляции, то расходы правительства по процентным выплатам неизбежно будут расти и дальше. Единственный способ пройти этот сложный период без потерь – увеличить доход бюджета, что сделать будет невозможно при замедлении экономики.
Отсюда пауза в ожидаемом укреплении доллара. Если экономика США покажет устойчивый рост в ближайшие месяцы, то это приведет к росту доходов, что, в свою очередь, позволить удерживать доходность на высоком уровне и купировать угрозу возврата инфляции. В этом случае доллар продолжит рост против большинства мировых валют. Однако если замедление экономики подтвердится, то необходимость смягчения финансовых условий возрастет, а задача, стоящая перед ФРС, усложнится, поскольку снижать ставки без подтверждения замедления инфляции ФРС не сможет.
Пока не будет ясности в этом вопросе, доллар не сможет возобновить рост и останется под давлением. В среду будет опубликован отчет по инфляции за апрель, прогнозируется замедление базовой инфляции с 3.8% г/г до 3.6% г/г. Если прогноз подтвердится, то вероятность двух снижений ставки ФРС в текущем году возрастет, что приведет к дальнейшему ослаблению USD.
